库存高企成本下移 焦炭期价继续寻底

近期，黑色系大幅跳水，盘面绿意盎然，其中焦炭领跌，破位1800元/吨一线。原料方面，炼焦煤价格因库存高企持续下跌，焦炭成本下移。供应方面，国庆节假期焦化厂限产力度不及钢厂，节后随着限产力度的边际减弱，焦化厂复产的速度更快，导致部分区域焦化厂开始累库，港口库存同比也高出一倍有余，焦炭价格承压。需求方面，经济下行压力叠加钢材旺季结束，下游粗钢消费大概率回落，进而影响焦炭需求。综合考虑，焦炭供应增速大于需求增速，过剩问题暂难解决，预计中短期焦炭价格继续寻底。

 新建项目将集中投产  今冬限产禁止“一刀切”

 炼焦是指炼焦煤在隔绝空气的条件下加热到1000℃左右（高温干馏），通过热分解和结焦产生焦炭、焦炉煤气和其他炼焦化学产品的工艺过程。冶金焦炭含碳量高、气孔率高、强度大，是高炉炼铁的重要燃料和还原剂，也是整个高炉料柱的支撑剂和疏松剂。因此，炼焦生产是现代钢铁工业的一个重要环节。

 随着全球钢铁工业的迅猛发展，钢铁行业对炼焦产品的需求急剧增长，我国焦炭产能快速扩张，并于2014年达到顶峰。然而，炼焦资源消耗高、生产排放大，特别是排放物中有害物质多，造成严重的资源浪费和环境污染，加之2015年焦炭价格处于低谷，焦化厂大面积亏损，给国民经济健康可持续发展带来压力。根据钢联的数据统计，截至6月底，全国冶金焦产能为5.5亿吨，钢厂附属焦化厂占总产能的1/3，独立焦化厂占2/3，前者多为国有企业，后者以民营企业为主。由于部分独立焦化厂设备、工艺水平相对落后，耗煤量过高，这些企业成为实施改造的关键。为了加快调整炼焦产业结构，使焦化厂向规模化、现代化、环保型方向发展，淘汰过剩及落后产能，在供给侧结构性改革的推动下，焦化行业管理政策密集出台。

 2016年年初，中国炼焦行业协会出台《焦化行业“十三五”发展规划纲要》，提出“十三五”时期需要化解过剩焦化产能5000万吨。2016—2017年，已经淘汰焦化产能约2700万吨，2018年淘汰约1400万吨，截至目前尚未完成去产能任务。10月16日，《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布，要求在今年12月底前，河北省压减焦炭产能300万吨、山西省压减焦炭产能1000万吨、山东省压减焦炭产能1031万吨。目前来看，河北、山西和江苏已有所进展，但作为焦炭第一大产出省的山西，2018年焦炭产量为9256万吨，同比增加10.4%，在去产能压力下产量却“越调越多”。后续需要继续关注各地焦炭去产能的执行情况。

 与此同时，2018—2019年仍有部分新投产或在建焦化项目，2019年年底到2020年年初是一个产能集中释放的时间节点，预计涉及2700万吨产能。总体上，即使去产能任务艰巨，但新建项目陆续上马，下半年焦炭供应并不会出现明显缺口。

 由于焦化行业是钢铁冶炼中污染程度最严重的一环，历来都是环保督察的重点检查对象。但2018年四季度以来，禁止“一刀切”的政策要求使得国内环保限产趋松，钢厂和焦化厂开工率均呈现上升势头，焦化行业出现供需双增景象。生态环境部有关负责人本月17日表示，《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》更加强化依法依规，再次重申坚决反对“一刀切”。其中，强制性错峰生产、大范围停工停产等要求一律没有涉及，坚决反对‘一律关停’‘先停再说’等敷衍应对做法，表明今年冬季环保整体影响有限，焦炭供应无虞。

 原料下跌令炼焦成本回落  焦化行业议价能力弱

 焦化行业作为典型的制造业，利润的本质是加工利润。在2016—2018年的上行周期中，焦化利润逐渐增厚，从2016年的100元/吨扩张至2018年的400元/吨，并于2019年进入下行周期。2019年9月，焦化厂的利润处于历史同期中等水平，山西独立焦化厂平均利润为167元/吨，环比8月下降88元/吨。但是，近期，随着焦煤现货价格的走低，焦炭利润有所好转。截至10月18日，山西现货市场焦化利润小幅上升至191元/吨。

