能源化工
近期三大机构月报陆续公布，其中月报显示全球石油市场总体依然处于供需两弱格局，但由于受到沙特遇袭事件的影响，三季度供给增长弱于需求增长，全球库存去化持续，从三大机构的平衡表往后看，四季度供需依然存在缺口，但缺口幅度较三季度会明显收窄。需求方面：EIA预计今年需求增长84万桶/日，上月预估为89万桶/日，其中欧洲需求下修7万桶/日，美国需求下修4万桶/日，其中OECD亚太、印度等国家有小幅上修，预计中国需求同比增55万桶/日。OPEC预计今年需求增长98万桶/日，较上月预估下修4万桶/日，其中主要下修的地区是美国，需求增长预估下修幅度为6万桶/日。IEA预估今年需求增长101万桶/日，上月预估为107万桶/日，主要下修地区为欧洲、日本和印度，IEA认为今年上半年全球需求增长仅43万桶/日，但下半年增长将反弹至157万桶/日。供应方面：EIA预计今年非OPEC供应增长207万桶/日，上月预估为218万桶/日，其中对美国原油产量同比增长在125万桶/日，较上月变化不大。OPEC预计今年非OPEC供应增长182万桶/日，上月预估为199万桶/日，整体下修幅度较大，主要由于其对美国供应增长预估下修了12万桶/日。IEA预计今年非OPEC供应增长182万桶/日，较上月变化不大，其中美国原油产量增长预估为120万桶/日，美国液体供应预估下修12万桶/日，主要是飓风巴里影响海上油田产量以及NGL产量。上周沥青需求表现一般，且近期受冷空气影响，北方需求转淡，与前期市场预期10月需求阶段爆发相左，带来沥青市场情绪悲观，同时原油的弱势带来上游生产利润的重新回升，供应未减，需求较弱共同促使上周沥青明显下行。供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为49%，与前一周持平。据卓创了解，下周，山东、华南均有炼厂计划生产沥青，山东、华南市场供应或稳中增加；上海石化集中排产后，本月或暂无生产计划，预计下周华东供应或小幅下滑。但南北价差持续扩大，北方资源不断南下补充供给，各地区资源均维持充裕。需求：上周需求依然平淡，旺季不旺特征明显。华东地区需求较好，带来区域间价差扩大，套利窗口的打开，也使得东北、河北、山东等地货源纷纷流入华东市场，华东地区受到明显冲击，炼厂库存水平继续增长，华东炼厂利润开始被挤压。库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，较前一周继续增加2%，9月中旬以来原油价格连续走低，使得炼厂成本压力缓解，带来上游炼厂库存持续增加，季节性的开工率偏低阶段，今年炼厂库存明显高于往年同期。社会总库存率40%，较前一周继续下跌1%，社会库存依然处于小幅去化中，但去库速度依然不明显。利润：上周国内沥青厂理论盈利154元/吨，盈利水平较前一周减少43元/吨。炼厂生产成本上升，沥青等产品价格变化不大，带动沥青厂理论盈利水平小幅缩窄。价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.504，较前一周上涨0.031，上周新加坡沥青价格上涨，燃料油价格变化不大，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性明显好于燃料油。上周基差明显走强，一定程度上反映出未来需求转淡预期。逻辑：上周炼厂利润小幅走低，但生产依然有利润，叠加原料端供应充裕，带来后期供应端难以减少的预期。需求端来看，受天气影响，北方将逐步转入淡季，而10月份华东地区需求尚可维持，但总体需求有继续走弱的季节性影响；带来沥青供需偏弱。从下周排产计划来看，供应端或继续小幅增加，各个区域货源的涌入，也将给华东地区带来进一步拖累。预计下周沥青价格维持弱势。风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价持续大幅反弹，需求改善
进入10月份以来，终端船用油市场的高低硫切换在持续地进行中。各大船供油商纷纷启动低硫燃料油的加油服务，根据上周IPEC世界油商大会上透露出来的信息，目前全球5000多个港口中已有超过100个具备了低硫船用燃料油的终端供应能力，当前实际的低硫船燃需求已初具规模。从市场表现上来看，高低硫燃料油近期的价格分化也明显地反映了消费结构的转换。新加坡Marine
0.5%/380cst
