金瑞期货有色早评 | 避险需求回落 黄金承压回落

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：中美磋商进展。
我们的观点：中美双方达成第一阶段协议，并暂停提高关税。贸易谈判进展良好的消息传出后，人民币短线上涨，市场乐观情绪回升，金价下跌。此外，若中美达成货币方面的协议，人民币有继续上涨的可能，利空国内金价。但中美之间的谈判反复已久，需要关注谈判进展带来的风险。数据上来看， 9月制造业PMI创新低，美联储的降息并没有能够刺激PMI的反弹。短期内没有看到企稳的迹象，其中新出口订单、库存、生产指数是制造业PMI创新低的主要拖累项。9月份的非农数据不及预期，但失业率出现了意外的下滑，预期后期的失业率或将面临上升的压力。薪资增速的下滑给私人消费带来担忧，或将导致美国私人消费增速下滑、拖累美国经济进一步下行。短期内需要关注谈判进展，若进一步达成协议，金价仍有下调的空间。
策略：短期内偏空。
风险点：中美谈判反复。

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：贸易局势的异动？经济数据能否为全球经济的放缓再添新证？
我们的观点：最近1周贸易神经牵动市场，氛围初见端倪于上周四白天交易时段，中国向美国购买物资，氛围稍作缓和，盘面蠢蠢欲动，周五再次受到双方希望达成协议这一乐观预期的推动，美股商品及时兑现涨势，但美股收盘时回吐部分涨幅。此次协议的达成无疑将短期交投氛围带向乐观，而一方面此次是阶段性协议，有先稳稳局面，有更多问题后面再谈之势，另一方面经济弱势难改，整体看国内9月PMI回升，显示逆周期调节效果，而调节方式主要通过市场化改革来释放红利而非以往稳经济手段，短期看经济压力仍在。而以往教训来看盲目乐观不可取，关注事态的进一步发展。供应层面亦有利好消息出现，基本面来看，废铜四季度进口大概率下滑，利好精铜需求，未来1个季度精同仍延续紧平衡格局。低库存已然有段时间但价格表现平平，市场纠结贸易氛围走向，现如今阶段性协议达成无疑利好价格，但协议后期问题仍留有弹性，价格且反弹且观察。
操作建议：前期试多暂且持有。
风险点：谈判突然转为恶化。

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：节后消费能否提振。
我们的观点：节后归来一周，库存仍表现累库，消费是否能够恢复旺季状态仍待验证。供应则继续传出复产和新投消息，西部水电近期计划复产5万吨，内蒙古固阳也将在10月开启第二段产能投放，供应端压力逐步增大；近期利好在于新一轮中美贸易磋商达成初步协议，美方暂时将停止增加关税，市场情绪有所好转，但由于双方关税并未明确回到正常状态，对贸易实际影响仍有限。综合来看，短期贸易利好有利市场情绪，但铝基本面难言乐观，供需逐渐转为过剩的情况较为确定，铝价易跌难涨，关注库存变化和供应增量情况
操作建议：逢高沽空。
风险点：新投产和复产不及预期，消费大幅转好。

❖铅

中长期矛盾：再生铅产能增长与铅消费的趋势性下滑。
短期矛盾：宏观氛围转暖带来铅市场风险情绪上扬。
我们的观点: 中美谈判取得阶段性进展，上周低库存下的伦铅创下近一年来新高，国内补涨幅度不及预期。10月市场主线来看，环保限产逐渐松绑，再生铅因利润因素带动生产积极性增加，国内再生铅贴水快速扩大，电动自行车蓄电池市场逐渐转淡，预计市场供应增加与消费趋淡。目前关键点在于整体库存水平低位，伦铅市场近期的强势支撑国内，消费前景偏悲观下，我们预期内弱外强，铅内外比价持续低位，铅价也将承压运行，不排除逢高沽空力量提前入场。
投资策略：暂观望，等待累库提速后逢高沽空。
风险点：无

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：上周宏观层面频传消息，中美贸易谈判终于取得利好进展，避免全面贸易战的开端，侧面也为国内继续着力发展经济迎来宝贵时间，宽慰市场风险偏好。另一方面，前日Vedanta旗下一锌冶炼厂因故而停产半年，令本就稀少的境外增量再度打折，从短期角度看，境外冶炼增量本就较少，因而不排除在库存继续下降的期间再度燃起短期的行情，因而从时间上看，短期一两个月的时间跨度内，锌价或表现坚挺；但长周期市场逻辑并未因此而改变，明年市场矿与锭齐齐过剩的格局确定性较高，因而我们对锌长周期看空的观点保持不变。在确定消费并无明显亮点或宏观热情消退后，可逢高做空。
策略：观望

❖镍

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：LME库存持续大幅去化。
我们的观点：禁矿的结果导致中国和印尼的矿-铁的结构出现改变，国内有产能无矿，印尼有矿但铁的产能不足，所以最终的缺口就体现在印尼增产和中国因原料问题出现的减产预期差。但是可以预计，在禁矿后印尼地区镍铁生产利润将更为可观，刺激更多新项目加速投放，以及高矿价下，其他地区的资源填补印尼对中国供应的缺口。近期矿端消息主要集中于禁矿提前至11月30日实施以及菲律宾tawi-tawi地区禁矿，支撑矿价继续走高，对镍价形成支撑，此外，国庆至今LME库存持续流出近5万吨，屡创新低，但实际现货升水并未大幅走高，关注未来库存变化对价格的影响。
操作建议：观望
风险点：不锈钢减产，印尼政策再度变动。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：骨干企业联合减产。
我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在9月初的亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化，但考虑到需求同样偏弱以及1-8月份已经实现的减产量级，未来减产提振空间有限，锡价冲高回落，并且国庆前后听闻有美金锡报关进口，令国内锡价承压。但是考虑到低价将抑制矿商和冶炼厂的出货积极性，并且冶炼厂扩大减产的动力，所以下方空间预计有限，整体看锡价维持震荡。
操作建议：择机跨市正套。
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。