金石期货：生产利润较高，PVC 后市有望回调

受供给偏紧的影响，PVC价格大幅上涨。目前PVC负荷短时间难以大幅提升，但受需求走淡的影响，价格或小幅回落。不过，中长期来看，供给偏紧格局难以改变，PVC有望延续上升趋势。

供给弹性偏小

2015年年底，政府提出“三去一补”的供给侧结构性改革方案，并在2016年开始通过环保巡查等手段具体落实淘汰落后产能。在供给侧结构性改革中，PVC受到的影响较大，部分PVC生产企业因为仍然使用高汞触媒而被迫停产，国内PCV供给逐渐下降。与此同时，西欧各国也在淘汰含汞工艺的PVC装置，出现的供给缺口只能通过进口我国的PVC来完成，这使得近几年我国逐渐从PVC净进口国向进出口平衡甚至净出口国转变，供给整体上处于紧平衡状态，供给弹性相较其他化工品偏小。

4月，内蒙古东兴的40万吨装置因为故障停车至今，阳煤昔阳、云南南磷等装置也相继检修（目前仍未复产），国内PVC开工负荷下降至（65%左右）近几年低位，市场被迫消耗库存来满足供给缺口。10月底，内蒙古三联装置发生故障停车，国内PVC供给进一步下降。近期受环保的影响，新疆天业130万吨产能开工负荷下降1/3，预计会持续1个月时间。

陷入缺货阶段

由于今年的房地产施工面积增速保持在9%左右的高位，加之北方地区的暖冬天气使得部分工程停工晚于往年，从而造成PVC淡季不淡，需求表现强于预期。在这种情况下，国内PVC出现了供不应求的局面，社会库存持续下降，价格相应上升。截至11月29日，华东地区PVC社会库存为5.93万吨，较去年同期下降4.17万吨，下降41.29%；华南地区PVC社会库存为0.8万吨，较去年同期下降76.47%。社会库存持续下降，特别是华南地区社会库存处于历史低位，造成市场陷入阶段性缺货阶段。

生产利润较高

随着PVC价格不断上涨，电石法PVC生产企业的利润处于高位，目前国内电石法工艺PVC生产利润在1500元/吨左右，为近几年高点。在高利润状态下，企业的生产积极性将会上升，但国内停车检修的装置大多是因为装置故障或环保等因素的限制没办法生产，所以即使生产利润处于高位，市场供给恢复的进度也较为缓慢。笔者分析认为，这种现象至少会维持到春节之后，目前市场供给偏紧局面很难从根本上改善。

不过，从需求端来看，虽然今年PVC的需求表现超出预期，但在季节性淡季的作用下，需求下降在所难免。目前PVC下游管材开工负荷在五到七成，型材开工负荷在六到八成，企业表示，随着需求走淡，近期订单量有限，后续下游会进一步降负，这将持续到春节之后。同时，季节性不明显的电缆、医用设备行业也出现了抵触高价原料，转而采取即买即用的备货策略。笔者认为，虽然企业开工负荷难以短时间回升，但不可能进一步下降。同时，随着消费端季节性走淡，短期内市场供不应求的局面存在缓和预期。

进口低于去年

长期来看，国内PVC供给呈现紧平衡状态，市场潜在的供给量有限。进口方面，虽然国内自四季度不再征收对美、日、韩等国的PVC反倾销税，但由于国外市场价格坚挺，所以套利空间长时间关闭，这使得今年国内的进口量低于去年同期，进口货源短时间难以弥补市场供给压力。此外，政府提前专项债的发行，意在加强基础设施的建设，从而提振市场的积极性，这使得2020年PVC需求仍然有所保证，所以预计PVC下行空间有限。

综上所述，装置故障、环保巡查引发的供给端偏紧是此轮PVC价格大幅上涨的主要原因。目前来看，供给端不具进一步恶化的可能，需求端则存在下降预期，在这种情况下，PVC将进入累库周期，价格有望回调。不过，整体来看，PVC供给处于紧平衡状态，在2020年基建上升的背景下，价格偏强格局难以改变，操作上宜采取短空长多的策略。