年末资金谨慎 期指单边交易暂时观望

企业盈利对指数缺乏影响，今年以来推动指数的主要因素是一系列事件，因此在资金情绪偏谨慎、政策缺乏进展、中美谈判影响减弱的情况下，指数呈现振荡态势。

图为融资买入额与A股总成交额比值近期呈现振荡态势

今年以来，企业盈利对指数缺乏影响，推动指数的主要因素以资金面、政策面与外部环境为主。

MSCI扩容后资金情绪偏谨慎

11月26日MSCI如期扩容，截至目前，我国A股纳入因子从前期的15%已提升至20%。在扩容当天，外资被动配置令北向资金出现大额流入，之后，北向资金流入额度明显减小，整体来看情绪偏谨慎。由于MSCI暂未公布明年进一步的扩容计划，短期外资对A股的影响或减弱。

融资买入额与A股总成交额的比值反映了两融市场活跃程度，也可以反映市场资金情绪。这一指标在某种程度上领先市场，例如2014、2015年该指标就先于指数到达峰值，呈现领先市场的状况。近期，该指标呈现振荡态势，表明了资金面的谨慎情绪。

市场更关注政策细节进展

今年以来，政策是推动指数的重要因素。10月底十九届四中全会尽管给出了一定的政策指引，但没有引起市场过多的波动，这表明市场更关注政策细节的进展。前期市场对具体的政策进展不存在过多期望，例如货币政策方面，尽管前期央行下调公开市场逆回购操作利率以及LPR利率，短期提振了市场风险偏好，但从中期来看，尽管猪价上涨受阻，但考虑到通胀翘尾因素的影响，11、12月CPI很难低于10月的3.8%，因此预计在一段时间内货币政策依旧会受到通胀的制约。反映在盘面上，就是央行下调政策利率利好在短期提振指数之后，市场观望情绪较为浓厚，利好很快就被市场消化，指数在回调之后再度呈现振荡态势。

我们认为，后续政策面应该关注12月的中央经济工作会议。根据近几年的情况，中央经济工作会议往往在12月中下旬召开，因此建议在这个时段关注政策进展。但是我们认为对于政策进展需要关注两点：第一，应该更关注政策细节的进展：今年以来市场已经多次接收到政策信号，近期市场开始更关注政策细节的进展情况；第二，要注意不是所有政策对市场都是正面影响：例如前期上市公司再融资的政策有所放松，但是，再融资放松意味着股市供给端压力的增加。

贸易摩擦对市场影响减弱

去年以来，中美贸易摩擦多次对A股产生较大影响。例如，今年4月中上旬由于市场预计中美将达成贸易协议，指数出现一轮上行；4月下旬开始，随着中美贸易摩擦波澜再起，指数出现了较大幅度的下跌。但是近期尽管中美贸易摩擦预期有所好转，市场并没有对此有过多反应，我们认为短期中美贸易摩擦对市场的影响有所减弱。

整体来看，我们认为企业盈利对指数缺乏影响，今年以来推动指数的主要因素是一系列事件，因此在资金情绪偏谨慎、政策缺乏进展、中美谈判对市场影响减弱的情况下，指数呈现振荡态势。后续建议关注12月中央经济工作会议能否给出更多的政策指引。操作上，我们建议期指单边暂观望，对冲方面由于近期市场风格较为散乱，IH/IC、IF/IC的结构性交易暂时回避。