东海期货：甲醇重心有望下移

   内外交困

十一过后，供需矛盾激化，甲醇迎来了一波流畅下跌。展望2020年，在国内外新增产能的双重夹击之下，甲醇可谓是内忧外患。

开工创下新高  利润重新分配

2019年，甲醇产能达到9000万吨附近，同比增长5.8%。2017年以来，甲醇开工率节节攀升，2019年的平均开工率达到67.7%，处于近几年的高位。

从利润来看，2017年到2018年，由于甲醇价格整体处于高位，无论是煤制还是天然气制企业均保持较好的效益，然而，2018年10月份以后，甲醇价格出现断崖式下跌，上游企业的高利润一去不复返，今年四季度以来，价格更是跌破成本线出现持续亏损的局面。考虑到明年内外盘仍然有大量产能投放，并且进口量屡创新高，我们认为，上游企业低利润的情况有望延续，上下游产业链利润有望重新分配。

产能投放延续  整体压力增大

国内新增产能方面，近些年来，随着延安能化、中安联合等一体化大型装置的投产，甲醇产能保持平稳增长，近3年的产能增长率保持在6%附近，其中2019年新增产能约为500万吨，相比去年有所增加。具体来看，大连恒力石化、黑龙江宝泰隆等装置集中在上半年投产，中安联合、荆门盈德气体以及内蒙古兖矿荣信二期等装置在下半年陆续投产，其中中安联合180万吨装置同期配套MTO,对甲醇市场影响有限。根据目前的投产计划来看，2020年国内还将有600万吨的产能投放，除了延长中煤榆林配套MTO之外，其余产能将直接冲击市场，供应压力进一步增加。

国外新增产能方面， 2020年全球投产规模将进一步扩大，包括特立尼达和多巴哥CGC100万吨装置、美国玉皇175万吨等装置将集中投产，合计产能600万吨附近。从投产分布区域来看，近年来新增装置主要集中在美国和伊朗等地，未来几年美国将有400万—500万吨的新装置投产，这将助其完成由净进口国向净出口国的转变。美国将挤占其他地区流入中国的货源，全球贸易流向有望重塑。

中东货源陡增  进口再破前高

作为最大的甲醇消费市场，在全球低价货源的不断冲击下，2019年内外盘价格持续顺挂，月度进口量屡创新高。截至10月份，国内甲醇累计进口量达到870万吨，较去年的进口量还要多130万吨。考虑到11月份的进口利润仍然可观，并且四季度海外装置检修较少，我们预计全年进口量有望突破1000万吨。从进口来源地来看，伊朗仍然高居首位，新西兰位居其次，接着是特立尼达和多巴哥，其他国家占比变化不大。

港口库存方面，近几年基本呈现“前低后高”的走势。6月份之后，随着海外检修装置的逐渐重启，进口逐月增加，9月份港口库存更是突破100万吨关口，达到111.75万吨的年内高点。在此之后，港口开始进入季节性去库阶段，截至2019年12月初，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为75.85万吨，未来港口高库存有望成为常态。

传统下游低迷  消费占比下滑

传统下游方面，整体改观不大，其中甲醛、二甲醚、DMF等产品由于行业竞争激烈，近年来基本没有新增产能投放，消费占比有所下滑，而MTBE受地方炼厂扩能的推动，产能有所增加，醋酸行业仍然处于景气周期，其消费占比逐渐提升。分产品来看，最大传统下游甲醛，主要用于生产聚甲醛（POM）和三醛胶水，由于生产分布不集中，环保设施不健全，近年来一直受到环保收紧的困扰，开工率长期低迷，产量不断下滑。2019年更是流年不利，全年开工率维持在三成附近，先是受全国两会影响，山东地区环保收紧，开工受限，接着江苏盐城爆炸再掀波澜，苏北地区的甲醛生产受到较大的影响，其中沭阳地区除了少数工厂正常生产外，大部分甲醛生产几乎停滞，甚至有部分甲醛厂在考虑退出，这也使得苏北甲醇企业的出货受到了影响。

