一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

美国11月耐用品订单环比降2.0%，预期升1.5%，前值升0.5%；扣除运输的耐用品订单环比持平，预期升0.1%，前值升0.5%；扣除国防的耐用品订单环比升0.8%，前值持平；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比升0.1%，预期升0.2%，前值升1.1%。

2）国内新闻

国务院领导人在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

3）行业新闻

工信部：2020年要加快制造业数字化网络化智能化转型，持续推进车联网、工业互联网及人工智能创新应用先导区建设；稳步推进5G网络建设，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络；支持IPv6在5G、工业互联网、车联网等领域融合创新发展；创新电信和互联网行业监管，抓好骚扰综合整治等重点工作，抓好携号转网服务质量。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美股收高，A股全线下跌，周末有报导称大基金在减持科技股。昨日沪深两市的300ETF期权和中金所的沪深300股指期权正式上市。外资继续流入17.49亿元，12月20日融资余额达9946.31亿元，较上日减少22.5亿元。11月社融数据好于预期，信贷稳健，企业信贷数据同比多增，M2增速走低，稳健略宽松货币政策以扩信用为主。中国将进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件，同时大力发展我国科技产业。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，CPI的上行一定程度上限制了货币宽松节奏。12月中央经济会议在10日至12日召开，仍要坚持稳字当头，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。近期股指经过短期大幅拉升后开始大幅回调，操作上建议先观望。

【国债】

国债：采取降准等措施降低实际利率，期债继续上涨。李总理表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，年前资金面保持平稳，国债期货价格继续上涨，10年期国债收益率下行1bp至3.17%。展望后市，受降准预期影响，短期期债将保持强势，不过仍面临利空因素的扰动，一方面经济形势短期有所改善，11月份经济金融数据好于预期，2020年初专项债大量发行也将带动社融和基建投资回升，并对债券市场构成一定的供给压力；另一方面，年初CPI高点可能突破5%，在保持定力，加强预期引导，警惕通胀预期发散的指导下，短期货币政策宽松空间受限，而且中美达成阶段协议将稳定市场情绪，提升市场风险偏好。综合预计短期国债期货价格上行空间有限，操作上建议暂时观望。

2）能化

【原油】

原油：石油期货市场继续受到中美贸易改善的乐观气氛影响，但是俄罗斯意图明年放缓减产，沙特阿拉伯和科威特接近达成恢复中立区油田生产，欧美原油期货涨势受限。路透社报道说，俄罗斯能源部长诺瓦克周一表示，欧佩克以及参与减产协议的非欧佩克可能会在2020年3月份的会议上考虑放宽产量限制。诺瓦克上周在接受俄罗斯RBC TV采访时候说，“我们可以考虑任何选择，包括逐步放宽配额，包括继续达成协议。”诺瓦克还说，俄罗斯今年的石油产量达到历史最高水平。沙特阿拉伯和科威特将于本周结束两国间持续五年的中立区油田纠纷，为恢复50万桶原油日产量铺平道路。分析师人士说，此举将成为沙特新任石油部长萨勒曼的一次胜利，多年来，萨勒曼一直试图解决两国在“中立区”土地和环境权利问题上的分歧。所谓的“中立区”是指沙特与科威特边界之间一个有争议的富产石油地带，该地区油田日产量约50万桶石油，但是由于土地使用和环境许可方面的争议，这些油田在2014年年底被关闭。          

【甲醇】

甲醇：甲醇下跌0.9%。1、国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.10%，较上周上涨0.82个百分点。宁夏宝丰二期烯烃、中安联合等烯烃负荷略有提升，所以本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷略有上涨。2、国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比上涨0.78%；西北地区的开工负荷为85.11%，环比下降0.06%。3、整体来看沿海地区甲醇库存上涨至100.15万吨，环比12月12日整体上涨5.98万吨，涨幅在6.35%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.9万吨。据卓创资讯不完全统计，从12月20日至2020年1月5日中国甲醇进口船货到港量在73.52万-74万吨附近。4、南北线主流价格1800。

【橡胶】

橡胶：周一橡胶继续下跌，ru05跌90至12715，nr03跌110至10705，泰国胶价全线下跌，国内全乳胶跌50。市场消化一系列利好消息后，价格缺乏新的支撑。山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为73.92%，较上周上涨1.73个百分点，较去年同期上涨1.50个百分点。停产某企业本周开工提升了开工率，且企业为年后备货也加紧生产。市场基本面没有大变化，橡胶自10月开始价格逐步抬升，是基于阶段性利好，供需格局尚未发生根本性转变，预计继续上行压力将增加，短期价格下跌亦无主要驱动，本周大概率在低位震荡调整。RU2005关注12600支撑。

