境内外交易所熔断机制对比

相比下跌熔断机制，双向熔断机制更有利于抑制过度交易，控制市场异常波动

1 熔断制度的产生
　　1987年10月19日，华尔街股市出现了崩盘式下跌。在这次股灾发生的一年后，CFTC与SEC批准了纽交所（NYSE）和芝商所（CME）的熔断机制。
　　1988年10月19日，纽交所启动了熔断制度：当道琼斯工业指数下跌超过250点，暂停交易一小时；当道琼斯工业指数下跌超过400点，暂停交易两小时。熔断制度属于价格限制制度的一种，常见的价格限制制度还有涨跌停制度。有的交易所实行的熔断制度仅针对价格下跌，当价格达到一定下跌幅度时，暂停交易。当然还有一些交易所实行的熔断制度不仅针对价格下跌，也针对价格上涨，例如新加坡期货交易所和我国三大交易所均实行的是双向熔断制度。
　　从境外成熟交易所的经验来看，大部分都实施了熔断机制。2008年世界交易所联合会（WFE）曾进行了一项调查，在被调查的全世界40家交易所中，就有24家实行了熔断机制。
　  

表为2008年WFE对全球40家交易所进行的问卷调查

2 交易所熔断机制比较
　　美国纽交所熔断机制
　　2012年5月31日，CFTC修改了指数熔断机制，修改内容主要包括以下几个方面：一是取代道琼斯工业指数设置标普500指数为熔断基准指数；二是将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，新的熔断机制自2013年2月4日起实施。
　　

表为美国熔断机制具体内容
　　纽交所不仅股票市场引入熔断制度，为了控制市场风险，股指期货市场也引入了相应的制度。具体实施办法与股票市场类似，当标普500指数下跌到一定程度，股票市场暂停交易时，标准普尔500指数期货交易也随之暂停交易。对于美股交易时段以外的股指期货交易，标准略有不同。当标普500指数股指期货上涨超过5%或者下跌超过5%时，暂停股指期货交易。
　　韩国证券交易所熔断机制
　　韩国证券交易所采用的熔断机制也分为三档，其熔断基准指数为韩国KOSPI指数，当KOSPI指数较前一交易日的收盘价下跌幅度达到一定标准时，则触发熔断。具体如下：一是当KOSPI下跌幅度超过8%时，如果发生在09:30至14:20，则暂停交易20分钟，包括暂停证券市场和股指期货期权市场，债券市场不受影响；如果发生在距离收市40分钟内(即14:20之后)时，则不触发熔断。二是当KOSPI下跌幅度超过15%，同时继续下跌1%时，如果发生在09:30至14:20，则暂停交易20分钟，包括暂停证券市场和股指期货期权市场，债券市场不受影响；如果发生在距离收市40分钟内(即14:20之后)时，则不会触发熔断。三是当KOSPI下跌幅度超过20%，同时继续下跌1%时，无论发生在何时，则当天暂停交易至收市。
　　在熔断第一阶段和第二阶段期间，投资者不允许申报下单，但可以撤销之前的下单。在熔断第三个阶段，投资者既不可以下单，也不可以撤单。第一阶段和第二阶段的熔断一天最多只能各生效一次。
　　新加坡交易所
　　新加坡交易所对股票市场并没有实行熔断机制，但在股指期货市场针对一些合约实行了熔断机制。新加坡交易所对本国期货合同、SiMSCI和STI期货合同都设置了15%的熔断机制触发阈值，只要该两种合约相对于前一交易日价格上涨或者下跌超过15%，熔断机制就会被触发。
　　针对非本国期货合约，例如Nikkei股指期货合约设置了涨跌2000点的临界点，对MSCI台湾股指期货合约设置了±7%、±10%、±15%三档临界点，对印度Nifty股指期货合约设置了±10%、±15%、±%20三档临界点。当熔断机制被触发时，交易将会进入冷却期，并且每个合约的冷却期时间长短不一，例如MSCI台湾股指期货合约的冷却期为10分钟，Nifty股指期货合约的冷却期为5分钟，SiMSCI和STI股指期货合约的冷却期为10分钟。
　　上交所、深交所以及中金所
　　我国交易所实行的熔断机制分为两档，分别是±5%和±7%，熔断基准指数为沪深300指数，当沪深300指数较前一交易日的收盘价上涨或下跌幅度达到一定标准时，则触发熔断。具体如下：一是当沪深300指数涨跌幅超过5%时，如果发生在09:30至14:45，则暂停交易15分钟，包括暂停股票市场、股票期权和股指期货市场；如果发生在距离收市15分钟内(即14:45之后)时，则不触发熔断。二是当沪深300指数涨跌幅超过7%时，无论何时发生，则暂停当日交易直至收市。三是在股指期货交割日当天下午，不实行熔断机制。
　　

表为四个主要国家交易所熔断制度对比

3 熔断机制的作用
　　通过以上交易所熔断制度的对比，可以看出：
　　首先，全球大部分国家的交易所都采用了熔断机制，熔断机制对金融市场的稳定起到了非常重要的积极作用，我国正式引入熔断机制具有一定的现实意义。一方面，熔断机制给了投资者一个冷静的机会。在2015年6月以来的股市大幅下跌中，投资者疯狂卖出手中个股造成了“踩踏事件”。此时金融市场的不稳定，往往是投资者过度恐慌情绪造成的。熔断机制提供给投资者的冷静期可以起到提醒作用，使投资者更加理性地参与市场交易。另一方面，熔断机制更有助于投资者了解市场信息。在现如今金融市场交易量大幅增长的前提下，大量的买卖盘会延迟行情的更新显示，而熔断机制的运用有利于更新滞后的信息，使投资者更清楚地了解到最新的资讯。
　　其次，美国和韩国的交易所采取的都是下跌熔断，而新加坡和我国的交易所采取的是双向熔断。双向熔断机制有利于抑制过度交易，控制市场异常波动。我国的证券市场投资者结构常年以散户为主，崇尚追涨杀跌，导致市场时常出现恐慌性暴跌或者快速上涨等价格双向波动的异常现象。因此，当市场“暴涨”时，也需要熔断机制稳定市场情绪，防范投资者对市场上涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。
　　最后，从境外成熟市场的经验来看，引入熔断机制并不是一步到位的理想化过程，美国的熔断机制也经过了多次修正，因此，从长远来看，我国也需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整适合我国的熔断机制。