方正中期：期权隐波居高不下

3月17日，沪深两市宽幅振荡。截至收盘，上证指数跌0.34%，深成指跌0.49%，创业板指涨0.36%。两市成交金额近8000亿元，量能较此前有所萎缩。三大指数也有所分化，上证50指数跌0.31%，沪深300指数跌0.49%，中证500指数涨0.23%。三大股指均弱于现货指数。期权方面，标的资产50ETF跌0.45%收于2.675，华泰柏瑞300ETF(510300)跌0.89%，嘉实沪深300ETF跌0.63%，各期权品种隐波较昨日涨跌不一，整体略有回落，仍处于历史高位，购沽隐波差缩小，市场情绪整体偏谨慎。

50ETF期权市场成交量上升，持仓量持续增加。当日期权总持仓3810524张，较上一交易日增加206977张。其中认购合约持仓2482483张，增加185603张，认沽合约持仓1328041张，增加21374张。持仓量PCR?值0.5350，较上一交易日小幅下行0.0339。成交量方面，当日全市场合计成交3864409张，较上一交易日增加324745张。其中，认购期权成交2083387张，增加125060张，认沽合约总成交1781022张，增加199685张。日成交量PCR值0.8549，增加0.0474。

沪深300三个期权品种成交均增加，持仓整体呈上升趋势。沪300ETF期权成交量3214827张，持仓量2303296张，成交金额为32.266亿元；深300ETF期权成交量为682949张，持仓量为570374张，成交金额为7.235亿元；沪深300股指期权成交量为70400张，持仓量为83907张，成交金额为7.299亿元。

当前各品种期权隐波处于历史高位，非理性状态。具体来看，目前50ETF期权主力认购平值合约隐波为40.44%，认沽平值隐波为41.57%。沪300ETF期权近月认购平值合约隐波为42.25%，认沽平值隐波为41.50%。深300ETF期权近月认购合约隐波41.09%，认沽平值隐波45.46%。沪深300指数期权近月认购平值合约隐波为41.95%，认沽平值隐波为53.16%。30日历史波动率抬升。从各个期权主力合约波动率微笑曲线看，认购及认沽隐含波动率在30%至50%区间内，较以往明显抬升。

图为当月平值期权隐含波动率

综合来看，当前国内疫情已基本得到控制，为了完成全年经济目标，目前我国国内政策利好不断加码，逆周期调节力度加大，在财政政策以及货币政策双向助力下，A股有望迎来走牛格局。但是从短期来看，海外疫情扩散，全球股指和大宗商品波动加大，预期未来市场仍处于高波动的状态之中。

从期权策略上来看，目前期权隐波达到40%—50%以上，已来到历史高位。随着ETF期权和股指期权到期日的临近，单边买入期权合约风险十分巨大。即使对方向有确定性判断，我们仍建议以构建价差策略为主，在一定程度上缩小Vega风险。

对于要参与“末日轮”行情的投资者，一定要控制好仓位，勿轻易重仓深度虚值期权。对于持有现货的投资者则可继续持有看跌期权或备兑策略。另外，目前期权隐波非常高，拉成时间周期来看，未来期权隐波必将回落。因此，未来一至两周时间或是卖方的黄金周期，可做好Delta中性对冲，逢高做空波动率。