中原期货：棕榈油暂时缺乏向上驱动

去年四季度，由于东南亚干旱棕榈油减产，加上新的生物柴油政策生效，棕榈油价格大幅上涨。但进入2020年之后，减产预期消化，棕榈油价格逐渐回落。3月份之后马来西亚棕榈油将进入增产周期，而国内豆油库存快速增长供应充足，挤压棕榈油消费空间。加上近期受新冠肺炎疫情和原油价格大跌影响，国内外需求疲弱。受多重利空因素影响，预计棕榈油价格将继续承压。

马来西亚进入增产周期

马来西亚棕榈油局周二发布的数据显示，2月份棕榈油产量环比增加10%，至129万吨，略高于市场预期。库存环比下降4.2%，至168万吨。2月份一般是马来西亚棕榈油产量的低谷，之后将进入季节性增产周期。2月份之后，随着产量的恢复，棕榈油库存有望止跌回升。

目前来看，受去年干旱影响，马来西亚棕榈油减产暂告一段落，短期难以驱动棕榈油价格再度上行。后期印尼棕榈油产量仍存在一定不确定性，是否能接棒马来西亚继续减产仍未可知。印尼的相关数据缺乏，暂时不能给市场太多指引，而且市场对印尼棕榈油减产已经有了预期，投资者目前更多是通过马来西亚的相关数据对市场做出判断。

豆油库存充足有待消化

春节之后，国内油厂开机迅速恢复，压榨量并未受到疫情的太多影响。但下游餐饮消费几乎停滞，油厂只产不出，豆油库存快速增加。截至上周末，国内油厂豆油库存达到140万吨高位，在短短的5周时间内从85万吨增加到140万吨，增加了55万吨，库存增长速度极快。目前来看，国内疫情虽有好转，但餐饮消费尚未完全恢复，国内豆油库存消化仍需时日。根据最新统计，国内4—6月份大豆到港量将达到2450万吨。大豆供应充足，豆油价格仍将承压。

截至3月10日收盘，国内豆油和棕榈油期货5月合约的价差为576元/吨，9月合约的价差为604元/吨，均处于相对较低的水平。豆油相对于棕榈油来说已经非常便宜，在豆油库存高企而两者价差较低的时候，豆油对棕榈油的替代消费势必会增加。因此充足的豆油供应也将增添棕榈油的压力。

外部环境拖累市场需求

国内自春节之后进行大范围居家封闭隔离，下游餐饮消费几乎停滞，给油脂市场消费带来较大的冲击。目前来看，国内疫情虽有好转，但餐饮消费仍未恢复，人们心态普遍较为谨慎，短期内仍将拖累市场。海外疫情快速蔓延，而且尚未看到好转的迹象，多个国家和地区相继开始进行封闭隔离，棕榈油消费难言乐观。除受疫情影响外，近期欧佩克与俄罗斯新的减产协议未能达成，两国表态将继续增产，原油价格暴跌，拖累国内外植物油市场大幅下行。

综上，近期马来西亚棕榈油减产预期消化，3月之后将进入增产周期。加上国内油厂豆油库存快速增加，已达到140万吨高位，处于历史同期较高的水平，挤压棕榈油消费，未来几个月大豆到港量巨大，压力不减。外部新冠肺炎疫情蔓延，国际原油价格大幅下跌，拖累棕榈油需求。在多重因素影响下，棕榈油市场将继续承压。经过连续下行后，目前棕榈油已经处于价格区间的低位，也不宜过分看空，但驱动仍然向下，暂看不到向上的动力。预计棕榈油近期将延续低位徘徊，后期需要重点关注印尼棕榈油产量和疫情过后，生产消费的恢复情况。