【华泰期货早盘建议】铜：铜库存仍加速下降，铜价拉涨动能较强20

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储按兵不动 关注英国大选

美联储如预期按兵不动，当前经济企稳，长短端利率并未陷入倒挂的现状支持美联储降息暂缓的货币政策立场，降息暂缓策略延续。此外，德国联盟党拒绝与社民党重谈执政协议，若社民党退出执政联盟，默克尔领导的政府将成为议会少数派，或触发提前选举。今天我们将看到欧洲央行利率决议以及英国大选，本次利率决议是欧洲新任央行行长的首次会议，同时英国大选决定着约翰逊领导的保守党能否重新取得议会多数地位，也决定着后续英国脱欧是否顺利推进。对后续来看，猪价仍处于高位，农产品逐渐迎来启动风口，仍值得关注。本轮的贸易谈判“截止日”在12月15日，需警惕相应风险，目前双方也并未就此正式回应。

策略：农产品>工业品，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险，中美央行加息

中国宏观：继续关注周期末端的风险释放

周期的末端，风险仍有待继续释放。随着库存周期的回落至底部区间，资产端的“韧性”推动了周期出现底部的改善迹象，但是需求端美国信用周期的见顶在无新刺激情况下展望仍有待时间去推动资产负债表的扩张。当前一方面等待着资产端需求的扩张刺激——外需层面：美国短期无指望，欧洲财政未转向扩张的情况下出口的有限性；内需层面：减税而非扩收入驱动下，除非耐用品消费再加政策杆杠，消费带动暂有限；专项债项目额度下放至市县，等待2020年的发行开始，领导人激励上浙江提出了“研发经费”指标。另一方面关注负债端风险的继续释放（以创造一个轻装上阵的开始）。综合来看短期依然以防风险对待，关注英国的大选。

策略：经济增长短升，通胀预期稳定

风险点：预期转变过程中的流动性风险

全球宏观：美联储按兵不动

特别关注

美国11月季调后CPI环比上升，好于预期。12日美联储议息会议维持联邦基金利率在目标区间1.5%-1.75%不变，同时超额准备金率维持在1.55%不变，符合市场预期。

宏观流动性

中国央行11日继续不展开逆回购操作，这是连续第16日暂停，当日无逆回购到期。SHIBOR隔夜利率继续下行，一周利率略有升高，总体平稳，流动性维持宽松。美联储此次议息会议结果符合市场预期，近期经济数据让美联储委员们全票通过维持利率决定。同时经济展望报告下调了失业率预期，点阵图显示2020年全年利率将维持不变。声明发布后，三大股指小幅收涨，但美元指数短线拉升后持续下降，一度低至97.04，创近5个月新低。同时十年期美国国债收益率下降，国债利差有所收缩，显示了市场对美国经济的悲观预期。对于回购市场，鲍威尔声称不用消灭回购市场的所有波动性，随时准备调整回购操作。美联储更关注评估短期货币市场监管措施而不是制定新的回购措施。美联储未根本解决流动性问题。

策略

经济增长弱回暖，流动性稳定

风险点

宏观刺激政策超预期

股指期货： A股表现韧性，上证指数连涨5日

上证指数表现韧性，尾盘收涨0.24%报2924.42点，连升5日；北向资金全天净流入23.68亿元，为连续20日净流入。近期逆周期政策持续发力，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%；11月份信贷社融数据超预期；11月份官方制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月后再次站上50%的荣枯线。考虑到中国经济的“开门红”效应，明年一季度A股或有较大机会，但是目前A股面临较大的外部风险，中美贸易磋商进程牵动A股投资者神经，目前贸易磋商结果仍然存在较大的不确定性，距离2019年12月15日关税加征的窗口越来越近，如果最终美国选择加征关税，将会在一定程度打击市场的风险偏好，近期市场投资需偏谨慎。由于短期市场不确定性较多，风险较大，我们仍对A股持中性观点，关注12月15日是否加征关税的最终结果。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，中美贸易磋商生变

国债期货：美联储维持利率不变，符合市场预期

美联储12月按兵不动，点阵图暗示2020年或维持利率不变。国内方面，经济基本面在边际改善，11月份公布的PMI数据以及金融数据均超预期，前期公布的货币政策和财政政策在逐渐显现效果，同时11月份财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策继续发力，考虑到中国经济的“开门红效应”，经济基本面或逐渐回暖，会在一定程度提升市场风险偏好；11月份CPI再创新高，明年一季度CPI或达到阶段高点，预计仍然会对利率产生扰动，同时一季度专项债供给料大幅增加，利率债供给压力较大;进一阶段，利率有上行压力。但考虑到企业实际利率依然处于较高水平，利率趋势性上行的概率较小，且中美贸易谈判持续进行，仍存在较大风险，国债期货短期预计将依然处于震荡调整格局。近期需密切关注加征关税窗口期是否加征关税。

策略：中性

风险点：中国经济好转，猪肉价格快速上涨

原油：美国成品油库存大幅增加

昨日EIA数据公布后，油价一度暴跌近2%，从数据来看，原油库存虽然增幅超预期，但增加幅度不大，库欣原油库存继续去化，但汽柴油库存增幅较大，这显示终端需求偏弱，可能与近期美国数州降雪拖累出行有关，昨日美国汽油与馏分油跌幅要大于原油。我们认为近期油市关注焦点仍旧是中美谈判，目前临近加税最后期限，如果双方仍未达成一致，依旧会在短期内对油价产生下行风险，虽然目前原油基本面相对坚挺，现货市场偏紧格局仍未出现逆转。

