西南期货：股指中期无虑 短期有忧

机构资金仓位回升至年内高点

A股近期持续低位振荡，成交量也回到了年内的低位水平。从基本面数据领先指标来看经济韧性仍存，宽信用政策渐显成效，A股估值相对偏低，因此股指中期无虑；但近期机构仓位是近一年内的高位，年底有兑现利润需求，以及后续外资进一步流入市场仍需较长时间继续推进开放政策，短期仍建议偏谨慎操作，可适当降低前期短线多单止盈出场目标。支撑我们上述观点的具体论据如下：

从国内经济基本面来看，11月PMI数据作为领先指标大幅回升至荣枯线上方，显示供应端和需求端均有所改善。从具体分项来看，生产和新订单均大幅回升；受海外圣诞节提升需求影响，新出口订单有所回升，同时进口分项亦大幅回升，虽仍位于荣枯线下方，但边际改善明显。去年同期贸易数据基数较低，因此后续贸易分项压力或有所缓解。分企业规模来看，各类型企业均有所改善，虽然仅大型企业PMI位于扩张区间，但中小型企业PMI仍在快速改善，小型企业PMI增加幅度最为明显，这一变化与财新PMI指标变化指向性一致。但原材料购进价格指数继续大幅回落，11月PPI环比或仍较弱，关注下周即将公布的通胀数据。

另外，11月底财政部消息称，近日提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿的47%，同时要求早发行，早使用。市场对宽信用预期升温，预计社融增速后续会受到专项债及其配套融资增加的提振。从领先指标来看经济数据韧性仍存，基本面边际改善预期得到初步论证，后续或可期待经济金融数据继续提振，以上整体中期对股票市场均有所支撑。

消息面上，MSCI在完成第三步扩容计划后，在其官网上发布新闻稿，表示在考虑进一步纳入A股之前需要解决四大问题，包括风险对冲和衍生品工具的获取、较短的股票资金结算周期、陆股通的交易假期安排、形成有效的综合交易账户机制。目前来看，我国金融衍生新产品的推出，仍在不断加速。深交所的沪深300ETF期权合约或将在12月推出，而此前上交所已明确拟12月上市交易沪深300ETF期权合约。另外，中金所的新品种沪深300指数期权或亦有望在年内同步上市。新工具的推出，有望为投资者带来新的对冲风险选择。随着我们进一步扩大开放，明年MSCI或有可能进一步提出扩容计划。近年来外资加仓A股趋势亦比较明显，资金的净流入对中期A股市场的向好发展有着明显的积极作用。

企业盈利与估值方面，最新公布的月度工业企业利润增速显示，当月同比增速降幅出现扩大趋势，这或与PPI增速拖累有关。分三大类企业性质来看，传统制造业对利润降幅扩大拖累最大，但高技术制造与基建相关行业利润逆势回升，从经济结构上看新旧动能转换已经有所加快，后续可继续关注新经济相关领域的机会。另外，目前A股市场各主要指数的估值并不算贵，从中期投资角度来看投资者仍可关注入场机会，但短期上行动能仍不足。

资金面上，近期两市成交量回到了年内的低位水平，而各方资金情绪目前仍有一定的分歧。受MSCI第三步扩容计划执行影响，11月沪股通净流入超230亿元，深股通净流入超370亿元，进入12月仅前三个交易日沪深股通净流入已超100亿元。但融资余额近期仍在9500亿元左右徘徊，融券余额大幅回升至近三年来的高位，这一变化值得引起投资者的关注。从估算的开放式基金股票投资比例来看，机构资金仓位自10月底60%左右位置大幅回升至年内高点近64%的水平，年底机构有减仓兑现利润动力，短期市场或存在一定压力。