【华泰期货黑色专题】焦炭供需压力倍增，焦企开工难以恢复

受疫情影响，各省市均发布推迟企业复工文件，为减少人员流动性，主产地能源局要求不得召回休假人员，产地煤矿复工受阻，少数在产煤矿现阶段以保铁路、保长协为主，公司运输，跨省汽运暂时受限，多数未复产煤矿复工需报备，复产时间待定，煤炭供应趋紧，近期部分国产矿复产，但是多数煤矿复产时间在正月十五以后。

虽然国家能源局煤炭司要求加快煤矿复工复产，保证煤炭稳定供应，但从目前疫情发展速度来看，煤矿复产预计仍相对缓慢，可能低于市场预期，即使煤矿开始复工，考虑到安全及人员流动因素，预计短期也难以满产。加之国家主要以保证电煤为主，焦煤生产督促力度相对较低，因此短期焦化厂原料供应依旧难以得到保证。 

原煤供应不足，导致洗煤厂开工率急剧下降，各类型洗煤厂年底放假前均以消耗库存为主，煤矿供应量有限，原煤采购难度较大，库存大量缩减。山西地区洗煤厂全部停产未开，开工降至历史最低。

国家为防止跨地区人员流动，各地对于交通运输管制较为严格，多地采取“封路”，关闭高速通道以及严查过往车辆（尤其外地车辆）的管制措施，因此导致汽运严重受阻，一方面使得焦化厂原料无法及时供应，造成原料不足；另一方面使得焦化厂焦炭难以销售，造成厂库堆积。 

运输管制不仅对于国内煤产生影响，对于进口煤同样产生影响，蒙煤自春节后恢复运输，通关量基本维持在100车以下，自2月3日之后才逐步恢复至110车以上，但口岸原煤外调依旧受阻，只允许本地司机拉运，口岸附近多数洗煤厂仍处于停工状态。

运输管制随即带来运费上涨，截止目前为止，吕梁至唐山地区运费较去年同期上涨37元/吨，吕梁至日照港较去年同期上涨4元/吨，吕梁至山东较去年同期上涨20元/吨。运费上涨导致成本上移，面对当下成材消费较差、钢厂停产检修的情况，极不利于焦炭消费。

由于春节期间原料供应大幅减少，焦化厂生产主要以消化库存为主，但考虑到今年焦化厂因节前利润保持不错，生产相对积极，因此冬储数量较往年处于中位，低于去年同期水平，截止上周五焦化厂焦煤库存为683.07万吨。节后受疫情影响，煤矿复产延后，直接造成焦化厂原料供应不足，焦煤库存大幅下跌，可用天数同步减少，加之运输不畅，需求端亦无所作为。面对供需两端压力，多数焦企采取减产保证焦炉不停的政策，普遍减产20%-50%，原料可用天数降幅较前期有所缓解。

分区域来看，华北和华中地区焦化厂焦煤库存降幅较为明显，较节前分别下降31.45%和32.15%，东北地区焦化厂降幅最小，较节前仅下降15.79%，主要仍在于华北地区焦炭生产较为积极，需满足当地钢厂需求；华中地区受疫情影响较大，运输管制严格，原料难以及时补充；东北地区供需环境相对宽松，因此库存相对充足。

焦化厂被动限产也促使焦煤可用天数降速趋缓，目前来看焦化厂焦煤可用天数维持在16.46天左右，仍处于历史中低位水平。如若后期焦化厂继续维持当前限产力度或者加严限产，以目前原料库存分析，降速将继续趋缓，依旧可以维持低频率生产，但势必带来产能利用率和开工率下降，导致企业利润收缩。

分区域来看，华北和华中地区焦煤可用天数降幅较为明显，较节前分别下降20.01%和23.44%，华东地区焦煤可用天数未有明显变化，西北和华中地区已达历年历史低位。考虑正月十五之后各地煤矿将逐步恢复生产，即使产量有限，也能在一定程度上补充产地焦企的焦煤需求，尤其像山西、陕西等地区，河北和山东地区可能有跨省运输限制，焦煤补充难以及时，而像南方，尤其湖北、浙江地区因为疫情严重，焦煤补充将更为困难。