MTBE主要用于调和汽油，从而提高汽油的辛烷值，随着汽油消费量的增长，MTBE的消费量也水涨船高。然而，2017年9月，国家发改委、国家能源局等15个部门联合发布《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，提出到2020年，在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖。随着乙醇汽油的全面推广，MTBE调和汽油的地位有望逐步下降，此外，工信部会同有关部门起草了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），表示到2025年，新能源汽车新车销售占比达到25%左右，这意味着汽油的消费也将逐渐减少，对于MTBE来说更是雪上加霜。

醋酸是传统下游的需求亮点之一，主要用于生产醋酸乙烯、醋酸乙酯、PTA以及醋酐等，广泛用于纤维，染料，医药以及农药等领域，其中醋酸乙烯、醋酸乙酯以及PTA占比最大，合计超过60%。进入2020年，PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯均有新产能投放计划，对于醋酸的需求有望平稳增长。

新兴下游增长  未来依旧可期

新兴下游方面，煤制烯烃（含CTO）行业仍在蓬勃发展，2014年产能增速一度达到150%，2015—2017增速逐渐放缓，2018年产能增速仅有6%，达到近几年的低点，到了2019年，随着甲醇价格大幅下跌，MTO利润大幅提升，产能增长率回升到18%。其中内蒙古久泰二期60万吨MTO装置5月投产，南京诚志二期60万吨MTO装置8月份投产，宁夏宝丰二期60万吨MTO装置10月投产，其配套的220万吨甲醇装置将于2020年投产等，这些装置的投产使得MTO对于甲醇的需求进一步增加，外采甲醇接近2200万吨。根据目前投产计划来看，2020年青海大美60万吨装置、天津渤化60万吨装置、鲁西化工30万吨烯烃装置以及吉林康乃尔30万吨装置仍然有投产的预期，但是鉴于吉林康乃尔以及鲁西化工等装置投产时间已经多次延后，实际落地时间仍然有待跟踪。

甲醇燃料也是新兴下游的增长亮点之一，随着相关技术的成熟，甲醇燃料已经拓展到工业锅炉，民用灶具以及船舶等领域。由于相比煤制氢，干气制氢等工艺、甲醇制氢具有投资较低，无污染等优点，为了满足油品升级需要，山东地炼纷纷配套甲醇制氢装置，来满足炼油厂的汽柴油加氢、渣油加氢、润滑油加氢等多种需求。根据初步统计， 2016—2018年之间，山东地区有数套甲醇制氢装置投产，按照1套10000Nm3/h的甲醇制氢装置年消耗甲醇4万吨来算，其对于甲醇的需求量接近330万吨。考虑到2020年，我国将全面实施“国六”排放标准，未来对于油品的要求将会越来越高，我们认为，甲醇制氢领域仍有较大的增长空间。

另外，甲醇燃料汽车也面临新的发展机遇。2019年3月份，工信部等八部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，正式将甲醇汽车和甲醇燃料合法地推向汽车和燃料市场，这也是国家层面上针对甲醇汽车及甲醇燃料出台的第一个政策性文件，标志着我国甲醇燃料及甲醇汽车进入了一个全新的发展阶段。我们认为，随着行业标准以及配套设施的逐步完善，甲醇汽车的前景仍然值得期待，但是短期来看，其对于甲醇需求的提振仍然较为有限。

总结

综合而言，虽然2019年上游开工处于近几年的高位，但是上游高利润时代一去不复返，未来上下游产业链利润有望重新分配。而在新增产能以及进口货源的冲击下，供应压力不断增大，虽然MTO以及甲醇燃料等新型下游对甲醇需求有所提振，但是在甲醛等传统下游开工持续低迷下，需求端改观有限。展望2020年，在国内外新增产能的双重夹击之下，甲醇可谓是内忧外患，未来价格重心仍然有望下移，另外需要关注国内外装置实际投放进度以及国际油价等风险因素的影响。