中大期货：豆粕 短线存在支撑

受新冠肺炎疫情的影响，商品市场经历大幅振荡，但豆粕期货波动相对较小。展望后市，成本端压制豆粕价格，国内短期供应偏紧，对豆粕价格形成支撑，豆粕区间振荡的概率较大。

巴西丰产格局不变

巴西大豆收割提速。咨询机构AgRural称，截至3月5日，巴西大豆收割工作完成了50%，一周前的收获进度为40%。预计本周至未来一周，巴西中西部降水将进一步减弱。相对干燥的气象条件有利于巴西大豆收获工作的开展。另外，由于沿海城市的强降雨，2月巴西大豆出口有所延误。随着未来几天天气转干燥，南部港口的大豆出口步伐将加快。

巴西大豆预售进度超前。近期美元兑巴西雷亚尔不断刷新高位，巴西2019/2020年度大豆作物销售已完成预估产量的六成，远超往年均值45%。在巴西大豆主产州马托格罗索，2月农户销售当前年度大豆以及下一年度大豆进程均创下历史最高水平。

综上来看，巴西丰产格局未变，天气条件有利于巴西大豆收割和出港。此外，巴西大豆因雷亚尔贬值，销售进度高于往年同期水平。巴西大豆的产量上调以及巴西雷亚尔贬值带来的大豆低价优势，在供应端利空豆粕价格。

国内到港量仍偏低

因2月巴西降雨延误大豆出口，3月国内大豆到港量偏低。据天下粮仓统计，3月国内各港口进口大豆预报到港74船482.5万吨，同比下降1.93%，低于均值14.45%。国内港口分销豆货源不多，部分油厂因缺豆停机。同时，因榨利丰厚，中国企业积极采购第二季度船期巴西大豆。目前进口巴西大豆3—5月船期现货毛榨利超过300元/吨。截至3月9日，巴西大豆3月对中国排船超过930万吨。

此外，按照1月15日签署的中美第一阶段贸易协议，中国需在今明两年大幅提高进口美国农产品。美国农业部长表示，2月中国从美国采购的大豆数量较低，中国可能在春末和夏季更多地参与美豆市场，后续中国从美国进口的大豆量将有明显回升。后市来看，随着疫情逐渐缓解，美豆、高粱及DDGS等农产品进口进程或加快。因此，国内大豆到港量偏低属于短期状况，随着第二季度大豆进口迅速恢复，后续大豆供应压力较大。初步预估，4月和5月的大豆到港量之和为1580万吨，同比上涨5.3%。

消费增速不及预期

目前饲料企业复工率已超八成，需求出现阶段性回暖。因油厂缺豆，豆粕产出下降，库存仍偏低，现货基本已售完，执行合同为主。今年中央一号文件专门列项要求加快恢复生猪生产，但疫情打乱了养殖企业补栏的节奏。

2019年猪瘟肆虐，二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主，而三元母猪综合效率降幅超过60%，留种效率过低。当前规模猪场二元种猪补栏积极性较高，散养户风险顾虑及资金压力影响其补栏节奏。不但二元母猪、仔猪猪源有限，而且复养成功率低，加之疫情带来产能被动出清及补栏受阻。因此，生猪存栏恢复进度缓慢导致豆粕需求增速或不及预期，而禽类补栏周期短，复工后恢复较快，但仍需数月才能上量。

综上所述，3月大豆到港量较低制约了油厂开机率，下游复工补库使得豆粕短期供应偏紧。然而，油厂榨利丰厚，后期大豆到港量较大，美豆进口进程加快，并且豆粕消费增速或不及预期。笔者认为，豆粕缺乏大幅上涨的基础，短期支撑明显，或呈区间振荡走势。