申银万国期货：股指长期配置价值凸显

   短期警惕整理

近期中美两国就第一阶段贸易协议中削减关税金额趋向达成共识，市场情绪有一定修复，从12月1日至12月18日，上证50、沪深300、中证500分别上涨4.53%、5.33%、6.95%。虽然中长期各指数质的上涨仍需等待经济触底、外部环境改善等更明确信号，但从配置角度看，当前A股所处的位置无论和海外横向比较还是和历史纵向比较都有较好的投资价值。

我国核心资产估值偏低

当前我国主要指数的估值水平和美国、日本、法国等国家相比排在较低位置，截至12月18日，上证50、沪深300的PE（TTM）仅为9.9、12.3，而道琼斯指数、标普500、日经225的PE（TTM）分别为21.6、23.7、19.0，处于较高位置。特别是恒生中国企业指数和恒生指数，当前PB（LF）仅为1.0，除韩国综合指数外是所有参照指数中最低的，被市场低估明显。对于偏成长风格的中证500和纳斯达克指数，两者估值水平也相差较大，前者的PE和PB仅为后者的一半左右。

一方面我国估值偏低，另一方面尽管我国正处于经济下行时期，但6%左右的GDP增速依然好于几个主要发达国家，也好于全球经济增速。从长远角度看，依然看好我国被低估板块未来表现，特别是金融领域。2020年我国金融行业将进一步对外资开放，分别依次取消期货公司、基金管理公司、证券公司外资股比限制，预计未来相关领域的并购重组会不断增加，从而有望激活股票市场金融板块的投资热情。

当前各指数破净率均处于较高水平

通过对历次阶段性底部时的破净率进行比较发现，当前各个指数的破净率依然维持在一个较高水平。

若对全部A股进行分析，当前10.41%破净率略低于2008年金融危机期间12.98%的水平。在2018年10月18日破净率达到阶段性新高的14.38%后，随着今年以来行情的好转，破净股票数量有所减少，但整体上依然处于历史较高水平。2016年以来，机构开始抱团白马蓝筹，但从当前破净率来看，上证50、沪深300破净率却达到了历史最高水平，分别达到36%和18%，其中上证50主要集中在银行成分股，沪深300主要集中在银行、房地产等成分股。中证500破净率相较2018年10月18日有所下降，但仍是2008年金融危机期间的两倍。

12月以来，各指数均有所反弹，特别是北向资金持续大幅流入A股，截至12月18日，外资共流入550.46亿元，日均达40多亿元。从流入板块来看，食品饮料领域虽然仍有资金流入，但已不再是首要选择，资金更偏好耐用消费品，同时大量资金流入生物医药、技术硬件与设备、半导体等科技板块。

目前我国仍处于经济下行阶段，股指整体表现受到一定限制，预计未来结构性风格会更明显，特别是被低估的金融类资产、具有成长价值的科技板块。随着房地产进入下行周期，财富的配置会逐渐从不动产转移至权益类资产，中长期来看A股具备较好的配置价值。

2019年A股经过触底反弹，当前位置已一定程度上反映了内外环境的不确定。展望2020年，我们看好股指后续的上涨空间，但过程不会是一帆风顺，更大概率有望迎来较长时间的振荡上涨期，且结构性机会优于整体表现。近期受消息面利好股指短期大幅拉升后，要警惕盘中回落整理风险。