金瑞期货有色早评 | 季节累库出现 锌价大幅下跌

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：中美贸易磋商是否能再进一步。
我们的观点：美国众议院通过对特朗普弹劾，略微提升市场风险情绪，黄金短暂走高。全球主要经济体近期宣布维持基准利率不变，发达经济体降息潮按下暂停键。近期中美双方均宣称已就第一阶段经贸协议文本达成一致。中美自四季度以来，不断倾向于和谈磋商，市场情绪向好，贵金属避险情绪下滑。目前只是取消继续加征关税，避免贸易形势进一步恶化，未来继续关注贸易谈判形势。短期内对贵金属价格影响因素较多，建议观望。
策略：观望
风险点：无

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：贸易局势的异动？政策边际变化？
我们的观点：部分企业已经得知2020年一季度废铜批文量，根据调研预计在去年同期50%左右，明年一季度进口废铜的供应仍然偏紧。当下现货TC加工费小幅低于明年长单价格，和上周持平，没有太大波动。由于铜价上涨迅速后，下游企业接货情绪受到打压，现货成交活跃度下滑。现货的升帖水也有所下降，成交偏淡。近期的进口亏损还在扩大，由于铜价的快速上涨，且外盘的涨幅明显大于内盘，导致内外盘比价回落，进口亏损扩大。此外，由于精铜价格快速上涨，而废铜的价格上涨不及精铜，导致精废价差快速拉大。中国统计局数据显示11月工业增加值有所改善，社会消费零售同比也有积极改善。中汽协公布的11月汽车销售260.8万辆，汽车消费底部回升之势渐显，新能源汽车销售也有环比小幅改善。前11月汽车产量累计增速-9.6%，较前10月产量累计增速-11.1%降幅有所缩窄，呈现触底修复的趋势。房地产的竣工面积继续改善，11月份累计同比-4.5%，降幅继续缩窄，利于铜的终端需求。开工方面，虽然漆包线的开工率由明显回升，但11月精铜制杆开工率仅为68%，同比和环比都有下滑，11月铜杆开工偏弱。价格方面，市场情绪有所改善，加上数项数据均有改善，对铜价形成支撑。 
策略：逢低可以少量买入。
风险：中美摩擦升级。

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配。
我们的观点：近期因市场新投产能的量尚未释放，下游主要行业的回暖以及春节前的赶工，造成库存持续下降且幅度超预期，现货偏紧及库存相对低位的情况下给予市场多头信心，大幅加仓。随着时间逐渐向一月迈进，季节性消费淡季将来临，同时前期新投产能将有实质量的贡献，四川、云南项目的新建投产和青海地区的复产使供应端向上的趋势确定，去库必将向累库转变。节奏的转变同样是市场风向的转变，冶炼利润将受到一定挤压，但短期内注意规避被逼仓风险，待累库信号确立后做空，关注库存变化和供应增量情况。
建议：观望
风险点：无

❖铅

中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。
短期矛盾：资金博弈累库程度和幅度。
我们的观点：铅市场延续低迷，铅内外比价再度走低，资金热情不减，持仓再度走高。国内铅市场总体过剩，由于交易所注册仓单大增，近月back难以持续，近强远弱扭转。从市场走势逻辑，废旧铅酸电池下跌导致成本支撑下移，再生铅维持较低贴水幅度将持续较长时间，但这并不意味着再生铅供应的短缺，当前再生铅仍有利润空间，将拉低铅价重心。1月即将迎来国内的春节假期，预期市场仍将延续累库，维持远月持空策略。此外，年前下游补库预期仍在，不排除市场短暂的修复反弹，价格总体上偏弱震荡，如补库超预期，下方下行空间受限。
投资策略：远月持空。
风险点：宏观好转带来的风险情绪上扬，年末补库超预期。

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：昨日国内开始季节性累库，社会库存周度比较增加5000余吨，市场解读为过剩终止，但实际上国内库存基本符合预期，一方面，下游开始逐步削弱购买力，准备放假，另一方面，冶炼检修较少国内库存开始累积；但季节性累库已被市场所接受，因而锌市场暂无热点，近期锌价或将进入震荡区间，在此价格不适追空；另一方面，由于进口比价已经到达可以物流报关的状态，因而前期反套可以平仓离场。预计近期伦锌核心运行区域2300-2370美元/吨，沪锌主力核心运行区间18000-18500元/吨。
策略：不适合继续追空。
风险：无

❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：铁厂集中检修预期增强叠加禁矿窗口临近。
我们的观点：在预期明年矿端供应减少情况下，铁厂的压力无法向上游传导，集中检修预期增强，对镍价有所提振，钢招走高至1045元/镍；另一方面，低价去库效果较为明显，社会库存压力缓解，尤其是年底前贸易代理等通过出货缓解资金压力后，未来不锈钢价格走势可能更为健康，但是某钢厂的库存压力可能令市场趋于谨慎。在镍铁端有减产预期，而下游不锈钢库存去化压力缓解的背景下，镍市场的平衡有所改善，并且临近禁矿的时间窗口，也是利于镍价的反弹的。所以对当前镍与不锈钢的价格，我们认为震荡偏强，镍价关注万五的压力，不锈钢则关注库存压力的去化能否持续，上方压力1.48万元/吨。
操作建议：短期观望。
风险点：印尼政策再度变动。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：市场货源偏紧。
我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在9月初的亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化。并且考虑到低价将抑制矿商和冶炼厂的出货积极性，所以下方空间预计有限，整体看锡价维持震荡。近期交易所库存走低且了解到现货市场货源偏紧，主要是冶炼厂放货减少，贸易商手中的库存持续去化，而窗口打开进口的锡锭国内接受度短期难有明显的提升，导致挤仓预期升温，但是年底消费走弱价格上行高度或有限。
操作建议：观望
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。