宏源期货：疫情后续发展影响未来黄金价格

由于新冠肺炎疫情冲击，节后国内期货市场开盘首日，大宗商品呈现“黑天鹅”行情，多品种跌停，而金银表现亮眼，开盘收大阳，而随着中国强有力的管控措施不断推出，市场信心有所增强，避险情绪缓和，金银价格宽振振荡。市场目前仍在评后全球突发公共卫生事件对全球经济的影响，投资者的担忧情绪虽然有所缓解，但并没有完全消除，短时而言，新冠肺炎疫情发展情况成为影响未来黄金价格的重要因素。从宏观监控模型分析，近期美国经济数据表现良好，美元指数持续上涨，上周避险情绪缓和带动金银回调，不过人民币贬值是大概率事件，加之全球市场实际利率处于低位，内盘金银下方有支撑。

A以史为鉴顺势而为

新冠肺炎疫情紧紧牵动全球投资人神经，金价反应迅速，这与2003年非典时期金价表现类似。

回忆过往，2002年12月初广东出现SARS病例；2003年4月上旬，中国官方媒体对SARS病例的报导逐渐增多，彼时市场传播速度不如现在发达，但从行情看，金价的上涨也差不多是从媒体大量报道开始，市场情绪处于发酵阶段；至2003年5月下旬，疫情有了明显好转；2003年6—7月利好消息频出，疫情进一步得到控制，到2003年7月13日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，黄金价格也随即出现了短时的转折行情。疫情期间外盘金价波幅在60美元/盎司以内。

从2003年全年分析，黄金价格总体处于牛市氛围，疫情仅为金价运行过程中的一个插曲。彼时美联储处于降息周期，2001—2004年，“互联网”泡沫破灭，美联储降息至1.0%的低点，且在很长一段时期将利率保持在低位，这是金价牛市的基础，与当前全球偏宽松的货币环境有相似之处。

互联网的快速发展，使得现在的市场消息传播速度很快，我们预计金价的波动率将较2003年上升，若目前的疫情得到控制，总体波动幅度或与2003年相似。据统计，截至2003年8月16日，中国内地累计报告非典型肺炎临床诊断病例5327例，治愈出院4959例，死亡349例，而目前新冠肺炎人数比2003年非典感染人数多，对经济的冲击更大，对社会生活的影响也更大，预计对金银价格的支撑力度也更强。

图为非典时期金价走势

中国央行上周一创纪录单日逆回购操作投放1.2万亿元人民币之后，又投放资金5000亿元，两日投放流动性累计1.7万亿元人民币，充分显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心。由于国内经济表现短期不佳，且政策偏宽松，我们预计人民币将承受较大贬值压力，这对国内以人民币计价的黄金而言是利好。

同时，中国国务院关税税则委员会发布公告称，调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施，自2020年2月14日13时01分起，2019年9月1日起已加征10%关税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%关税的商品，加征税率调整为2.5%。国务院关税税则委员会办公室有关负责人表示，为缓解经贸摩擦，扩大经贸合作，中方同步调整了有关措施。下一步调整，主要取决于中美经贸形势发展变化。希望与美方一道朝着最终取消全部加征关税的方向努力。对美加征关税商品排除工作将按规定继续开展。此前已公布的排除措施继续有效。在快速蔓延的新冠肺炎疫情扰乱商业活动，并引发市场广泛波动后，我们认为国内上述举措有利于提振市场信心。

图为非典时期上证指数走势

B全球货币政策宽松

1月30日美联储利率决议声明称，维持联邦基金利率目标区间在1.50%—1.75%不变，上调超额储备金利率5个基点至1.60%，维持贴现利率在2.25%不变。声明表示，当前的货币政策适宜，将隔夜回购操作延长至至少4月份；重申到2020年第二季度继续购买美国国债的计划。在全球经济依旧存在较大不确定性的背景下，包括美联储在内的全球主要央行的措辞均偏宽松。

2019年9月美国银行间隔夜回购利率飙升，出现“钱荒”，美联储持续以回购操作稳定市场；12月底美联储再次“放水”，竭尽所能避免危机在年底重演。美国回购市场在2020年1月份经历了短暂的平静，但刚进入2月，回购市场似乎又出现了流动性紧张的迹象，2月4日，美联储进行了隔夜回购，向市场注入了644.5亿美元的巨额流动性。然而，这还不是美联储这次投放的全部金额，加上300亿美元定期回购计划，美联储在4日当天一共投放了944.5亿美元的流动性。美联储通过回购投放的资金总额达到了1872亿美元。随着美联储“放水”，更多的现金流入金融系统，增加了银行的储备。按照这一思路，一旦储备增加到能够承受货币市场短期冲击的水平，美联储就能够从目前的回购操作中退出，但到目前为止，美联储仍未明显退出。