策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买近抛远（买首行抛六行或者买首行抛12行）

风险：炼厂开工回升不及预期

燃料油：富查伊拉小幅去库，高低硫价差收窄

根据普氏最新发布数据，富查伊拉燃料油库存在截至12月9日当周录得1226.5万桶，环比下降52.1万桶，降幅4.07%。至此富查伊拉库存已经明显从此前高位回落，但同比前两年依然存在较大涨幅。价格方面，昨日高硫燃料油市场延续涨势，内外盘裂差均有所走强，炼厂端的调整对高硫油的定价进行了修复。与此同时低硫燃料油价格的上涨空间也开始受到限制，因为现在VLSFO船加油价格已然超过MGO，再加上短期内库存相对充足，低硫油对高硫燃料油的升水近日也明显回落。内盘方面，昨日暂无新仓单生成，当前FU总仓单数量停留在116160吨（11616手）。价差方面，上期所主力合约FU2005与新加坡380cst掉期2004合约价差为约34美元/吨；昨日01合约大幅走强，使得FU2001-FU2005跨期价差来到17元/吨，重回Back结构。而新加坡380掉期1912-2004价差则大约为-4美元/吨，经汇率换算两地月差相差45元/吨。目前距离交割还有不到两周时间，为避免挤仓风险，我们认为可以考虑将前期头寸止盈离场。

策略：单边中性，前期多SC空FU（主力合约）与FU2001-2005反套头寸择机平仓离场

风险：无

沥青：成本支撑及需求预期，现货情绪好转带来价格弱稳

1、12月11日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价3024元/吨，较昨日结算价下跌2元/吨，跌幅0.07%，持仓457958手，增加2156手，成交522672手，减少375446手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2800-2950元/吨；山东，2890-3070元/吨；华南，3200-3370元/吨；华东，3150-3250元/吨。

观点概述：昨天现货市场基本维持稳定，华南部分小幅下行。昨天百川公布的本周库存数据显示，上游炼厂库存环比下降3%，开工率环比下降4%，社会库存环比下降4%，显示上下游开始主动去库。沥青当下正处供需两弱格局，上游生产利润不理想，供应端难以维持旺盛生产，甚至后期将呈现下滑走势。现实需求偏弱，带来现货价格难有表现，总体基差或呈现偏弱状态；但需求预期依然有环比改善的可能，一方面是后期冬储需求的启动，另一方面是后期国内宏观氛围转暖预期带来的需求改善预期，尤其是基建加大投入的预期增加。供需两弱的格局下，只要需求端没有超预期的进一步示弱，则供应端的减量预期对沥青的价格支撑将更为明显，但受制于偏弱的现实需求，且随着期价上涨，仓单开始增加，说明市场上货源依然充足，预计期价上涨将一波三折，不追涨。

策略建议：中性偏多

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG : EG基差强势依旧 TA整体表现依然偏弱

观点：上一交易日EG05及01高开后震荡回落、现货则维持强劲反弹走势，TA01及05震荡整理后有所回升。需求端，下游加弹织造负荷维持下行态势、但采购备货力度尚能维持，聚酯库存总体仍处于历史低位区域波动、整体利润则维持弱态，聚酯负荷近期维持逐步回落之态、下旬附近或逐步加速。TA方面，上游成本端原油及石脑油价差表现稳健，但原料PX受新的超大装置投放预期影响价差继续收缩、整体PX价格被动跟涨上游为主；TA价格利润整体维持疲弱态势，但供应收缩力度明显不足、负荷仍处高位区域；TA供需较可能进入大幅累库阶段，对其中期价格利润走势维持偏负面观点。EG方面，近期现货价格利润快速回升，行业利润多处盈亏平衡偏上、部分前期亏损严重的工艺群体已有一定利润，目前EG国内负荷处于中高水平、后期负荷波动重心整体或易升难降，新装置投放预计也会出现一定提速；进口方面，外围检修装置逐步降至中低水平，整体外围产出水平预计高位仍有攀升，后期进口量或明显走高；EG价格利润走势方面，现货价格以及01基差依旧强势、其强势表现的结束或在本月下旬附近，01合约跟涨现货力度显著下降、12月下旬以后来自供需预期的压力或逐步显现，05合约倾向于认为近期现货价格及利润的显著回升修复已开始对后期供应产生明显激励、未来或将面临显著的供需压力、其估值目前或已进入中高区域。

单边：TA中期谨慎看空，策略上总体思路以反弹空配为主；EG短期中性、中期谨慎偏空，05合约逢高分批抛空思路为主、可考虑4650-4900元/吨附近分批布局中线空单，01临近交割月倾向以现货卖保为主、逢高分批实施。

跨期及套保：TA工厂关注反弹阶段行业具有一定利润时的卖保锁利机会；EG现货产业机构关注卖保锁利机会为主。

风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

聚烯烃：交投清淡，期现下行

PE：昨日盘面震荡走弱，石化持稳，上游库存周末后再度积累，当前去速放缓。供给方面，开工逐步回升，步入高位；外盘方面，港口低价货源增多，进口窗口再度打开。需求端，农膜需求见顶回落，短期虽仍偏强，但或有边际回落。近期进口量中等偏高，基差修复后价格下行，叠加成本端走弱，需求走弱，价格重心下移；后市来看，近期齐鲁石化有重启计划，开工标品高供给格局下，高价成交不畅，价格延续弱势盘整。

