白糖：供需差距不大

　　19/20作物季节国际糖市场的供应缺口预计将从930万吨减少到136000吨；20/21作物季节的全球糖供应缺口为724，000吨，先前估计的缺口为690万吨； 巴西新作物季增产格局已经确定，新作物季将成为全球唯一且最重要的食糖生产和出口国；印度的食糖产量将继续增加，预计下一个作物季节将再发放600万吨出口补贴； 泰国、欧盟、澳大利亚预计减产，但巴西、印度的量产完全可以弥补减产； 国际食糖生产第四季度，预计随着开仓高峰的到来，供应量将分阶段增加，新种植季节的年供需缺口略高于本种植季节； 中国19/20作物季产量略有下降，20/21作物季产量预计略有增加。产量调整空间不大，正规进口总量可控，倾销量有限，走私依然相对较低，预计消费回升，库存压力不大； 政策风险高，难以预测，但总量保持可控； 全年产需差距不明显，市场供给压力依然存在，上下预期空间不大，从而维持大范围盘整预期。 核心观点 19/20作物季节的全球糖供应缺口缩小了900多万吨，达到136 000吨，这主要是由于消费量预测大幅下降。20/21作物季节的全球糖供应缺口为724，000吨，先前估计的缺口为690万吨。20/21年，全球食糖消费量将增长2.6%，达到1.7419亿吨，而产量将增长2.3%，达到1.7346亿吨。由于疫情和原油的空头牛市空间已经结束，疫情恢复后的需求复苏仍将面临诸多挑战。可以肯定的是，最坏的已经过去，低价已经考验。未来将是一个主要国家的出口价格在反复流行和需求恢复程度之间的竞争中不断受到考验的地区。在中国20/21作物季，预计总糖产量将略微恢复到1050万吨左右，消费量将恢复到1500万吨的平均水平，进口预计将保持在本作物季380万吨的预期水平，倾销预计为60万吨，走私预计将保持在80万吨的低水平附近。全年产需差距不明显，市场供给压力依然存在，上下预期空间不大，从而维持大范围盘整预期。中期来看，最差阶段已经过去，下一个作物季增产压力不高，整体库存保持低位，进口糖总量低于预期，疫情过后经济复苏和糖需求加速，投资价值依然存在。新作物季参考操作区间在4800-5900左右波动，极端市场条件再发酵发酵空间扩大200-300点。
国外食糖发展趋势综述4月28日，美国糖主合同跌至9.05美分。此后，原油减产协议逐渐达成实质性支持，部分国家出现转机迹象，国际原油价格逐步回落，低糖价格投资价值增加，油价逐步反弹。由于疫情，巴西的开放和出口已经暂停。在泰国大幅减产的背景下，出口价格受到限制，导致更多的糖溢价，特别是在3月底疫情爆发前，泰国和印度已经出口了大部分年度目标。除了巴西，其他国家的供应量相对有限，价格高于巴西的糖溢价。亚洲市场的周期性供应短缺推动糖价逐渐反弹至12美分以上，可出口到印度和泰国。同时，ICE 5月份合同交货量巨大，超过226万吨。一方面是市场对ICE的需求增加，另一方面也导致疫情期间巴西桑托斯港物流压力剧增，增产压力巨大，运输量大幅增加。然而，港口运输能力跟不上，也导致不同阶段的供应压力低于预期。与此同时，疫情和原油价格双双回落，美国糖业主力逐渐反弹至6月初的12美分左右。在此期间，印度和泰国这两个传统出口市场的糖原过剩有限，溢价高，导致巴西成为市场的主要供应来源。近两个月来，美铁一直以接近巴西可以出口或对冲的12美分的价格收盘。7月底，随着亚洲国家库存消化，欧洲等国疫情缓解，以及以中国为首的亚洲国家需求快速回升，国际糖价逐渐稳定在12美分的关键支撑。在此期间，泰国干旱对未来生产的影响仍在发酵。泰国为减产定下了基调。印度出口有望小幅增长，但总量过低。世界主要糖的定价权再次回到巴西。然而，巴西干旱对减产的影响随着干旱的严重程度而增加。与此同时，巴西疫情发展严重，长期处于仅次于美国的世界第二大疫区。对其产量、产量、出口和经济前景的预测并不乐观，雷亚尔继续贬值，接近历史高位。在此期间，乐观的行业基金一直受到以中国为首的进口需求大幅增长的支撑。这期间糖的价格被整理在13美分以下两个月，在国内放假期间在13美分站上又突破了14美分。国外金融市场动荡加剧，原油从低位反弹，美糖在基金的乐观支撑下继续反弹至14美分以上。干旱发酵使主要生产国减产预期放大，增产预期低于前期，而需求复苏前景仍保持稳定乐观预期。因此，在新旧作物季节交替期间，在其他主要生产国的供应下，它仍然保持在14美分以上。目前印度和泰国出口能力有限，定价权主要在巴西。巴西在新作物季节的产量增长和出口节奏将是这一作物季节剩余时间的主要价格制定者。短期干旱和降雨节律将对未来的生产前景产生很大影响。