美联储大量购买国债会推高国债价格，降低投资者的收益率，并可能鼓励他们寻找股票和公司债券等风险更高的资产，以提高回报。如果美联储延长购买的政府债券的期限，这种影响会更加明显。在某种程度上，美联储的操作等同于量化宽松。从利率角度分析，宽松预期仍在，尤其在负利率体系中，黄金作为无息资产，将继续成为市场追捧的对象，3月中旬以前，金价下方支撑较强。

图为COMEX黄金资产管理机构持仓变动

C美国经济数据亮丽

美联储在2月7日向美国国会提交的最新货币政策报告中称，疫情扩散造成的影响是美国经济前景面临的风险之一。这是美联储发出的首个重要信号，暗示其担心此次疫情可能拖累全球经济增长。不过，很长一段时间以来，美国经济一直表现出相当强的韧性。近期美国公布的一系列经济数据向好，促使美元获得持续的上涨动能，美元指数最近5个交易日均收涨，上周五一度触及4个月高点至98.70附近。

美国1月ADP就业人口增加29.1万，远超市场预期的增加15.6万，前值修正为增加19.9万，初值增加20.2万。1月的就业增长为自2015年5月以来最高。与此同时，美国服务业活动上个月有所回升，新订单增加。美国供应管理协会（ISM）非制造业指数上月升至55.5，为去年8月以来最高。美国商务部公布的数据显示，美国去年12月贸易赤字489亿美元；预期赤字482亿美元。2019年美国贸易赤字6年来首次下降，尽管消费者支出放缓，但帮助美国经济在第四季度继续温和增长。

图为美国非农就业数据变动

美国劳工部数据显示，美国2020年1月非农就业人口增长22.5万，预期增长16.0万，前值修正为增长14.7万。美国劳工部称，1月建筑业、医疗保健、运输业与仓储业就业人数增加。过去3个月，平均新增非农就业人数为21.1万。数据还显示，1月失业率意外升至3.6%，预期和前值为3.5%。美国1月平均每小时薪资年率增长3.1%，预期增长3.0%，前值增长2.9%。美国1月平均每小时薪资月率增长0.2%，低于预期0.3%。

非农数据公布后，市场预计美联储在3月会议上维稳的概率上升至94%，加息概率为0%，降息概率为6.0%；预计美联储2020年可能降息1次。最早在2020年9月会议上行动，降息概率为62.1%，若此次会议上没有降息，11月降息概率为66.7%。尽管非农报告亮眼，但金价依旧保持坚挺，对新冠肺炎疫情导致经济放缓的担忧和全球利率下降盖过了强劲美国经济数据的影响。

D黄金避险属性仍强

全球黄金供应在2019年小幅上升2%，至4776.1吨，主要是回收金供应上升了11%——下半年金价的快速上涨令多数黄金持有者于高位卖出获利。2019年金矿供应则略降至3463.7吨，这也是金矿供应十年多以来的首次下滑。

在全球政治经济不确定、低利率政策和股票估值持续高企的情况下，我们预计黄金的避险属性仍将占据重要位置。

图为2018年与2019年全球黄金需求对比

据世界黄金业协会的数据，2019年全球黄金ETF及类似产品的流入令总持仓达到了2885.5吨的年终历史新高，总持仓增长了401.1吨。全年大多数的流入集中在第三季度，在该季度，美元金价升至6年以来最高。

图为黄金ETF-SPDR最新持仓情况

全球央行已连续十年成为黄金的净买家：全球黄金储备资产在2019年增长了650.3吨（同比下滑1%），全年增量为五十年来第二高。中国与印度基本主导了全球的黄金消费需求，但印度政府一直在试图控制黄金进口量，以减少经常账户赤字的负担。近期，印度政府将金币进口关税从10%上调至12.5%。此前印度政府早已将黄金进口关税从10%上调至12.5%，增加了普通民众的购买成本。

新冠肺炎疫情蔓延，使得中国黄金消费市场也面临着重大考验。从历史数据统计，每年第一季度黄金市场的主要销售期出现在1月份。未来的黄金实物消费是否会受到更大冲击，主要取决于疫情的持续时间。而黄金投资是否会出现由购买实物转向购买ETF、黄金股票、期货等跟黄金相关的金融资产仍需要进一步观察。

年初至今，从澳大利亚森林大火到中东地缘政治紧张局势，再到新冠肺炎疫情，以及部分经济体收入不平等问题加剧，全球经济前景变得更加不确定，在此情况下，从多资产角度分析，黄金仍将是重要的配置资产。

从时间角度来看，在疫情未出现明显拐点前，短中期行情将振荡偏强；若疫情出现拐点，金价可能会回调。从技术角度看，月线的上涨结构依旧完整，周线指标显示振荡，建议顺势交易为主。