策略：单边：中性;套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面稳中有降，上游库存周末后再度积累，且去速放缓。供给方面，开工逐步回升，步入高位。成本端和替代方面，丙烯转弱，支撑转弱。近期进口量中等偏高，基差修复后价格下行，叠加成本端走弱，需求走弱，价格重心下移；后市来看，开工标品高供给格局下，高价成交不畅，价格延续弱势盘整。

策略：单边：中性;套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

苯乙烯：供给端出现走弱趋向 

期现价格情况：12月11日苯乙烯华东、华南现货基准价分别报收于7415元/吨和7575元/吨，华东现货基准价下跌45元/吨，而华南基准价保持不变。

基差方面，12月11日EB2005合约对应华东、华南基准价的基差分别是147元/吨和307元/吨。EB2009合约对应华东、华南的基差分别是151元/吨和311元/吨。05-09价差略微走弱至4元/吨。

成本与利润方面，12月11日华东地区纯苯价格与CFR东北亚乙烯价格收于5880元/吨和751美元/吨。纯苯价格与CFR东北亚乙烯价格继续呈背离走势，两相抵消之下生产成本几乎保持不变，而现货价格的持续走弱使得生产利润走弱至-180元/吨。

供需情况：国内供给方面，12月11日山东玉皇20万吨/年装置宣布进入为期10-15天的检修。此前，安徽昊源与双良利士德装置已经重启。随着涉及检修与重启的装置增多，本周开工率水平的不确定性有所提高。

下游开工方面，辽宁丽天12万吨/年装置重启。ABS、PS方面，张家港盛禧奥从PS转产ABS，其PS产能大于ABS产能，且ABS苯乙烯单耗小于PS，但由于涉及产能较小，影响预计有限。终端需求方面，EPS终端采买意愿一般，整体需求有所走弱。ABS方面，终端大家电企业采购有所上升。

进口到港方面，本周周初时，华东苯乙烯港口到船10.38万吨，超过此前预计的9万吨到港量。同时，提货量达到5.49万吨，也有一定幅度上涨。本周预计到港量为4.2万吨。

库存方面，卓创资讯数据显示12月11日华东主港库存达到11.75万吨，较周初时水平略有下降。

观点及策略：12月11日苯乙烯主力期货合约价格呈现冲高回落的走势。在夜盘冲高之后，一路下跌，最终午盘以下跌0.74%收盘。现货价格也有下跌，但是跌幅有限。

从12月11日新信息来看，供需端都有走弱的迹象。供应端方面，又出现一套产能装置进入检修，同时近期新重启的两套装置产能恢复情况也存在不确定性。而下游需求方面，EPS终端需求也开始走弱，但是ABS得益于下游家电企业，可能仍能维持较高水平开工。总体来看，供需都有走弱的迹象，但是短期内供应相对更弱势。

从估值端上看，由于纯苯价格的推升，理论成本重心不断走高，使得当前利润再度跌至低位。短期的焦点在于浙石化纯苯何时能够产出，来缓解当前纯苯市场的逼空。

策略建议方面，近期无论是供需层面，还是估值层面传递的信息都比较中性。供应端有先于需求端走弱的趋向，而估值方面则出现的纯苯逼空行情即将结束的预期。因此我们建议投资者当前以观望为主。

价格走势：中性

策略：中性

风险：产能投放不及预期; 原油价格波动；下游需求持续走强

甲醇：现货窄幅盘整，本周库存再度下滑

港口市场：港口本周再度去库，然而有统计不全的原因，港口回流内地持续性稍放缓

内地市场：内地偏软，西北再度累库，等待西南去库传导至内地去库

平衡表预估12月-1月正式踏入持续去库阶段，去库驱动来源于12月西南天然气限产以及鲁西MTO对需求的提振，以及后续潜在的焦炉气甲醇限产，气头减产及鲁西MTO投产已兑现，港口库存亦连续下滑。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注MTO做缩的头寸（3）12-1月预估持续去库，最坏时点已过，边际改善，跨期01-05价差转为观望。

风险：鲁西MTO开车顺畅度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障

PVC : 现货基差仍高，盘面补基差反弹

平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，然而累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差已略有反映，关注天气转冷后的华北下游降负兑现情况。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望。（3）跨期：V1-5价差方面，库存拐点预期在12月份，理论上跨期先正套后反套，节点在华北下游降负的左侧累库拐点附近。

风险：北方季节性需求韧性一直持续超预期

橡胶：现货跟涨乏力，期价或维持调整

11日，沪胶主力收盘13275（+45）元/吨，混合胶报价11925元/吨（+25），主力合约基差-975元/吨（-95）；前二十主力多头持仓102273（+3482），空头持仓142828（+1420），净空持仓40555（-2062）。

11日，20号胶期货主力收盘价11315（+70）元/吨，青岛保税区泰国标胶1515（0）美元/吨，马来西亚标胶1480美元/吨（+2.5），印尼标胶1480（0）美元/吨。主力合约基差-898（-55）元/吨。

