从道氏理论看市场的人为操纵性，成为市场最终赢家

2018/11/23

摘要：

对于市场中是否存在人为操纵，现代投资者们依然争论不休，有的拒绝承认人为操纵的存在，有的过度夸大人为操纵的存在。但是早在1900年道氏理论就阐述了这一问题。本文就道氏理论对这一问题的观点进行叙述及讨论。

一、道氏理论的起源

查尔斯.亨利.道是纽约道.琼斯金融新闻服务社的创始人，《华尔街日报》的创始人和首位编辑。他创建的道.琼斯股票价格平均指数，是对投资研究领域作出的最伟大的贡献。《华尔街日报》记载了他关于证券市场的全部思想，在查尔斯.亨利.道之前，没有人提出并建立一套理论来解释股票市场的真正内含。查尔斯.亨利.道不仅提出了价格运动理论，而且就市场的价格决定投机与操纵行为，股票市场在经济中的作用等也进行了深刻的阐述，这些思想至今仍发挥着巨大的作用。 查尔斯.亨利.道生前从未就自己的理论思想著书立说。“道氏理论”一词是纳尔逊在《股票投机的基础知识》中首次提出并确定的。这本小册子实际上只是查尔斯.亨利.道发表在《华尔街日报》上的文章汇编，直到1922年汉密尔顿出版了《股市晴雨表》之后，才真正建立起道氏理论的思想体系。

自1897年初，道——琼斯指数分解为“道——琼斯铁路指数”及“道——琼斯工业指数”，直到1902年道氏逝世，其间仅有5年时间，道氏就是根据对这短短5年数据的观察，提出了道氏理论的基本要点。这种高度的抽象化能力，是源于道氏高度科学化的思维方式。

二、非人为操纵性定理

“非人为操纵性定理”是道氏理论十五条基本定理中一条极为重要的投资定理，其内容为：在主级正向波（Primary Trend，或者翻译成主要趋势运动）水平上，股票市场不可能被人为操纵；在次级逆向波（Secondary Reactions，或翻译成次级运动）水平上，股票市场有可能受到人为操纵行为的局部影响；在日间杂波（Daily Fluctuations）水平上，股票市场有可能受到人为操纵行为的较大影响。

对股票市场是否可被人为操纵的判定，是区别不同类别投资人的分界点。非常多的投资人认定市场是被人为操纵的。他们创造了一个无所不能的“庄家”的概念，来为自己的投资失败寻找借口。这不但是他们心理上的需求，同时也是投资人心理弱点合力造成的结果。市场的主要运动方向，一定是大部分市场投资人心理上最难以承受的方向。因此市场的主要运动方向，也一定是最出乎大部分市场投资人意外的方向。市场的这种无所不能的似乎可以“玩弄”投资人与股掌之间的能力，不是源于无所不能的“庄家”的存在，而是来源于证券市场“零和博弈”的游戏规则。而证券市场决不可能被人为操纵的根本原因，则在于证券市场的完全自愿的市场交易规则。

当投资人认定市场是被人为操纵时，他就完全不可能真正掌握任何一门投资交易技术，而不论这种投资技术源于何种投资理念。因为任何一种真正有效的投资技术的基础，都在于投资人能借此有效地控制自身的心理弱点。而当投资人认定市场是被人为操纵时，则表明他已经被自身的心理弱点所完全控制。因此，当投资人认定市场是被人为操纵时，表面上是显示投资人对战胜外在的“市场”失去了信心，实质上是对战胜内在的“自我”失去了信心。这样的投资人必定不可能成为市场上的最终赢家。

三、关于上述道氏定理的一些思考

应当指出的是，当道氏提出上述定理时，美国证券期货市场上的“联合操作”还是相当常见的市场现象。到1933年美国证券法制订之后，市场监管机构对证券期货市场上人为操纵行为的打击更为严厉。因此，现代的美国证券期货市场，应当是比道氏时代更加公平和更有效率的市场。对道氏提出的市场不可人为操纵的定理，应当理解为不是一种对市场特征的观察，而是一种对市场性质的认识。由对市场性质不同的认识出发，投资人便可走向不同方式的投资道路。

从上述道氏定理可以引申出，当投资人设计投资交易策略时，应当以“市场不可人为操纵”作为最低测量标准。任何一个市场，无论是西方历史悠久的证券市场，还是亚洲新兴的证券市场，其价格波动中都必然包含 “不以投资人意愿为转移”的波动结构，而这一结构才应当是投资人据以制订投资交易策略的基础。客观地测定并有效地分离出这一完全不受人为因素影响的价格波动结构成分，是投资家所面临的主要任务之一。