 从原料端看，当前的焦煤供应较为充足。截至10月18日，独立焦化厂的炼焦煤总库存为801.24万吨，处于近3年来的同期较高水平。与此同时，京唐、青岛、日照、连云四港港口库存自年初一路走高，达到694.5万吨，同比增加58.4%，为2014年以来的最高水平。

 从需求端看，近期，河北邯郸及唐山地区为应对重污染天气，钢铁和焦化行业启动限停产措施，钢厂和焦化厂短期内补库意愿不强，焦煤需求不济。在高库存和低需求的双重压制下，主产地焦煤现货价格不断下滑，进口炼焦煤价格也逐步趋弱。根据中国煤炭资源网的消息，古交地区低硫主焦再次下调报价40元/吨，本月累计降幅达80元/吨。降价后，低硫主焦精煤（S0.5G8）承兑含税价为1500元/吨，采购1万吨以上优惠50元/吨；柳林地区低硫主焦煤（S0.8G85）价格下跌30元/吨，至承兑价1400元/吨，其中柳林低硫主焦煤价格跌至2017年9月以来的新低。焦煤现货价格的回落，降低了焦炭的生产成本，加大了焦炭现货提涨的难度。

 图为炼焦煤周度港口库存（单位：万吨）

 除成本外，相对于上下游议价能力的强弱也对价格的提降有至关重要的作用，而行业集中度是考量议价能力的关键。截至2018年年底，焦煤、焦炭和钢铁行业排名前5的企业，占各自领域的市场份额依次为20%、12%和25%，焦炭行业集中度显著低于上游焦煤和下游钢铁，议价能力也低于上下游。焦化行业作为议价能力偏弱的中游环节，一旦市场出现悲观情绪，其受市场压制的力度就更大。

年内月度产量连续高增长  出口量持续数月低迷

 因山西、河北、山东等地焦化限产执行力度不及预期，2019年焦化厂开工率和产能利用率持续保持在高位，上半年焦炭产量创历年新高。国庆节假期结束，前期受环保影响的焦化厂纷纷复产，开工率回升。据mysteel的统计数据，截至10月18日，全国230家独立焦化厂开工率为75.08%，环比上升1.12个百分点。其中，产能较大的焦化厂，开工率提升更多，全国100家产能大于200万吨的焦化厂，开工率为80.33%，环比上升2.23个百分点，为近3年同期的最高水平。

 图为产能大于200万吨的100家焦化厂的开工率（单位：%）

 高开工率带来高产量。国家统计局公布的数据显示，9月，全国焦炭产量为3922万吨，同比增长3.2%；1—9月，全国焦炭总产量为35436万吨，同比增长6.3%，增速较1—8月下滑0.4个百分点。年内焦炭产量出现连续高增长，各月份产量同比增速均超过3%，焦炭供应维持宽松格局。

 图为焦炭月度产量及同比

 焦化厂限产力度不及钢厂，焦炭产量攀升，以至于库存累积也较往年突出。截至10月18日，产能大于200万吨的焦化厂，焦炭库存升至30.6万吨，较前一周增加1.56万吨，周环比增速为7.65%；产能在100万—200万吨的焦化厂，焦炭库存升至9.13万吨，周环比增速为16.3%；产能小于100万吨的焦化厂，焦炭库存升至6.45万吨，周环比增速为10.07%。因大型焦化厂焦炭库存上升趋势显著，现货销售承压，港口库存也高出2018年同期近一倍。截至10月18日，京唐、青岛、日照、连云四港港口焦炭库存为449万吨，周环比持平，但同比增幅达到84.32%。总体而言，焦炭各环节均存在不小的库存压力，在供应增加、下游需求未完全恢复的情况下，焦炭市场依然处于累库阶段。

 图为焦炭港口库存（单位：万吨）

 受环保限产影响，钢厂多以按需补库为主，部分钢厂控制了原料到货量。即便如此，目前，全国110家钢厂的焦炭库存也处于5年来的最高水平。高库存下，山东、河北、山西部分钢厂调降焦炭采购价格50元/吨。10月22日，山西焦炭市场现高硫冶出厂承兑含税价为1520—1550元/吨，准一级冶金焦报1630—1750元/吨，一级焦报1800元/吨，价格弱势振荡。

 出口层面，2000年以来，我国焦炭出口大致经历了快速增长—平稳回落—出口低迷—恢复性回升几个阶段，这个过程不但受风云多变的国际形势影响，同时也与我国近几年频繁出台的出口政策密切相关。