截至12月6日：交易所总库存255234（+26952），交易所仓单169100（+6350）。

原料：生胶片40.38（+0.48），杯胶35.20（+0.20），胶水40(0)，烟片43.11（-0.28）。

截止12月6日，国内全钢胎开工率为73.13%（+5.07%），国内半钢胎开工率为69.90%(+1.97%）。

观点：近两天现货跟涨乏力，带来全乳胶及非标期现价差进一步拉大。当前国内库存反映供需依然偏弱，总体库存偏高，但因近期进口量减少，带来国内库存累库幅度同比下降。近期供需阶段性改善支撑胶价，一方面，供应端，受雨水及低温天气影响，泰国原料价格维持小幅上涨势头，带来阶段性原料减少预期，另外，上游加工厂生产利润持续好转，但依然不能有效拉涨原料端，带来利润持续高位，或反映成品端短期难以跟进，带来总体供应释放有限；同时，国内产区将陆续停割，全乳胶交割品增加有限。需求端来看，随着春节前国内销售阶段性小旺季来临，预计需求迎来环比改善。在国内库存没有大量增加之前，期价仍存支撑，预计年底前，橡胶价格总体维持偏强震荡。后期关注国内库存以及期现价差变化。

策略：中性偏多

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

贵金属：Fed利率声明后贵金属价格呈现回升

宏观面概述：北京时间周四(12月12日)凌晨3时，美联储如期宣布维持联邦基金基准利率区间在1.50%-1.75%不变，符合市场预期。而从本次美联储决议声明上看，美联储措辞相对中性，不过下调了通胀预期和联邦基金利率预期中值，虽然此前有官员表示2020年或将维持利率水平不变，但美联储将通胀预期调低这一态度，则是使得市场对于2020年内美联储是否能够果真做到不再调降利率水平存疑。利率决议后，从市场反应情况来看，美元则是再度走弱，美债收益率同样呈现走低的态势，而这样的情况对于贵金属价格的走强或将相对有利。

基本面概述：昨日（12月11日）上金所黄金成交量为51,250千克，较前一交易日上涨73.70%。白银成交量为3,224,994千克，较前一交易日下降13.16%。

昨日（12月11日），沪深300指数较前一交易日上涨0.06%，电子元件板块则是与前一交易日下降1.90%。而光伏板块则是较前一日下降1.10%。

策略：黄金：谨慎偏多；白银：谨慎偏多；金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：电解镍与不锈钢价格反弹，镍铁价格仍维持弱势

镍观点：昨日LME镍豆库存继续增约1.3万吨，但镍价不予理会，因前期流出的库存有一大部分属于老镍豆（老镍豆无法重新交仓），因此这些库存只能部分回流。近期印尼将镍矿石销售的使用权税从5%上调至10%，但印尼镍矿商利润非常丰厚，且当下中国镍矿需求平淡，该事件影响主要在于挤压镍矿商小部分利润，而难以影响其出口镍矿的价格，因此对镍价影响可能有限。现货镍矿价格计算，中国超过一半的高镍铁产能已经陷入亏损，若镍矿价格维持坚挺，则镍铁价格继续下跌空间可能有限；不过因为高镍铁厂大多数都已经备了部分镍矿，一月份之前基本无需外购镍矿，在其镍矿使用完之前可能减产意愿暂时不足。近期镍价持续回落，镍铁库存偏高、需求端利空拖累是最主要的两个因素，当下这两个利空依然存在，但是其影响力已有趋弱迹象，高镍铁已经有超过一半产能亏损，若镍铁价格继续下跌，有可能引发减产检修，而不锈钢期盘在低价出现大量成交，短期市场情绪有所回暖，价格进入震荡反弹阶段。

不锈钢观点：近期钢厂大幅下调304不锈钢价格后成交活跃，因下游多处于负库存状态，价格大幅下调后钢厂接单情况明显好转。不过进入年末以清理库存、回笼资金为主，预估这一轮补库需求可能不具备持续性。我们认为不锈钢热轧隐性库存的利空因素已经被当前价格部分消化，同时钢厂产量逐渐出现小幅下滑，后期304不锈钢价格利空情绪有所缓解，短期价格出现小幅反弹，但随着年尾临近需求将逐渐走弱，后市或仍不乐观，预计短期以震荡为主。

策略：单边：镍暂持观望态度；304不锈钢暂时观望。套利：暂无。期权：无。

风险点：镍风险点：供应端再度缩减，镍铁厂亏损幅度加大导致减产，不锈钢需求好转。

锌铝：锌价显示下行空间，铝价上涨延续去库

锌：现货方面，LME锌现货贴水3.00美元/吨，前一交易日升水2.00美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于18350-18390元/吨，0#锌普通对12月报升水140-150元/吨；今日现市场整体成交一般，下游接货意愿依旧不高，维持刚需采购补库；贸易市场方面，贸易商报价较积极，锌价升水小幅下调。

库存方面，12月11日LME锌库存减少0.05 万吨至5.73 万吨。根据SMM，12月9日，国内锌锭库存11.03万吨，较上周五减少0.15 万吨。

观点：昨日沪锌转阳收阴， KDJ指标拐头朝下，沪锌存在一定下行空间。供需角度看，短期海外锌库存升水有所收窄，沪伦比值下滑，进口亏损收窄，锌锭进口窗口临近打开，如若打开，或致海外隐性库存流入国内，利空锌价。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观回暖。

