中信建投分享 | 国内增值税下调，铜呈现近强远弱格局—20190307

近期，伴随着中美贸易谈判阶段性落地，国内股市及商品市场持续回暖，加之LME铜现货端维持高升水对铜期价形成支撑，铜价亦不断走高。国内官方不断释放利好政策对铜价形成支撑，3月5日政府工作报告提出，今年将制造业等行业16%的增值税降至13%，由于调税影响，铜不同合约之间价差迅速扩大，呈现近强远弱格局，铜近月与1905合约价差迅速扩大，可考虑关注买近抛远套利策略。

美国方面，虽然美国四季度实际GDP高于预期，但消费端有走弱迹象。美国商务部发布数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落，但高于预期2.2%。终端房地产消费呈现放缓，1月成屋销售总数年化494万户，跌破了2015年11月以来最低纪录，成为三年多来首个年化销售低于500万户的月份。与此同时，欧洲经济下滑迹象较为明显，最新公布的2月制造业PMI跌破荣枯线，创68个月新低，不断走低的宏观数据反映出欧美市场需求端在走弱，这无疑对金属市场的消费形成抑制。

货币政策方面，美联储货币偏宽松预期不断被强化。近期美联储主席鲍威尔在国会强调已制定缩表计划框架，暗示将很快敲定联储缩减资产负债表规模（缩表）的计划，此外，美联储在最新的会议记录中表示，货币政策仍需要保持耐性，不确定今年是否加息，央行维持偏宽松的流动性意在提振宏观经济。

宏观数据表现不佳。制造业数据进一步下滑，2月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比下降0.3个百分点。其中生产指数为49.5%，环比下降1.4个百分点，位于临界点之下，表明制造业生产活动有所减缓。虽然国内1月新增贷款32300亿元，创历史新高，官方释放利好政策托底经济，但李克强总理解读1月货币数据时称坚决不搞“大水漫灌”，此外，在3月5日总理工作报告内容来看，可以预计今年稳健的货币政策不会有太大变化。

中美两国的贸易谈判动向来看，虽然特朗普宣布将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划，但近期美国贸易代表莱特希泽表示中美要达成协议并确保未来执行协议，仍有许多重大问题需要解决，引发市场对中美贸易前景不明朗的担忧，目前市场预期中美领导人将在3月中旬进行再次会面，但目前涉及到实质性的谈判难度依然较大，双方最终能否达成协议依然存在不确定性，同时预计谈判也有可能趋于长期性和复杂性。

基本面，全球铜库存维持低位，国内需求回暖不明显。据 Wind 数据显示，截止3月1日，LME铜库存较上周同期减775吨至12.6万吨。国内方面，截止3月1日，铜库存持续增加至22.7万吨，国内铜库存呈现累库。现货方面，LME现货铜对三个月期铜升水46.5美元/吨，较前一周同期扩大32.0美元/吨，现货端升水对期价形成一定支撑。国内方面，伴随着库存回升，现货端贴水维持在200元/吨，铜价的持续上涨导致下游畏高情绪上升。与此同时，电解铜与佛山地区废铜价差扩大至5500元/吨，无疑对电解铜消费有一定抑制，近期需进一步关注下游开工情况。 

国内政府工作报告时指出，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，增值税下调3%，意味工业品价格将下调3%，对铜远月价格形成利空，但从长远来看，这将中长期激活需求，对经济增长形成利多。3月5日升水铜大幅升水，反映出贸易商对铜近月合约价格挺价意愿较强，造成近月现货紧张，同时刺激贸易商持有现货卖出远月进行税差套利。与此同时，远月则因降税而扩大与近月的价差，存在较大的税差套利行为。今日盘面4-5合约已接近600元/吨价差，体现5月降税的预期，投资者可以关注4月与5月之间的套利机会。

综上所述，短期宏观面呈现多空交织，加之传统旺季消费端回暖并不明显，短期需进一步关注下游实际开工情况，由于官方释放利好政策托底经济，后期不宜过分看空。此外，由于增值税下调3%影响，铜不同合约之间呈现近强远弱格局。操作上，投资者可考虑关注买近抛远套利策略，下游未点价客户可考虑等待回调逢低买入。