从焦企开工情况来看，全国独立焦化厂开工率较节前出现大幅下滑，主要由于主产地煤矿复产延后及运输受阻导致原材料焦煤供应不足，以及运输问题导致焦化厂累库，使得产地焦企普遍被动限产20%-50%，其中山西焦化厂限产比例在30-50%，河北、内蒙、江苏焦化厂均有减产，整体焦炭产量有所下滑。截止2月7日，全国100家独立焦化厂开工率为70.55%，较节前下降10.7%，已降至历史同期低位，其中华北、华东和西南降幅最为明显，分别较节前下降10.7%、15.33%和10.74%。

新型冠状病毒肺炎疫情是我国继2003年SARS病毒疫情后严重的公共卫生事件。截止2月10日，新型肺炎的累计确诊人数达到4.02万，其中湖北地区的累计确诊人数达到2.96万，远超非典时期全球感染总数的8460人。且从近期几位专家的观点来看，目前疫情拐点尚未到来，仍需进行严密防控：

Ø  2月2日，上海医疗救治专家组组长、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏：2-4周内拐点可能会出现。2周也要接近2月20日，4周就是3月初了。

Ø  2月7日，钟南山院士在参加广东省卫生健康委员召开的会议，表示：不能证明拐点到来，我估计这个拐点到来还得有几天。

Ø  2月8日，钟南山：新增确诊下降不能完全证明拐点到来，看拐点最关键的是新增病例，新增病例是一个重要指标。现在看起来新增病例没有明显增高，这是个好事，但并不意味着拐点已经到来。

结合当前疫情以及区域严重程度来看，相对于爆发地湖北、距离湖北较近和人口流动率高的广东、浙江、河南、安徽等省份，炼焦煤主产区山西、山东、安徽、贵州等地，除安徽疫情确诊人数较高之外，其他主产地均由于距离远及人口流动率低，区域内疫情相对可控。近期国家积极引导煤矿复产，国有大矿已开始逐步复产，民企煤矿正月十五之后也将逐渐复工，预计焦煤产量将逐步恢复，但由于疫情仍在持续，短期满产复工较为困难，预计完全恢复或至2月底3月初。

除了煤矿复产缓慢拖累焦企生产以外，疫情对焦炭运输的影响亦不容小觑，尤其是跨省汽运，目前各省市地区交通管制仍较为严格，运输受阻使得焦化厂内焦炭库存快速累积，焦化厂被动限产。同样，下游钢厂也因运输受阻原材料供应不足、成材库存持续累积、以及炼钢利润低位影响，有明显自主减产、限产、检修情况。整体来看，焦炭供需端均有所下滑，且供应端下滑较需求端更为明显，从而影响焦炭总库存下降。

目前来看，疫情拐点尚未到来，各地仍在进行严密防控，虽国务院印发《关于切实加强疫情科学防控有序做好企业复工复产工作的通知》，但考虑到复工准备及人员到位也需时日，并且疫情缓和之后，原材料供应恢复及运输管制放松也需要较长时间，因此，即使是在当前焦化利润较为可观，现货价格坚挺的情况下，焦化厂开工恢复所需时间仍较长，预计完全恢复或至3月份。

介于当下焦炭供需两弱的基本格局，焦化厂开工率一时难以恢复至往年平均水平，运输管制短期又未有放松的迹象，因此焦炭基本可以判断底部有所支撑，短期大幅下跌可能性较小。而从目前钢厂停产检修情况来看，对于焦炭需求亦有所减弱，因此焦炭顶部压力仍然存在，短期来看焦炭应当跟随成材走势，保持震荡格局。

未来3、4月份之后如若疫情缓解，运输管制解除，煤矿供应恢复，钢材消费启动，焦化厂开工率将逐步回升，到时配合山东地区3、4月份去产能工作如期执行，焦炭价格仍然具有想象空间

策略：

鉴于供给端恢复缓慢，同时消费端也有钢厂减产的事实，短期双焦中性看待。

套利上可考虑多焦空材的套利组合：成材高库存压力，焦炭受焦煤影响供给受限。

关注及风险点：

疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期、环保限产超预期、限制进口煤政策出台等。