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华泰期货宏观大类：央行呵护市场流动性 经贸磋商再传喜讯

2020-03-23
机构评论

机构评论
2020-03-23

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同


宏观大类：央行呵护市场流动性 经贸磋商再传喜讯
内盘来看，中美经济磋商取得更多进展，并强调将于近期再次通话抓紧推进磋商。此外，上周央行净投放5600亿元用于稳定市场流动性，缓解税期高峰带来的流动性紧张，预计风险偏好改善。外盘来讲，德国央行继续释放鸽派信号，英国退欧方案取的进展也有利于改善市场风险偏好，而10月29-30日将迎来美联储10月议息会议，尽管期权隐含波动率揭示10月降息概率接近90%，但从利率不再倒挂，美股回升等其他两大因素来看，10月降息概率并没有这么高，关注10月议息会议。综合来说，配置方向仍延续央行宽松下路径推进，鸽派预期将继续提振全球风险偏好。对于利率来说，QE落实改善远端经济预期，进而带来长端利率的回升趋势延续。对商品来讲，四季度供需格局进一步改善空间有限，受气温、中美经贸磋商以及猪价的带动，农产品明显回温。
策略：A股>美股，农产品>工业品，债券/黄金低配
风险点：贸易摩擦风险


商品策略：市场焦点切换 关注农产品行情

内盘来看，随着地产韧性加强（9月新开工回升，10月销售好转），环保限产利好落地后，工业品短期内超预期空间减弱，下一步改善时间要关注到2020年1月1日新一年的地方专项债额度释放后对基建的支撑，又或者今年经济工作会议（12月中下旬）上是否有更强的稳增长信号。后续市场焦点正转向生猪补栏以及中美经贸和谈对农产品的拉动作用上（大豆、棉花、豆粕、玉米）。外盘来讲，美国9月地产和消费数据承压支撑降息预期，而10月29-30日将迎来美联储10月议息会议，尽管期权隐含波动率揭示10月降息概率接近90%，但从利率不再倒挂，美股回升等其他两大因素来看，10月降息概率最多到五五开，对金价的支撑较弱。

策略：农产品多配，工业品、能化中配，贵金属低配；

风险：中美央行加息，经济走弱


全球宏观：英脱欧一波三折，欧洲趋势待明——宏观流动性观察012
宏观流动性摘要：
利率周期：周期性底部徘徊。 部分国家十月PMI初值已出，美国PMI略高于上月，为51.5，在荣枯线之上，也超出市场预期，显示美国经济略有好转。欧元区PMI与上月持平，低于荣枯线，经济处于悲观之中。其中德国PMI虽比上月高出0.2，但不及预期，仍处于历史最低周期。日本PMI初值继续低于荣枯线且略有下降，创三年新低。总体而言，美国制造业虽有向好迹象，但欧洲经济仍显低迷，日本经济下行压力仍在，全球经济未见明显企稳。
货币政策：需多样化政策共同发力。目前仍处于周期[ 这里所指为库存周期。]的尾端，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。由于中国CPI受猪肉价格影响已经破3，中国10月LPR报价保持谨慎，维持上月不变，对货币宽松预期有所压制。此外，由于英国脱欧协议法案投票失败，与之前市场默认10月31日协议脱欧预期不符，市场避险情绪增加，英镑涨势受限。欧洲利率会议表示维持之前宽松政策，保持利率不变，与市场预期相符。
宏观流动性：维持流动性稳定。市场利率预期略有下降，流动性紧张局势暂缓。本周中国央行开展2500亿元逆回购操作，同时宣布28日进行国库现金定存招标，以对冲税期高峰提前、地方国库现金管理到期的影响，维护银行体系流动性充裕合理。同时美国继续逆回购操作，维持流动性稳定。
本周关注：风险资产交易性机会值得关注。英国脱欧一波三折，欧洲宽松政策符合预期，美国数据显示经济出现回暖。另外，多数企业第三季度财报显示业绩超预期，本周欧美股市多数收涨。中美贸易战虽有所缓和，但长期来看还远没有结束，趋势待明。从底部区域方向观察经济向好的预期出现反复，未来关注风险资产收益率变化趋势，以及中美贸易政策走向和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。
 
全球宏观：美联储的选择料触发流动性的拐点——宏观经济观察007
一周宏观动态：本周重点关注美联储是否会摁下全球流动性转变的开关。截止上周五市场对于美联储的利率预期依然是会降息“25BP”，但是根据美联储9月的点阵图美联储对于未来的降息预期是不断收窄的。从不确定性风险而言，此前影响到美联储做出降息决策的风险在于全球经济下行周期中“中美经贸”和“英国脱欧”两大风险点会加剧外部经济风险对于美国经济的冲击所作的预防性降息（流动性风险我们认为纽约联储通过快速的正回购投放已经大幅降低）。上周报告指出，两大风险点短期均朝着改善的方向运行，虽然短期仍未落地，但是可能意味着美联储利率决策正朝着点阵图中值回归。在美股接近新高之际，关注美联储向市场进行妥协，还是以数据决策，市场的流动性预期料发生波动。
对于国内，种种迹象表明前期紧缩的政策将发生转变，缺少的是一个时机。从供给侧结构性改革的维度来看，从僵尸企业的去化完成到“区块链”战略定位的转变，或释放了政策从紧到松的信号，而作为投资主体的地方财政随着央地财税体系的逐渐理顺，预计新的投资周期将启动。
全球宏观定位：全球经济宏观数据仍在相对底部波动，但是个别经济体的单月经济数据已经出现了改善迹象。货币指标来看，中国、日本等主要经济体和部分新兴市场国家仍处在历史上的紧缩区间，美国紧缩程度虽有改善但未至扩张，而欧元区、加拿大等资源国的货币处在相对宽松的位置。从经济和货币指标综合来看，我们认为当前全球经济依然处在底部区间，在长周期下行的过程中，短周期整体改善无论是改善空间还是辐射程度都相对有限。
周期：（一）库存周期。主要经济的库存预期从年初至今延续扩张，市场对于未来不确定性预期的依然存在使得实际库存的扩张性呈现相对较缓的状态。随着10月全球宏观两大风险逐渐缓和预期，后期关注改善预期落地情况，对于库存周期改善的风险在于预期改善之前是否存在政策释放不宽松预期带来的扰动。（二）产能周期。中美周期的分化从产能周期角度而言，2018年中国领先于美国回落，而随着美债期限利差的倒挂推动美国产能周期2019年下行预期的悲观。随着美联储对于短端利率的下沉推动，中国对于长端负债预期的提振，我们认为阶段性的周期预期正在出现改善。 
宏观策略：预计市场将进入到宏观预期修正交易的第二阶段——待底部风险释放后增加对于风险资产的配置，关注实际经济数据改善、逆周期政策从货币转向财政形成的右侧配置机会。
风险点：底部风险释放低于预期，导致宏观预期修正低于预期


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