铝：现货方面，LME铝现货贴水3.50美元/吨，前一交易日升水3.00美元/吨。根据SMM，上海及无锡市场现货报价集中在14120-14140元/吨之间，对盘面升水30-50元/吨之间，较昨日价格上涨30元/吨附近，下游今日按需采购为主，对高价较为观望，买货主动性不高。

库存方面，12月11日LME铝锭库存增加2.69万吨至133.08 万吨。根据我的有色，12月9日，国内铝锭社会库存较上周四减少3.1万吨至64.3万吨。

观点：昨日沪铝收阳有长上影线，持仓量减少10万手以上，以空头减仓为主。超预期的需求表现以及减产产能复产尚需时日，12月份料产能释放依然处于较低水平，预计电解铝去库存过程或持续。综上，预计短期沪铝价格或将在13600-14200区间内偏强震荡行情。中期看，当前国内生产企业利润仍维持较高水平，电解铝厂在有利可图的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。此外就目前各地采暖季政策而言，对电解铝企业影响有限。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观因素。 

铜：铜库存仍加速下降，铜价拉涨动能较强

库存仓单：11日，LME库存下降3500吨至18.2万吨，LME注销仓单占比37%，维持高位。SHFE铜仓单较上一日增1125吨至6.5万吨，临近交割仓单增加。

现货方面：11日，洋山铜仓单溢价68美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-30美元/吨，沪伦比7.99，进口盈利持续关闭。据SMM，11日上海电解铜现货对近月合约报价平水~升水20元/吨，各现货品牌报价继续下调，现货品牌间价差继续回落。由于近期盘面价格的大幅走强，低价货源需求被带动，市场询价积极。同时，铜价上涨带动铜产业链上下游产品同方向变动，精废差变大，废铜消费有所改善，但仍受废铜供给制约。

观点：昨日，沪铜伦铜延续拉升，铜市场活跃度持续。从铜目前的供需面来看，年初以来受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜已经造成一定的减产，四季度各铜精矿企业产能增量释放较为有限。目前，国内废铜进口不断减少，加工费持续处于较低位置，铜供应局势并无大的改善。且明年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC签订价格较2019年大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，下游各铜材开工率整体稳中有升，铜需求有所回暖。展望2020年，终端方面地产后周期电线电缆、空调、汽车消费存在良好预期。11月国内制造业PMI再次回到扩张区间，供需两端均有改善，且当前市场对国内稳政策抱有较大期待，预期兑现也将对铜价有所提振。当前，库存仍持续下行，铜价或仍将维持较强趋势。

策略：1.单边：谨慎看涨，逢低入多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：卖近买远反向套利，做多合约价差；4. 期权：买入看涨期权、做多波动率、牛市价差组合

关注及风险点：1.经济下行；2.政策变动；3. 宏观风险

铅：铅价持续小幅回升 但库存高企使得反弹或难长期延续

现货市场：昨日沪铅价格持续震荡小幅上行格局，持货商报价数量有所增多，升贴水报价则依旧相对随行就市，而下游蓄电池企业畏跌拒采情绪有所缓解，询价增多，散单交投氛围有所向好，但是成交量仍相对有限。

库存情况：昨日上期所铅库存在临近交割前再度大幅上涨2,151吨至32,569吨。目前由于再生铅在总体产量占比重逐渐走高，使得主流原生铅品牌在交割前较为稀缺，持货商报价也相对较少，市场存在一定惜售情绪。不过持续的库存走高无疑也会对铅价格产生相对不利的影响，倘若下游蓄电池企业消费始终无法得到提振，铅价持续大幅反弹的可能性依旧很小。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调15个基点至7.0385，本周前几日沪铅价格持续呈现出小幅反弹的情况，加之交割日前货源相对紧缺使得近月合约相对偏强，但外盘伦铅同样呈现出了一定的反弹力度，加之目前国内下游需求的复苏是否具有可持续性仍然存疑，故此目前在这样的情况下，进口盈利窗口打开的可能性仍较小。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差依旧维持于-25元/吨的水平，当下再生铅相比于原生铅价格优势几乎失去，蓄电池企业采购也纷纷回归原生铅。不过倘若需求持续呈现疲弱状态，那铅价格仍将维持相对偏弱格局。

操作建议：单边：谨慎偏空；套利：暂缓；期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

钢材：库存小幅增加，近月连续突破

观点与逻辑：螺纹钢昨日盘面震荡上行，走势上近月合约进一步创新高。截止收盘，螺纹1月合约上涨1.68%，收报3743。5月合约上涨0.68%至3537，热轧卷板1月收涨1.52%至3735,5月合约收涨0.82%至3554。

现货方面昨日价格继续分化，上海杭州维持前一日价格不变。北京承钢螺纹收跌20至3680。福建武汉等地价格继续上行10-20元。昨日建材成交价格16.38万吨，较前一日基本相同。

昨日钢谷库存数据较好，中西部建材整体小幅增库幅度25.47万吨，其中社库增加4.31万吨，厂库增加21.16万吨，均较上周有所增加。但相比于去年同期依然处于库存低位。产量方面环比上周小幅减少1.83万吨，当前高利润给了钢厂持续生产动力。如果钢价高利润冬储，则利于淡季产量释放。同时冬储价格偏高对贸易商心理影响较大，年后消费一旦不及预期则5月价格容易崩塌。因此5月合约持续上行风险较高，不建议追多。仍然建议适当低位布局正套，耐心等待。