HSFO现货价差在10月持续走宽，并与上周五达到203.04美元/吨的历史高位。我们预计11月份高低硫切换将逐步加速，届时高硫燃料油市场结构可能会继续走弱。当然，在高硫油市场流动性持续减少的背景下，价差的短期波动也将是常态。我们此前提到运费暴涨可能会推迟脱硫塔的安装，而从最近一周的市场消息来看，脱硫塔的安装进度的确受到了影响。根据普氏新闻，目前已经至少有3艘VLCC、2艘苏伊士船以及1艘阿芙拉船推迟了脱硫塔的安装，实际的安装可能最早要等到明年1季度。虽然近日油轮运费有所回落，但在各种政治因素的扰动下，油轮市场能否归于平静目前仍不好说。如果运费再度回涨，可能会进一步拖慢油轮脱硫塔的安装进度。根据目前的市场估计，全球约25%-34%的VLCC会在2020年前安装脱硫塔，考虑到VLCC的油耗量（约100吨/天）以及总数（约800艘），即在当下的时间表里，到IMO2020生效时，仅VLCC保留的高硫燃料油消费大概在2万吨/天-2.7万吨/天（换算为12.7-17.3万桶/天）。因此，大型油轮在未来将承载相当一部分的高硫油需求，如果运费对脱硫塔安装的扰动持续显现，那么限硫令生效初期的高硫油价格将会承受进一步的下行压力。
甲醇：西南气头限产时间推迟至1月中，Q4平衡表转差；港口库存滞后回落 平衡表展望：首先平衡表预估是10月及12月去库，11月及1月累库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表转弱，原左侧交易的MA多头对冲配置全部了结。跨品种：MA/PE库存比值12月重新向上，MA/PP库存比值11至12月仍向下，但考虑基差结构的亏损及MA12月平衡表的转产，MA对PE/PP的头寸了结观望（3）原左侧交易12月去库及季节性波动率溢价，当期平衡表转差预期落空，正套了结观望。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；Q4焦炉气限产的松紧
PVC：化工板块压制下，成交平淡；预期的累库拐点仍未出现 中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月整个Q4的平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。 策略建议（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。
观点及策略：本周期货偏弱，下游补库需求不足，上游石化承压，石化报价局部下调，基差对期货上行拖拽较为明显。供给方面，本周前期检修复产较多，生产、开工近期回升较为显著。外盘方面，PE线型货源减少，报价稳中有升，PP成交不佳，价格小跌，PE进口利润下滑，PP小升。需求方面，进入10月份后汽车白电的产销开始季节性企稳，而
PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，但需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，周初因伊朗原油和宏观利好小幅上行，不过之后下游补库力度明显不足，在库存和产能压力下，导致现货对期货造成拖拽，价格下探。后市来看，短期基本面依旧偏空，但考虑进口利润收缩叠加下游需求好转，故短期考虑逢高短空为主，短期持有者不建议盲目做空。套利方面，LP维持前期稳中回升判断。主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动本周观点及策略：近期下游需求平淡，聚酯产销多在偏低水平波动、库存维持低位逐步回升态势，聚酯利润整体则有所改善，后期聚酯负荷预计从目前高位区域逐步回落。TA方面，上游成本端震荡下移，其中PX大装置检修计划延后、价差利润表现疲弱；TA环节受远期供需预期疲弱影响，近阶段的明显去库对现货支撑力度并不明显、TA利润仍呈缓慢下移态势；后期供需预计呈现先去库后大幅累库的演变路径，整体价格利润中期走势仍不乐观，结构性方面阶段性近端现货及11合约或强于远期价格。EG方面，全球存量装置检修再度升至高位区域使得近阶段EG供应处于低位水平，而中远期供应则面临显著回升压力、主要来自新装置增量供应与检修规模的下降，整体EG供需预计10-11月维持去库为主状态、在12月附近或逐步转入累库。价格走势方面，TA整体暂持中性观点，近端现货及11合约或强于远期价格，其中近端现货及11合约价格阶段性往下空间较为有限，远期短期有一定弹性、但中期走势并不乐观；EG
价格整体暂持中性观点，策略上观望为主。单边：TA整体暂持中性观点，其中近端现货及11合约价格阶段性往下空间较为有限，01合约上下有一定弹性、暂持中性观点，03、05合约中期走势偏向悲观；EG
价格整体暂持中性观点，策略上观望为主。跨期及套保：跨期，TA价差10-11月基差或相对较强，11-01正套持有为主（非现货机构逐步离场）；EG价差，期现货价差、期货1-5价差阶段性或震荡为主。套保，TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会。
