外部驱动力仍存 豆油蓄势寻求突破

在中美贸易谈判预期高涨及外围油脂市场走低的背景下，国内豆油大幅回吐升水，国庆节前跌破6000元/吨关口。国庆节后，国内豆油期货跟随美国豆油期货开启一轮补涨行情，但由于自身上涨驱动力不足，涨势很快受限。此时，来自中美贸易谈判及棕榈油价格走强的外部利好因素再度形成助攻，豆油主力很快又回到6000元/吨附近，蓄势寻求突破，但突破仍需等待外部潜在利好因素的发酵。

去库存进程缓慢

在对豆粕需求悲观及第四季度大豆供应不足的担忧下，市场看好豆油去库存，这令国内豆油期货8月中旬出现大幅上涨，但自8月底以来，豆油去库存进程徘徊不前。截至10月4日，国内豆油商业库存总量为135.084万吨，较上周的134.915万吨增加0.13%，较上月同期的133.23万吨增加1.39%。豆粕需求回暖引发的压榨回升，以及双节备货后豆油需求回落，均对去库存进程形成阻碍。

伴随着近期猪肉价格大幅上涨，生猪养殖利润升至近1700元/头的超高水平，在高利润及政策鼓励下，生猪养殖积极性大增。虽然能繁母猪和仔猪的严重不足对补栏形成阻碍，但养殖场在高利润驱动下压栏量出现大幅增长。据统计，上周我国生猪出栏体重升至125.35公斤/头，并且该出栏体重仍有上升趋势。随着生猪出栏体重的增加，料肉比上升明显，对豆粕的需求也相应增长。

图为豆油商业库存

一般来说，正常（110公斤）料肉比为2.4—2.5︰1，当前（135公斤）料肉比升至2.68︰1，150公斤以上料肉比将增至3.5︰1。生猪推迟出栏对豆粕需求形成促进，助长国庆节前大豆周度压榨量维持在180万吨的高位，但豆粕库存却降至67.43万吨低位，预计后期油厂开机率将逐渐回升至高位。此外，双节备货后，豆油进入元旦备货前的需求淡季，在盘面下跌的助力下，成交更清淡，这对豆油去库存也有所阻碍。

外部驱动力仍存

虽然自身上行驱动力不足，但仍有外部因素赋予豆油上涨潜能，主要来自中美贸易谈判和棕榈油价格走强。

市场对中美贸易谈判担忧的增长再度对豆油走势形成提振，但情绪可能反复。9月，中美双方或推迟加征关税，或恢复美豆采购，不断释放利好信号，令市场对新一轮谈判的乐观情绪增长。然而，就在新一轮谈判即将开启之际，美国将28家中国实体列入出口管制“实体清单”，这令市场乐观情绪回落。纵观此前的数次磋商，磋商前的消息和情绪总是反复，当前豆油主力合约升至6000元/吨附近，在谈判结果出来前继续追涨需谨慎。

除此之外，棕榈油逐渐企稳，未来仍存上涨潜能也是豆油潜在的利好点。若中美经贸关系不缓和，棕榈油对豆油的替代增长将令二者价格的联动性增强，那么棕榈油的走势对豆油将更关键。在此前高频数据的跟踪下，市场主流机构对马棕9月产量的预估普遍在190万吨上方，增幅在4%—5%。然而，周二MPOA的预估却大超市场预期。据MPOA预计，马棕9月产量为183万吨，环比仅增0.56%，令市场对棕榈油减产预期再起，提振油脂市场整体走势。若9月产量果真不及此前机构预估，随着棕榈油季节性减产预期和前期干旱影响的兑现，棕榈油的新一轮反弹也将对豆油走势形成带动。

展望后市，在豆粕需求恢复、豆油去库存进程缓慢的背景下，豆油自身上行驱动力依然不足，其上涨仍需依赖中美贸易谈判顺利和棕榈油价格走强。笔者由此预计，短线豆油2001合约将在6000元/吨附近徘徊，突破仍需等待潜在利好因素的发酵，但后两个外部因素的利好能否兑现仍具有不确定性，短期建议谨慎追涨，回调可轻仓参与试多。

作者单位：中信建投期货