国泰君安期货：大豆 上行空间有限

春节后，国内豆一期货继续强势上涨，并于3月5日当周创下近3年新高。在此期间，豆一出现的几次大幅回调均与新冠肺炎疫情引发的市场恐慌性抛售有关，其余时间则总体上保持偏强振荡格局。由此可见，如果市场不再出现恐慌性抛售，豆一短期仍将以偏强振荡格局为主。

受疫情的影响偏多

首先，本轮国产大豆价格上涨的核心逻辑是植物蛋白替代动物蛋白。虽然春节前后出现疫情，但这一核心逻辑没有被破坏。春节前后猪肉价格继续上涨，此时植物蛋白仍有替代动物蛋白的作用。

其次，此次疫情更加凸显了豆一作为优质植物蛋白来源的价值。2月8日，国家卫健委发布《新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》：第一，新型冠状病毒感染的肺炎患者临床营养膳食指导。普通型或康复期患者的营养膳食，包括保证充足蛋白质，主要摄入优质蛋白质类食物（每天150—200克），如瘦肉、鱼、虾、蛋、大豆等；重症型患者的营养治疗，包括少量多餐，每日6—7次摄入利于吞咽和消化的流质食物，以蛋、大豆及其制品、奶及其制品、果汁、蔬菜汁、米粉等食材为主，注意补充足量优质蛋白质。第二，一线工作者营养膳食指导，包括保证每天摄入优质蛋白质，如蛋类、奶类、畜禽肉类、鱼虾类、大豆类等。第三，一般人群防控用营养膳食指导，包括多吃蔬果、奶类、大豆；适量吃鱼、禽、蛋、瘦肉；少盐少油，控糖限酒。这有利于优质植物蛋白大豆消费。受此影响，2月10日，豆一主力2005合约收盘涨幅为3.47%，盘中涨幅曾接近涨停板。

最后，疫情短期影响交通运输和企业生产等环节，推升大豆价格。3月10日，国家统计局解读2月食品价格上涨原因时称，从供给方面看，主要是各地不同程度地实施了交通运输管控措施，部分地区物流不畅；人力短缺造成物资配送难度加大，成本有所上升；部分企业和市场延期开工开市，一些产品生产和供给受到影响，难以及时满足市场需要。从需求方面看，受“居家”要求与“避险”心理等因素的影响，有的居民出现囤购行为，部分地区出现抢购方便面、肉制品和速冻食品等易储食品现象，甚至波及其他食品，助推价格上涨。

现货价格维持高位

国家统计局数据显示，2020年2月下旬，黄大豆（杂质≤1.0%，水分≤13.0%）价格为4102.8元/吨，较2月中旬上涨3.43%，较1月底上涨3.48%。由此可见，大豆现货价格上涨主要集中在2月下旬。

从产区收购价来看，截至3月9日，黑龙江省佳木斯、北安、绥化、齐齐哈尔收购价分别为3740元/吨，哈尔滨为3760元/吨，持平于2月底，较年前分别上涨270—280元/吨。从销区入厂价来看，辽宁大连、河北秦皇岛、河北霸州、山东博兴、河南周口销售价分别为4200元/吨、4320元/吨、4340元/吨、4540元/吨、4660元/吨，较2月中旬上涨100—120元/吨，较年前上涨280—360元/吨。因此，当前大豆现货价格较年前均有150—360元/吨的上涨，但3月上旬价格基本持平2月下旬，即近半个月以来大豆现货价格没有进一步上涨，只是维持前期高位。

图为黑龙江哈尔滨大豆收购价

整体来看，疫情对大豆的影响相对偏多，如果不出现全市场恐慌性抛售，短期豆一或偏强振荡。后期随着疫情缓解，食品价格逐步下降，预计豆一上行空间有限。