上周橡胶价格先抑后扬，总体表现偏强震荡。中美贸易谈判阶段性缓和以及英国顺利脱欧事件给市场偏暖情绪烘托，而国内CPI及PPI继续相向而行，带来市场对国内需求的担忧造成上周二橡胶价格明显走低。而后橡胶价格的走强则主要来自于供应端的炒作，泰国南部橡胶树发生真菌病以及泰国政府欲提升胶价给予胶农进一步的补贴，被市场解读为利好。国内交易所总库存截止10月18日为473205吨（+11526），期货仓单量408470吨（+930），上周交易所库存及仓单继续增加。后期重点关注国内云南产区的全乳胶产量，停割之前是否可以弥补5月份干旱影响带来的减少量。据隆众统计，截至10月11日，保税区区内及区外库存继续下降。截至10月18日，国内全乳胶报价11100元/吨，较上周末上涨75元/吨；混合胶报价1100元/吨，较上周末上涨25元/吨；主力合约基差-665元/吨。据卓创了解，上周天然橡胶现货市场价格运行整体上移，尤其是泰国烟片因货源稀少，价格上涨明显；原料需求相对稳定，人民币混合整体成交相对活跃。上周国内云南及海南产区天气正常，原料释放充足；泰国原料价格窄调，整体变动不大，目前胶水收购价格较去年同期依旧处于低位，但逢旺产季来临，胶水开始放量，价格上行可能性较小，预计未来一段时间胶水价格或将继续弱势运行。上周天胶与合成胶价差较前一周有所缩窄，截至上周末，天胶贴水合成胶400元/吨（-75）。下游轮胎开工率方面，截止10月18日，全钢胎企业开工率71.95%（+13.53%），半钢胎企业开工率64.80%（+7.20%）。上周开工率如期回升，四季度国内配套传统旺季以及国外雪地胎生产将使得轮胎厂开工率后期呈现季节性回升。观点：供应端来看，目前是季节性生产旺季，国内外产区天气正常，且上游加工利润不错，产量大概率可以正常释放，国内现货偏紧的格局或难以维持，而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。四季度国内下游需求会呈现旺季回升，但受国内经济疲弱制约，表现或不及往年，橡胶当前位置上，或上下两难，四季度供需两旺或决定橡胶依然低位震荡为主。短期关注国内库存变化情况，如果港口库存维持下跌趋势，将对橡胶价格有所支撑。交易所库存连续两周重新增加，主要是国内云南产区天气好转后，原料供应充足，一旦港口库存也迎来回升拐点，则橡胶价格将阶段性承压。风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。
尿素：日产增加、库存高企、印标低价，基本面短期偏弱本周观点及策略：本周成本端大稳小升，供给端复工增多，导致开工和日产均有走高，同时企业和港口库存积压，叠加周初印标价格略低于市场主流价，导致周内价格下行。之后来看，内需短期尚且无显著动力，胶板厂开工等略有增加，工业需求略有好转，但相对于总需求增量有限，而外需孟加拉国和印度有需求预期，但折算后价格略低于国内市场主流，在库存积压情况下，价格仍有下探空间，生产利润或会进一步压缩。
观点及策略：本周价格走势上前半周以大跌为主，至周四开始，下跌趋势暂止，周五出现小幅反弹。后半周的反弹一方面是因为成本端的企稳：原油周五有所反弹，带动纯苯和乙烯止跌反弹。另一方面，现货商开始买货，从现货市场上托住了价格。本周主力期货合约已较为接近成本价，从市场短期的反应来看，成本线是当前价格一个支撑，短期来说，期货现货价格都将对这一水平表现敏感。另一方面，价格如果跌破完全成本线，则可能对未来装置投产进度造成影响，可能影响长期价格的走向和强度。因此当前成本线的水平值得关注。上游原料纯苯和乙烯在短期有企稳的迹象，但受到宏观因素对原油价格的影响，长期价格走势仍难言乐观。供需方面，本周苯乙烯开工率已经有所回落，但是当前依然处于高位，由于当前行业利润已经接近盈亏平衡线，因此预计当前的开工率可能已经达到顶部。而从需求方面看，下游开工在本周有回升的迹象，而产业利润转移至下游的过程中，下游的利润率不断提升，也是对未来下游开工提升的一个支持。综合来看，供需矛盾将稍缓解，价格会以震荡为主，库存的累库速度会有所趋缓。而对长期供需格局的判断依旧保持不变，大量新增产能投放的预期依然存在，再叠加四季度季节性的进口到港增加和季节性累库的影响，中长期的供应仍然是比较宽松的，而长期需求方面，受到悲观经济预期的影响，未来终端下游产业对硬胶产品的需求也难言乐观。因此综合来看，由于产能投放预期不改，叠加宏观的悲观预期，长期价格走势判断上依然保持悲观。短期价格方面，预计会暂时进入震荡区间。当前生产成本在7300-7400元/吨左右，主力合约05合约已经较为接近当前的完全成本线，预计会在成本线附近得到支撑。在此价位上，杀跌做空缺乏安全边际且向下的动能暂时不足，或可等到进入期货价格进入震荡区间后再逢高做空。因此在操作上，当前建议以观望为主。策略：建议以观望为主，若价格反弹幅度较大，可谨慎布局空单。
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