策略：

单边：中性。现货依然偏弱，盘面成材有望进一步随着预期上行修复基差

跨期：择机进入成材正套

跨品种：无

期现：期现反套

期权：无

关注及风险点：冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：震荡偏强，价格随材向上

观点与逻辑：铁矿2005震荡偏强，小幅上涨1.39%，持仓量132.7万，增仓2.29万，增仓幅度较前几日有所放缓。铁矿01由昨日假突破，今日一举突破前高690，收于696，盘面显强势。

现货方面，61.5%PB粉除华北东北涨幅2-7元不等以外，其他地区港口均呈小幅下降趋势，报价最高大连港732（+7），货较少；最低青岛港677（-1），船只停靠较少，降库幅度最大。

全国主港铁矿累计成交139.08万吨，环比上涨66.16%。成交向好。目前铁矿受成材较高利润拉动以及钢材产量增加，高炉开工率持续小幅增加，铁矿需求保持较高水平，另叠加钢厂节前补库预期，铁矿消费亦有回升空间，对矿价有一定支撑；预计铁矿近期将随成材走势趋同。中长期看，随着全球铁矿供应的恢复正常，铁矿供给可能面临一定的压力，对印度采矿证问题需引起重视，对价格有较强的影响。

策略：

单边：中性，短期预期基差修复，高位谨慎操作。

套利： 期现：05合约期现正套考虑入场

期权：05合约虚值买看跌

跨品种：无

关注及风险点：环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态

焦炭焦煤：第二轮提涨范围扩大，焦炭价格稳中偏强

观点与逻辑：焦炭方面，继山东去产能政策发布，山西省提出《关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复》，2020年12月以前，太原、忻州、阳泉、长治、临汾合计共需压减焦炭产能3700万吨/年。同时，重污染天气预警扰动频频，部分地区焦企开工受到扰动，短期供应边际有收缩可能。并且下游钢厂利润良好，焦炭刚性需求对焦价形成较强支撑。目前部分钢厂已接受第二轮提涨，在乐观的市场情绪带动下，预计其他钢厂将陆续落实此轮提涨。受盘面期价拉动，港口贸易商普遍上调报价，主流报价至1830-1850元/吨。整体来看，市场心态良好，短期焦炭价格偏强运行。后续继续关注去产能情况、成材价格及利润、库存变化以及恶劣天气动态。　

焦煤方面，临近年底，煤矿安全检查增多，山西临汾、吕梁及运城等地重污染天气预警影响部分独立洗煤厂出现停产情况，短期对炼焦煤形成供应扰动，加之进口蒙煤通关不畅，口岸进口量明显下滑，整体焦煤供应边际收缩。需求方面，焦炭市场情绪好转，第二轮提涨50元/吨范围扩大，以及下游冬储补库带动焦煤需求回升，短期焦煤价格随焦炭价格波动，整体维持偏稳运行。

策略：

焦炭方面：谨慎偏多

焦煤方面：中性

套利：无

跨品种：无

期现：择机进行焦炭近月合约的期现正套

关注及风险点：去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、限制进口煤政策大幅收紧等。

动力煤：市场较为冷清，煤价持稳

观点与逻辑：

期现货：昨日动煤主力01合约收盘于543.2。产地煤矿安检力度增大，且临近年底部分煤矿完成生产任务或将停产，短期煤矿供应将有所下滑。

港口：秦皇岛港日均调入量-0.4至52.5万吨，日均吞吐量-12.9至40.5万吨，锚地船舶数16艘。秦皇岛港库存+12至608.5万吨；曹妃甸港存+4.4至376.1万吨，京唐港国投港区库存+5至215万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.27至73.95万吨，沿海电厂库存+12.32至1669.32万吨，存煤可用天数+0.54至22.57天。

海运费：波罗的海干散货指数1528，中国沿海煤炭运价指数927.83。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区价格平稳偏弱，总体下游需求一般，库存压力较大。内蒙地区煤价涨少跌多，销售较差，民用需求暂无增量，港口发货下滑。港口方面，CCI报价维持稳定，环渤海港口库存累积，下游压价力度较大，销售较差。电厂方面，近日气温有所回升，沿海电厂日耗下滑，已消耗库存为主且库存有所累积，短期采购需求仍难以释放。全国重点电厂库存虽较11月底有所下滑，但总体仍维持高位，长协煤到货较为充足。综合来看，近期虽产地供应有所下降，但高库存难以消化，煤价仍有较大压力。

策略：中性，短期煤价低位运行，煤矿安检力度加强或将缩减供给。

风险：港口库存加快去化；煤矿安检力度减弱。

纯碱与玻璃：现货疲软依旧，盘面情绪高涨

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1649，上涨2.23%。现货市场交投气氛一般，全国重质纯碱市场均价1639，下跌0元。据了解，下游整体心态变化不大，按需采购为主，不过随着春节的临近，下游刚需用户要适当储备货源，维持正常生产，预计月底订单量或有所提升。此外目前计划检修的企业相对零星，开工有下降趋势但暂不明显。综合来看，随着更多企业成本线的逼近，纯碱企业“以价换量”心态收敛，价格趋于稳定，不过市场高库存、弱消费的压力并未缓解，基本面方面暂看不到支持大涨的逻辑。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1462，上涨0.27%。现货价格微调，厂家增加出库为主，全国建筑用白玻市场均价1674，下跌1元，沙河地区重点厂库报价折盘面1480，下跌0元。雾霾天气影响，沙河厂家出库继续受限，部分企业夜间装车出库，贸易商加大自身库存的消耗；华东厂家还在努力挺价，目前下游加工企业尚有一定的赶工订单；华南市场信心平平，据了解部分加工企业计划1月10日开始放假，因地产资金紧张，加工企业订单量不多；其他市场不温不火，厂家增加出库和回笼资金为主。综合来看，随着北方终端需求的走弱，以及华北价值洼地的再现，北玻南下的压力在逐步增加。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期企业检修计划对市场心态的扰动