 2000年，我国焦炭总出口量达到1520万吨，占世界焦炭出口量的50%多，成为全球第一焦炭大国。2008年以前，我国焦炭年出口量在1400万吨左右，在全球出口贸易中的地位举足轻重。由于全球金融危机爆发以及2008年8月起我国将焦炭出口关税调整为40%，2009年全国焦炭出口量仅有54万吨，同比下降95.5%。之后，出口量逐步回升，2018年才恢复到975万吨。

 当前，我国焦炭出口量较小，以自产自销为主，出口量不足国内产量的百分之一，进口量更是可以忽略不计。海关总署10月14日发布的统计数据显示，9月，我国进口煤及褐煤3028.8万吨，同比增加20.5%；1—9月，累计进口煤及褐煤25057.3万吨，累计同比增加9.5%。另外，9月，出口煤及褐煤23.8万吨，同比增加34.5%；1—9月，累计出口煤及褐煤421.8万吨，累计同比增加22.2%。而9月，我国出口焦炭及半焦炭39.4万吨，同比减少25.8%；1—9月，累计出口焦炭及半焦炭516.4万吨，累计同比减少25.4%。焦炭出口依然低迷，进口量截至8月已经比2018年全年多9万吨。供应充足，又逢出口量连月走弱，是导致焦炭港口库存累积的原因之一。

 图为焦炭及半焦炭月度出口量（单位：万吨）

 高炉开工率处于历史低位  终端需求趋弱成共识

 约80%的焦炭用于烧结炼铁，其余用于铁合金、化工、铸造等行业。因此，从下游需求考虑，焦炭市场主要受生铁产量的影响。秋冬采暖季即将来临，环保限产的执行会对生铁产量产生较大影响，从而抑制短期焦炭需求。唐山市政府发布《10月份全市大气污染防治强化管控方案》，要求绩效评价为C类的烧结、高炉等设备停产50%（含）以上。据测算，如果严格执行，那么日均影响铁水产量17万吨。

 数据显示，截至10月18日，全国163家钢厂高炉开工率为63.54%，环比下降0.83个百分点；产能利用率为74.27%，环比下降0.58个百分点，剔除淘汰产能的利用率80.85%，较2018年同期下降4.57个百分点。10月以来，高炉开工率始终在63%徘徊，较往年同期大幅下滑，处于历史低位水平。随着各地限产政策的不断升级，钢厂秋冬采暖季开工率将持续走低，生铁产量势必受到抑制，进而令焦炭需求收缩。

 图为2015—2019年全国高炉开工率（单位：%）

 另外，上周四公布的数据显示，螺纹钢社会库存环比下降50.84万吨，钢厂库存下降6.4万吨，五大钢材总库存因此下降81.06万吨。焦化厂产品库存增加而钢厂产品库存下降，一定程度上表明下游钢厂拿货积极性不高，以消化前期库存为主。

 钢材基本面趋弱已经成为市场共识。尽管国际宏观面有好转迹象，但是市场仍预期全球经济面临较大的下行压力。最新公布的9月房地产投资增速止跌企稳，而固定资产投资额增速小幅下滑0.1个百分点，投资呈现稳中偏弱局面，投资需求对黑色系的整体支撑不强。另外，10月过后将进入螺纹钢需求淡季，整个产业链都将承压，市场预期悲观。

 图为固定资产及房地产开发投资表现（单位：亿元）

 日线下破头肩顶形态颈线  后市预计继续探底

 图为焦炭2001合约日线

 技术方面，焦炭2001合约月线图连续3周收阴，日线下破长周期头肩顶形态颈线，近期形成的双头也已破位，击穿2000元/吨的支撑位。此外，均线呈空头发散格局，K线持续受到5日均线压制。近日，焦炭大幅增仓下行，跌破前期低点，下跌趋势保持良好，后市将继续寻底。

 综上所述，焦化厂提高产能利用率，焦炭产量大幅增长，无论是焦化厂、钢厂还是港口的焦炭库存，都处于历史同期高位。再加上出口持续低迷，焦炭市场供过于求的现象突出。当前，“银十”过半，下游钢厂按需采购，部分地区甚至降价采购。未来，采暖季限产不断升级，生铁产量缩减，压制焦炭需求，市场心态转弱，焦炭期价重心将继续下移。

作者单位：元邦投资