【PTA】

PTA：PTA05收于4888（+8）。PX成交价817美金/吨。PTA现货价格4800元/吨附近成交。PTA生产成本4317元/吨，现货加工费480元/吨。PTA开工率93%。PTA库存累积，截止上周五130万吨（+4）。聚酯装置检修增多，聚酯开工降至85.6%。江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成。聚酯开工下滑，PTA供应充分，PTA进入累库阶段，05合约接近5000点附近空单操作为主。

【MEG】

MEG：MEG05合约收于4578（+6）。MEG现货价5140（-75）元/吨附近，MEG外盘580美元/吨附近。上周五华东主港地区MEG港口库存约39.4万吨，环比上期下降1.8万吨。12月19日至12月25日，华东港口预计到货总量在26.5万吨附近。国内乙二醇整体开工负荷提高至79%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷提高到88%（煤制总产能为451万吨/年）。恒力90万吨/年的油制乙二醇装置试车成功，周末已出中间料，目前指标调试中，后期计划负荷逐步提升。华东一套140万吨/年裂解乙烯装置初步计划12月25/26日附近投产。现货卖出为主。05合约多单平仓。

【尿素】

尿素：尿素期货小幅下跌。目前整体市场交投氛围清淡，贸易商看空偏多，采购积极性不高。下游工业开工率维持低位，而目前价格处于下滑预期，农业并无备肥意愿，市场观望情绪明显。上游方面，预计下周随着生产恢复开工率小幅走高。短期内市场缺乏支撑，加之印度将发布新一轮招标，国内市场延续疲软走势，且部分企业将下调价格与国际接轨。期货方面短期利多基本出尽，考虑到明年需求增速可能继续放缓，可考虑在出现短期大幅上涨时做空05合约。

【沥青】

沥青：夜盘BU2006合约下跌0.45%。上周华东、华北地区在原油价格持续利好影响下，沥青市场成交价格上涨。当前华东地区中石油及地方炼厂沥青价格普遍在3200-3300元/吨；山东地区贸易商采购情绪逐渐转好，冬储大概率本周启动，区内价格或将受到支撑。近期外部环境、基建需求预期、原油价格等方面均为沥青带来一定的利好。短期来看，沥青期货主力合约价格将较为稳健，但总体终端需求仍然相对疲软，期货价格在3100元/吨附近或有一定的阻力。

【PVC】

PVC：05合约震荡调整，收6520（+10）。原料电石供需博弈继续，检修与复产现象并存，整体供应压力不大，部分地区因为天气原因到货略紧张。目前PVC现货仍然偏紧，但近期市场预售情况一般，部分企业价格松动。本周国内PVC企业整体开工负荷小幅提升，暂无新增检修企业，北方部分地区受雾霾影响，部分装置开工负荷略下调。聚隆化工与鄂尔多斯均有电石法项目在12月底新增投产，涉及产能分别为12万吨和20万吨。华东及华南地区社会库存继续下降，速度放缓，总库存仅为5.43万吨，环比降4.9%，同比低53.19%。当前PVC估值偏高，上涨乏力转为震荡，同时供需有转差预期，后期随着PVC生产装置开工恢复，以及下游开工季节性回落，库存将迎来拐点，中长期看6600附近存在做空机会。

【苯乙烯】

苯乙烯：苯乙烯继续走弱。美国活跃钻井平台增加，欧美原油期货下跌。纯苯价格小幅回落，东北亚乙烯价格稳定。受成本支撑苯乙烯一度高位震荡，但是进一步走高吃力。下游需求有走软迹象，本周主港到货在 5-6.5 万吨，主港库存将继续小幅度累积。随着主港库存增长并有需求走弱预期，新家装置1月份有投产预期，利好兑现后价格继续推升难度加大，但在有成本支撑的情况下苯乙烯以震荡走弱为主。

3）黑色

【焦煤焦炭】

      焦煤焦炭：23日煤焦期价低开低走小幅回落。焦炭方面，焦企落实2轮涨价后生产积极性较高，除山西运城等部分地区环保预警要求限产，山东去产能步伐加快等因素影响部分地区焦炭供应，主产地其余焦企多保持高位开工，发运情况整体较好。需求端看，钢厂开工保持高稳，北方部分地区前期受雨雪天气影响到货钢厂近期到货情况逐步好转，但考虑到春节将至，部分钢厂仍有增库需求，综合来看，焦炭市场目前供需面尚可，短期主要关注钢焦企业焦炭库存变化情况，焦煤方面，分煤种走势分化，涨价仍以低硫主焦为主，主要在于焦企落实涨价后生产积极且部分焦企已有冬储计划，加之临近年底煤矿生产减量等原因影响；而价格弱稳地区主要集中在山东地区，当地焦企去产能等因素影响，部分煤种需求减少。进口澳煤方面，远期海运煤性价比优势明显，远期市场成交尚可，现准一线品牌峰景北最新成交为中国到岸价142美金，贡耶拉145美金。综合来看，山西/山东部分地区环保限产叠加北方雨雪天气影响焦炭发货，焦化乐观提涨情绪持续，部分地区开始第三轮50元/吨提涨中，焦化厂利润回升至140元/吨以上，开工积极性较高，冬季钢厂担心运输，预计刚性补库仍将维持，短期现货偏强运行。目前港口折盘面仓单价格1960左右，近月保持小幅贴水状态，主力05合约受上半年去产能落地预期仍有补涨可能。建议可适当关注30-0区域逢低介入焦炭5-9正套，严格止损。