玻璃方面，中性，冬储开始，北玻南下量增

风险：淡季终端需求下滑明显

白糖：内外期价震荡运行

期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘价13.39美分/磅，较前一交易日下跌0.07美分；内盘白糖2001合约收盘价5552元，较前一交易日持平。郑交所白砂糖仓单数量为0张，较前一交易日持平，有效预报仓单2900张。国内主产区白砂糖南宁现货报价5665元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，印度开榨进度缓慢带动糖产量同比大幅下降，巴西与泰国出口数据表现良好，市场逐步转向新榨季供需缺口预期，CFTC持仓数据显示基金净空持仓持续下降，原糖期价或趋于震荡上行；内盘郑糖方面，中糖协11月数据显示，国内新榨季产糖量显著高于去年同期，有效补充市场供应，带动期现货价格继续弱势，且期价继续相对强于现货，近月基差继续走弱，后期继续关注阶段性供需改善幅度，这将直观体现在现货价格走势上，如果其超过市场预期，则期价可能继续下跌。

策略：谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有前期空单（如有的话）。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：期价震荡

2019年12月11日，郑棉2005合约收盘报13215元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13093元/吨（0）。棉纱2005合约收盘报21135元/吨，CY IndexC32S为20770元/吨（-30）。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为27534张，较前一日增加614张。

12月11日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交2800吨，成交率40%。平均成交价格13289元/吨（-2），最高价13316元/吨（0），最低价13176元/吨（+10）。其中新疆库成交520吨，内地库成交2280吨。

11月底全国棉花商业库存总量约449.67万吨，较上月增加127.24万吨，增幅39.46%。

未来行情展望：国际市场上，美棉单产有所下调，但印度增产明显，全球棉花供给充裕。国内籽棉采摘基本结束，新棉上市供应充裕，新棉销售较为迟缓。国内收储政策落地利好郑棉，但中美贸易战没有实质进展，传统旺季过去，下游购销有再度转淡之势。另外随期价反弹，仓单明显增加，套保压力可能施压价格。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。仍需密切留意贸易战进展和国内需求。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：豆粕总体震荡，近月偏弱

昨日CBOT大豆收盘下跌，1月合约报892.2美分/蒲。周三USDA公布民间出口商向中国销售58.5万吨大豆、向未知目的地销售14万吨大豆，不过市场未予理会新增出口的利好。周四将公布周度出口销售报告，市场预计截至12月5日当周美豆19/20年度销售净增50-110万吨。市场关注中美两国能否取得协议，以及美国对中国新一轮关税是否会在12月15日生效。另外中国农业农村部报道陕西省再检出非洲猪瘟病毒，中国因非洲猪瘟疫情导致大豆进口需求大幅下降，市场同样密切关注。

国内方面，昨日豆粕远期基差成交继续放量，总成交46.84万吨，成交均价2916（+2）。上周各地开机率降至45.23%，豆粕日均成交量降至14.2万吨，截至12月6日沿海油厂豆粕库存增至42.29万吨，连续第三周上升，但低于去年同期93.74万吨。未来走势，全国原料及豆粕库存处于历史同期较低水平，不过盘面榨利仍处于较好水平，油厂买入大豆锁定利润。未来进口大豆数量增加、而春节前集中出栏可能导致豆粕需求骤降，1月合约仍可能表现相对偏弱。菜粕基本面变化不大，菜籽进口量少但颗粒粕进口量较大，油厂开机率低，菜籽库存降，菜粕消费不佳的情况延续。上周菜籽压榨产能利用率8.58%，截至12月6日油厂菜籽库存20.4万吨，昨日成交3400吨。截至12月6日港口颗粒粕库存增至15.1万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存1.15万吨。

策略：单边短期中性，近月合约相对更弱。

风险：中美贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等

油脂：短期谨防马盘调整

马盘棕榈油昨日下跌，11月供需数据中，对比此前的机构预估结果，MPOB11月的马来棕榈油产量低于预期、出口大幅低于预期，导致库存最终也低于市场预期。单看库存，11月的马来棕榈油实际库存225.6万吨，环比减少4.08%，高于机构此前预估的222万吨。但11月马棕产量大幅下降，令市场对降雨导致的减产预期加强，但也要注意在棕油持续拉涨背景下，棕油和其他油脂价差缩小，将影响到其消费，短期出口已有所体现。国内方面，上周压榨降低，截至12月6日，国内豆油商业库存总量99.635万吨，较上周的106.09万吨降6.455万吨，降幅为6.08%，较去年同期的176.5万吨降76.865万吨降幅43.55%，五年同期均值128.633万吨。昨日油脂全面上涨，现货市场成交一般，买家追高比较谨慎，国内油粕价格上行后，进口大豆榨利良好，未来两周油厂周度压榨量或提升至180万吨左右，对油脂市场形成一定利空。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，持续拉涨后，棕油相比其他油脂性价比降低，出口受到一定影响，谨防马盘调整给国内带来的冲击，短期建议观望为主，中期仍看多。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续震荡运行

