中大期货：累库周期提前基差修复，PP 可能再度走弱

近期PP市场波动加剧，主力2005合约周一冲高回落后，在日线上留下一根长上影线，短期市场情绪骤降。笔者认为，在供给持续增加而需求淡季下滑的预期下，春节前PP供需边际走弱，产业链中上游将重回累库周期。在经历一轮基差修复行情后，期价下行空间被打开，后市PP价格将再度走弱。

供给面临压力

四季度以来，PP供给总体保持增长态势，供给压力仍逐步兑现。

首先，在经历三季度行业检修旺季后，检修产能陆续回归。据卓创资讯统计，11月国内PP装置检修损失量约20.36万吨，环比10月减少4.98万吨。近期检修的装置多以长期停车或临停为主，行业开工率处于年内高点，预计12月检修对PP供给的影响进一步减弱。

其次，年内投产的久泰能源、恒力石化、宝丰二期等新装置运行逐步保持平稳，并且多数排产拉丝料，新产能释放的预期加快兑现。此外，近期听闻浙江石化、恒力二期等装置将在春节前陆续投产，令后市PP供给增长的预期不减。

最后，10月以来外盘报价整体下行，部分外商拉丝料12月船货成交价已跌破900美元/吨，折合进口完税成本为7600—7700元/吨，PP进口盈利窗口打开也将令国内市场承压。

累库周期提前

短期来看，PP下游塑编、BOPP等行业刚需支撑犹存，也是在供给增长背景下当前石化库存维持低位的主要原因之一。临近春节，随着下游加工企业订单减少和停工预期升温，PP需求面临季节性下滑，而投机需求在价格下跌趋势下也很难看到积极释放的可能。

此外，近日北方多地空气出现重度污染，在政府应急响应下，相关塑料加工企业的正常开工也会受到限制，这将加剧PP需求的下滑。由此看来，随着淡季需求走弱，PP上游石化库存走势临近拐点，而由于今年春节来得相对往年较早，累库周期将有所提前。

基差修复结束

11月下旬以来，在宏观面释放利好以及市场预期的修复刺激下，PP期价经历了一波近400点的反弹行情，但同期现货价格依然保持阴跌之势，华东市场PP拉丝料主流报价由11月中旬的8400—8500元/吨下跌至当前的8000—8100元/吨，部分低端煤化工料更是跌破8000元/吨关口。

期现价格走势的背离导致前期不断扩大的基差得到修复，当前PP2001基差已回落至100元/吨左右，新晋主力合约PP2005基差亦跌至500元/吨以下。笔者认为，在产能加速扩张的背景下，PP期货贴水的格局难改，而在中美贸易摩擦不断的压力下，宏观面仍面临较大的不确定性。因此，短期的基差修复行情临近尾声，随着宏观利好逐步被市场消化以及基本面重回累库周期，PP将再度打开下跌通道。

图为PP主要合约基差

整体来看，PP供给增长压力逐步兑现，而随着春节需求淡季的来临，供需矛盾料进一步深化，预计后市PP期价延续中期向下趋势。