【螺纹】

螺纹：螺纹夜间收平。现货方面，上海一级螺纹现货报3860（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量357.84万吨，降8.49万吨，社会库存增6.28万吨至295.93万吨，钢厂库存增3.87万吨至205.08万吨。本周两库小幅累积，产量意外降低，表观需求小幅走弱，季节性因素逐步体现。本周开始全国气温下降一个台阶，华东地区下半周开始雨水增多，预计微观需求边际将明显放缓。螺纹高产量的负面影响将体现在冬季累库量上，制造业需求反弹叠加预期改善，2005合约建议多卷空螺。

【铁矿】

铁矿：铁矿夜间收平。现货方面，金步巴报670（干基），普氏62指数报91.1。全国45港进口铁矿库存统计12692.51较上周增384.97；日均疏港量271.43降46.57。分量方面，澳矿6814.87增395.15，巴西矿3599.95增21.89，贸易矿6013.67增271.61，球团572.95增0.37， 精粉853.08增9.07，块矿1890.57增55.98；在港船舶数量109增16。（单位：万吨）。钢厂补库的逻辑兑现结束，疏港量大降，港口库存显著回升。进入采暖季，球团及块矿需求维持较好的态势，粉矿需求持续偏弱，PB与金布巴库存大幅累积。近期铁矿矛盾弱化，预计将延续小幅调整走势。策略建议2005合约670上方预埋空单。

4）金属 

【贵金属】

贵金属：昨日公布美国11月耐用品订单环比-2%，低于预期和前值，黄金白银走高突破收敛三角。上周美国众议院通过对特朗普的弹劾案，但预计明年1月难以通过共和党把持的参议院，对黄金影响整体有限。美联储12月如期宣布维持联邦基金基准利率区间在1.50%-1.75%不变，但大多数官员预测明年将维持当前利率并可能以购债代替降息，整体中性偏鸽。目前中美达成初步贸易协定，英国下议院通过约翰逊退欧协议，1月有望如期退欧，市场的避险情绪整体降温。尾部风险降低叠加美国方面总体较为积极的数据，使得国际黄金白银价格一度疲软。美联储进入政策维持期，风险事件进入降温阶段，无明显驱动，但利空落地后金银可能有小幅走强，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济恶化的表现才能在当前位置持续走高，本周圣诞假期预计交投将较为清淡，有小幅走高。

【铜】

铜：夜盘铜价总体仍围绕4.9万技术整理。昨日中国下调部分商品进出口关税，其中精铜出口关税由5%降至零，以及降低铜合金等出口关税，精铜出口关税下降实际意义不大，因冶炼企业此前可以利用来料加工形式出口，以目前铜价计算距离出口成本近800美元，实际很难达到；精铜进口最惠国关税调低至零，此前因自贸协定已降至零，因而影响不大。昨日公布了明年第一批废铜进口批文共计26.3万吨。目前来看目前国内铜产业链供求大致平衡，下游电网和电源投资延续好转，带动产业链下游需求延续回升；家电产量维持稳定，汽车延续低库存，但产销仍为负增长，并且恢复缓慢。另外值得注意的是全球库存在逐步下降，尤其是上海保税库库存下降明显，但中国今年进口的下降可能使得境外出现隐性库存的可能。总体上利多因素逐步累积，目前铜价突破前期波动区间上沿，存在继续走高的可能，但上方空间料有限，因为这些利多因素基本属于阶段性因素，而非趋势线因素。建议关注股市、汇市以及国内现货市场变化。

【锌】

锌：夜盘锌价小幅下跌，未脱离总体围绕1.8万整理的走势。由长期供求角度来看，市场仍预期供大于求，但不能忽视的是目前下游产品库存较低，如镀锌板和汽车均处于历史低位，如果出现集中补库锌价将会出现阶段性走强。目前精矿加工费仍维持高位，国内冶炼企业开工率也为此高位，产量增长明显，但国内社会库存和LME库存维持低位。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