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌。玉米与淀粉期价继续震荡运行，收盘价较前一交易日变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，首先，新作压力之下，期价或继续下跌，甚至可能创出新低，但考虑到其已经在一定程度上反映新作上市压力，下方空间或不大；其次，结合年报来看，我们倾向于认为，新作集中上市之际，亦可能是市场心态从短期看空向中长期看多转变之时，这意味着其对应着入市做多的机会。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率继续回升，但中下游节前备货需求带动出库量增加，行业库存继续下滑，这带动淀粉相对强于玉米，尤其是近月合约。但考虑到行业产能已重回过剩格局，且目前盘面生产利润较为丰厚，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：整体中性，中长期维持看多判断，短期受新作压力或偏空，建议投资者观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价近月持续走低

芝华数据显示，全国蛋价以稳中调整。主销区北京大洋路走货一般，稳定；上海稳定；广东到车多，跌。主产区山东、河南部分上涨，东北稳，南方粉蛋跌。贸易监控显示，收货正常，走货变慢，库存变化不大，贸易商稳中看跌。期价近月合约继续下探，主力合约有所企稳，以收盘价计，1月合约下跌97元，5月合约下跌5元，9月合约下跌52元。主产区均价对1月合约升水447元。

逻辑分析：近期国家公布对美国猪肉解除关税限制，放开进口，国储肉年末陆续投放，市场对猪价年前看涨预期减弱，鸡蛋现货年末上涨空间受限。就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。

策略：中性。短期而言，关注现货走强情况，期价大幅下跌后或有翻多机会。中长期而言，备货结束后重点关注做空机会。

生猪：猪价震荡调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价34.18元/公斤。猪价继续震荡下行，北方地区以稳为主。国储肉计划12日开拍4万吨，虽数量有限，但表明节前对猪价的调控增强，市场对猪价大涨的预期进一步减弱。农业农村部公布11月生猪存栏环比2%，首次探底回升，对于这个转正，笔者也是始料未及的。原因如下，一能繁母猪在10月份首次转正，次月生猪存栏随之转正，在理论推算中是否成立？如果成立，只有一种解释，即近几个月商品猪留种大幅增加，11月出栏生猪数量依然偏少，所谓的抛售并未伤筋动骨，年前待售猪源依然偏多。如若如此，年前猪价大幅上涨的概率应该不复存在。加之国家近期三令五申要确保两节及两会肉价稳定，猪价过高则政策干预进一步加强。预期节前猪价波动区间维持在30-40元/公斤。对于年后猪价，我们持乐观态度，再创新高概率提高。

纸浆：盘面震荡运行

昨日夜盘纸浆2005合约收于4564/吨，继续震荡。基本面方面，山东地区银星主流报价4360元/吨，基本维持平稳。11月底青岛港港内到货30万吨，与上月到货基本持平，出货速度加快，但主要为阔叶浆。外盘方面，据闻俄罗斯针叶浆外盘下调20美元/吨，现货价格支撑点再次下移。  

策略：谨慎偏空 

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

商品期货市场流动性：铜增仓持续，甲醇大幅增仓

品种流动性情况：2019年12月11日，豆油减仓324,721.39万元，环比减少3.54%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓459,922.33万元，环比增长3.08%，位于当日全品种增仓排名首位；铜 5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、棕榈油和螺纹钢分别成交 27,194,607.21 万元、 20,255,559.87 万元和 12,821,600.00 万元（环比：23.32%、-16.84%、20.82%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年12月11日，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上有色、油脂油料和煤焦钢矿三个板块分别成交 4,409.51 亿元、 3,984.83 亿元和 3,495.30 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年12月11日，沪深300期货(IF)成交845.84 亿元，较上一交易日增加11.22%；持仓金额1334.08 亿元，较上一交易日增加4.36%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交858.05 亿元，较上一交易日减少2.53%；持仓金额1705.91 亿元，较上一交易日减少2.21%；成交持仓比为0.50 。上证50(IH)成交234.37 亿元，较上一交易日增加24.47%；持仓金额507.71 亿元，较上一交易日增加2.71%；成交持仓比为0.46 。

国债期货流动性情况：2019年12月11日，2年期债(TS)成交463.85 亿元，较上一交易日增加27.30%；持仓金额303.16 亿元，较上一交易日增加6.62%；成交持仓比为1.53 。5年期债(TF)成交94.37 亿元，较上一交易日减少9.94%；持仓金额289.42 亿元，较上一交易日增加1.28%；成交持仓比为0.33 。10年期债(T)成交317.54 亿元，较上一交易日减少2.99%；持仓金额817.21 亿元，较上一交易日增加1.97%；成交持仓比为0.39 。

期权：豆粕延续振荡，波动率维持低位

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.17%。当前豆粕30日历史波动率为13.41%，60日历史波动率为13.91%，90日历史波动率为14.12%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-0.31%。 

白糖主力平值期权合约隐含波动率为14.02%。当前豆粕30日历史波动率为12.53%，60日历史波动率为11.82%，90日历史波动率为12.51%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为1.49%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为9.69%。当前豆粕30日历史波动率为8.35%，60日历史波动率为7.58%，90日历史波动率为7.9%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为1.34%。