金瑞期货有色早评 | 宏观暂回暖 消费且在线 短期支撑锌价

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：中美磋商进展。
我们的观点：美国公布10月Markit制造业PMI数据好于预期，在连月下跌数据中，罕见出现反弹。而耐用品订单月率则不及预期，从历史表现来看，这个数据中规中矩。这样的经济数据不算过于疲软，对于黄金价格很难形成上涨支撑。而从市场对于下周美联储利率决议的猜测来看，预计10月31日降息25bp的概率在91%，所以对降息预期一致度较高。但是争议在于，多家银行认为，本周若降息，意味着美联储的宽松周期或已结束。另一方面而言，中美贸易关系进一步缓和，很难对金价形成利好。对金价形成利好的因素可能只有英国脱欧，使得英镑欧元走强，相对较弱的美元能对金价形成支撑，但是要警惕脱欧或已利好出尽。
策略：观望
风险点：无

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：贸易局势的异动？政治局会议释放信号？
上周欧盟将英国退欧的截止日期有所延长，加之央行不断释放宽松信号，提振市场风险偏好，叠加供应扰动持续，铜价上行。困扰秘鲁铜矿已久的运输问题终于在近期得到转缓，五矿资源发布公告显示Bambas物流运输恢复，而智利又爆发抗议活动，智利政府已经发布解决措施，工会也同意结束短暂的罢工，事件本身尚不能构成对铜价的直接指导，更多体现在对TC的下滑担忧，短期精矿偏紧及精铜低库存格局下形成一定支撑。三季度废铜进口30万吨，低于38万吨的批文量，若如企业调研的结果4季度批文量环比大幅下滑至3成，那么4季度废铜进口约19，同比将大幅下滑25万吨，而精铜产量同比增15万吨，进口变化不大的情况下供应端同比减10万吨。铜价仍然是弱供应和宏观的博弈，经济基本面9月略微企稳，而政策博弈仍会持续，维稳的基调下大的宏观数据上暂无失速的风险，但波动的幅度亦被压缩。微观的角度来看10月份以来下游订单一般，终端领域无亮点也无明显发力的板块，实体节后消化现货库存的能力偏弱，库存累计升水下降。铜市场仍难有明显矛盾，价格难以摆脱震荡趋势，近期风险偏好缓和及供应扰动下的反弹将接受前高压力的考验。本周关注LME年年会释放市场信息及机构观点，及各国10制造业PMI数据。
策略：前期低位多单酌情减量 回调继续买入。
风险：谈判突然转为恶化。

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：淡季消费同比能否有所增长。
我们的观点：上周库存显示持续去库，消费情况略微好转，但实际去库幅度有限，并未有超预期情况出现。供应端，近期以新投和复产均有投放，山东和新疆复产速度略微缓慢，但供应逐步增加的趋势不变。消费端，内需方面，房地产和汽车数据有所回暖，政策刺激逐步发力，但在欧美日制造业下滑的背景下，出口需求将继续走弱，整体需求难有明显改善。由于现货价格坚挺，期价下跌受阻，短期或继续震荡整理，但从中长期来看，供应逐步提升，而消费大幅改善空间不大，铝价仍趋于下移，关注库存变化、供应增量情况及各地环保具体方案。
操作建议：逢高沽空。
风险点：新投产和复产不及预期，消费大幅转好。

❖铅

中长期矛盾：再生铅产能增长与铅消费的趋势性下滑。
短期矛盾：外盘强势与国内需求疲软博弈。
我们的观点: 目前中美贸易局势现积极信号，铅市场内弱外强愈加明显。随着比价跌至近两年来低点，部分企业考虑在锁定比价后出口或交仓。随着需求转弱，国内环保对供应影响逐步递减，我们不看好未来铅价，但当前逢高做空时机有待观察，其不确定性在跨市反套资金的介入或令短期价格调整空间有限，而境外高back不利移仓是反套策略潜在风险点，因此我们认为当前观望为宜，持续观察外盘强势能否持续。此外，当前比价仍处低位，随着铅的贸易流理顺，国内出口增加或将令低位比价得到修复。 
投资策略：暂观望，等待累库提速后逢高沽空。
风险点：无

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：目前的消费旺季中去库进程也较为良好，进而令锌价近期表现不俗。但随着锌价的回升，所对应的矿价也回到不错的水平，这就违背了打压矿价令过剩出清的逻辑，因而从长远计，锌价（矿价）仍处于跌势并未打破。因而我们建议，在确定消费并无明显亮点或宏观热情消退后，可逢高做空。此外，由于沪伦比价过低，导致锌矿出现超过1000元/吨，国内或不需要进口锌锭，但必须进口锌矿，因而可考虑入场跨市反套。
策略：在确定消费并无明显亮点或宏观热情消退后，可逢高做空。

❖镍

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：LME库存持续大幅去化。
我们的观点：禁矿的结果导致中国和印尼的矿-铁的结构出现改变，国内有产能无矿，印尼有矿但铁的产能不足，所以最终的缺口就体现在印尼增产和中国因原料问题出现的减产预期差。但是可以预计，在禁矿后印尼地区镍铁生产利润将更为可观，刺激更多新项目加速投放，以及高矿价下，其他地区的资源填补印尼对中国供应的缺口。国庆至今LME库存持续流出，屡创新低，但实际现货升水并未大幅走高，库存博弈加剧，注册仓单继续减少，至12年新低，市场传闻LME开始对镍交易进行调查，但实际对市场影响有限，产业方面传出俄镍Taimyr矿场发生事故，生产暂时正常，瑞木泄漏事故发酵或无限期关闭，供应端扰动支撑镍价反弹。
操作建议：观望
风险点：不锈钢减产，印尼政策再度变动。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：骨干企业联合减产。
我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在9月初的亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化，但考虑到需求同样偏弱以及1-8月份已经实现的减产量级，未来减产提振空间有限，锡价冲高回落，并且国庆前后听闻有美金锡报关进口，令国内锡价承压。但是考虑到低价将抑制矿商和冶炼厂的出货积极性，并且冶炼厂扩大减产的动力，所以下方空间预计有限，整体看锡价维持震荡。上周锡价受云锡公告检修50天，落实联合减产提振表现偏强，但并未突破9月初的高点，后续关注现货成交能否跟随。
操作建议：择机跨市正套。
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。