【铝】

铝：昨日夜盘铝价震荡。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存预计逐步止跌回升。境外方面，力拓宣布对新西兰铝厂缩减计划，短期提振境外铝价。此外国内近期下游补库较强，预计截至12月底将保持偏强走势，操作上建议目前价格可尝试空单进场。

【镍】

镍：昨日夜盘镍价下跌。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口。库存方面，前期LME镍库存大幅下降，主要是青山集团为了准备明年的生产原料，考虑原料最终将进入生产，因此对整体供应影响预计有限；另一方面，印尼青山减产预计更多影响境外产能，国内产能影响较小。国内方面，市场交割品的不确定性有所降低，但近日持仓大幅增加，价格如果持续大幅下跌，可能会对现货市场的质押产生较大风险，值得密切关注。操作上建议目前价格观望为主。

【不锈钢】

不锈钢：昨日夜盘不锈钢价格回落。库存方面，主产区库存目前依然偏弱运行，压制不锈钢上行空间。在目前价格趋势下，预计未来需求难以进一步提升，整体供应过剩仍将延续。未来预计不锈钢价格继续偏弱运行为主，操作上建议做空钢厂利润，关注产能变化情况。

5）农产品

【玉米】

玉米：玉米期货小幅反弹。进入12月下旬以后，节前玉米销售时间已经不足一个月，预计玉米出售进度将会进一步加快，到港量和阶段性供应压力进一步增加。随着生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，在前期超跌后今年新粮上市的供应压力或已提前反映。综合来看，可考虑布局05、09合约长期多单。玉米期权方面，可考虑卖出05合约执行价1840的空单或在持有05合约多单的同时卖出执行价1980的多单。

【苹果】

苹果：苹果期货小幅下跌。目前各产地节日备货量均不大，山东地区备货数量较少，冷库成交不多，陕西地区销售积极性不高，全国苹果库存量下降幅度不到2万吨。今年供应量大，市场消化速度缓慢，客商采购积极性不高，陕西库外货销售时间货延长，对其他产区苹果销售会有压制作用，并且不利于后期苹果销售。认为苹果价格未来偏弱可能性较大，苹果期货可能出现近强远弱的格局，考虑做空AP005合约。

【油脂】

油脂：CBOT大豆昨日冲高回落，维持上涨势头，受中美达成第一阶段协议影响，市场预期中国将恢复购买美国大豆。国内油脂期货夜盘小幅波动。受未来半年全球油脂油料供应减少，消费增加的预期影响，油脂维持强势，关注棕榈油进口利润和豆油库存变化。Y2005短期支撑6150附近，短期阻力6800左右；棕榈油2005下方支撑5700附近，强阻力6400-6500；菜油005短期支撑7200左右，短期阻力7600-7630。

【棉花】

棉花：美棉主力合约昨日上涨0.82%，报收68.49美分/磅，出口销售强劲拉动美棉上涨，关注美棉能否突破6月份高点。郑棉夜盘小幅上涨，弱于外盘走势，05合约报收13385，上周轮入棉花价格小幅上涨，但是成交量下降明显。现货方面，成交仍然疲软。国储宣布计划轮入50万吨新疆棉，对棉价形成托底作用。预计郑棉价格近期将维持震荡走势，震荡区间12850-13750。

【白糖】

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡。仓单+有效预报合计2900张（+0张），仓单预报2900张。现货价格持平，昆明白糖现货5680元/吨，柳州5660元/吨，现货糖价12月份持续弱势。目前配额外进口成本较低的巴西糖成本5400元/吨附近。外糖管理基金净空单量上周继续减少。海关公布10月白糖进口量45万吨，环比增加3万吨。现货对配额外进口利润4.8%，历史最高20%。现货糖价前期触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖陆续上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，预计食糖进口利润继续下降，现货糖价难以继续上涨，郑糖5月期货在5500元/吨存在压力。

【豆粕】

豆粕：美豆冲高回落。豆粕微幅上涨。截止12月17日，管理基金在美豆合约持仓减持净空单。中国关税税则委员会公告，自1月1日起，我国对诸多项目商品实施进口暂定税率。农业农村部数据10月份生猪存栏环比下降0.6%，能繁母猪存栏环比上升0.6%，11月份生猪存栏环比增长2%，自去年11月份以来首次回升，能繁母猪存栏环比增长4%，连续两个月回升。上周国内大豆库存环比增加39万吨，同比降低193万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低51万吨。油厂压榨量上升至185万吨，预计未来压榨量将维持高位。上周豆粕提货量143万吨，最近四周豆粕提货量均值136.5万吨，环比增加1.9%，同比增加2%。中国11月大豆进口828万吨。豆粕5月合约在2800元/吨附近存在压力。豆粕3-5价差下跌至接近持有成本。

申银万国期货研究所