地炼行业深度调研报告，墙裂推荐！

来源|一德期货

通常所说的地方炼厂是指没有稳定原油的原料来源的地方性质、私人性质的炼油企业，包括了中国化工集团、中化集团旗下的炼厂，不包括中石油、中石化、中海油、陕西延长集团、中国兵器集团（振华石油）。

地炼企业概况

2015年中国地方炼厂炼油总产能已达25790万吨/年，占全国炼厂炼油能力32%。目前地方炼厂占据着越来越重要的角色。一方面，地炼产品已经成为我国市场不可忽视的资源，特别是在我国成品油、燃料油、液化气市场供应中占有一席之地。另一方面，在原料采购上，地炼不仅是进口燃料油的主力军，其加工进口原油与国产原油的量持续攀升，山东省地炼企业使用原油炼油的比例目前已经达到80%左右。

近几年来，山东地炼炼油产能一直保持高速增长之势，一直是全国炼油产能扩张的佼佼者。截止2015年山东地炼一次炼油产能已经达到历史峰值，（常减压装置）总体炼油能力为14820万吨/年，较2008年增加9780万吨，涨幅达194%。

由于进口原油配额申请以后，炼厂规模得以缩减，且很多炼厂存在之前淘汰未拆除装置，使得在实用产能面前，当前十大炼厂排名的市场认可度及有效性有所减弱。利津石化、垦利石化、京博石化因申请进口原油使用权，淘汰、兼并重组装置，产能较2014年有所减少，未能挤进前十行列。

山东地炼原料加工结构

2015年山东地炼（包含中化工旗下炼厂）原料6203万吨，其中原油占比77%，而进口原油在总量中占比22.2%，其余为燃料油。

2015年山东地炼原料中原油的供应呈现出多元化趋势，其中海洋油、进口原油、马瑞原油为主要加工品种，三者累计加工量累计占比78.43%。海洋油加工量增长明显，一方面具有海洋油加工资质的炼厂配额提升，如中化工、金诚、华联等炼厂，另一方面中海油系统内的炼厂常年检修，部分资源流入市场；进口原油伴随着双权下放，山东地炼获得资质的炼厂已经开始加工进口原油，随着油品升级以及落后产能淘汰的进程，进口原油在地炼原料中的地位逐渐凸显；马瑞原油为中联油操作进口，加工马瑞原油的炼厂如东明石化、滨阳燃化等较为稳定。

2015年山东地炼原料中燃料油的供应以稀释沥青为主，其他品种受消费税影响，价格居高不下，需求量受到抑制。2015年1-10月份山东地炼一次装置加工稀释沥青844.8万吨，占比70.55%，而其他燃料油品种累计加工量仅352.6万吨，占比不足30%。稀释沥青凭借其价格优势对进口180CST、M100等原料冲击明显。

山东地炼原油供应来源

在原油进口双权放开之前，昌邑、华星和正和等地炼就早已开始加工进口原油，但这三家地炼均有中化工集团的央企背景，使用的是中化工1000万吨的进口原油配额。更多的山东地炼企业中石化、中石油、中海油等合作，取得所谓内贸原油，这类原油归入中石油、中石化的排产指标。对于仅取得原油进口使用权的地炼企业，地方炼厂在进口环节仍需通过中联油（中石油子公司）、中联化（中石化子公司）、中海油、中化集团、珠海振戎等五家企业代理进口。对于获得原油进口双权的企业，则可自主进口并使用原油。地方炼厂原油进口自主操作，与依赖中字头企业代理操作，CIF可节省2-3美元/桶，即90-136元/吨。2016年2月29日，中国（独立炼厂）石油采购联盟（以下简称“联盟”）正式宣布成立。首批加入联盟的企业有山东东明石化、东营市亚通石化、山东汇丰石化、山东金诚石化等16家企业。

沥青生产概况

2015年全国沥青总产量为2221.50万吨，其中中石化产量占33%，中石油占29%，中海油占13%，地炼占24%。中石化、中石油仍把握着沥青定价的话语权。据百川资讯，2015年前十大沥青厂中，中石化炼厂有5家，中石油有3家，中海油有1家，地炼有1家。地炼企业产量虽占全国约四分之一，但产能均不大，十大沥青厂中仅有一家地炼。

地炼沥青销售结构

目前地炼企业的沥青客户已经由几年前的终端用户（公路局，路桥公司）为主，转变为目前的贸易商和终端用户并重，例如某炼厂的客户中贸易商和终端用户各占50%左右。发生这种转变的原因主要由于终端用户多为政府或国企，近年资金周转和货款支付方面存在较多困难，地炼企业进而选择回款快的贸易商做为销售客户。

沥青需求的季节性规律

根据《公路沥青路面施工技术规范》（JTGF40-2004），沥青路面不得在气温低于10℃（高速公路和一级公路）或5℃（其他等级公路），以及雨天、路面潮湿的情况下施工。因此年内沥青需求有一定的季节性规律。我国南北温差较大，北方道路施工多于7-10月份进行，南方多于6-11月进行。

年内公路固定资产投资亦呈一定的季节性。历年冬季均为公路固定资产投资的低谷，3月起投资额逐渐提高，于6月达到高峰，随后投资额维持在高位，部分年份会形成第二个高峰。公路固定资产投资变化印证了沥青刚性需求的季节性。沥青需求的强弱节奏使得沥青的供应和价格均呈一定的季节性。

每年冬季道路施工停滞，下游趁低价备货。今年冬储需求弱于往年，未能大幅拉涨沥青现货价格，且冬储开启较晚。这是由于前期原油下行，下游多谨慎观望，项目刚需备货为需求主力，投机需求较少。

石油沥青的储运问题

石油沥青的运输方式需要根据距离选择。一般汽运的最佳距离为300-400公里，远距离选择火车运输更为经济。石油沥青在装车和卸车时需要加热使其变为液体，但是在仓库长期储存时并不需要加热。对于直馏沥青，其组分来源于同一种原油，已达到相互稳定状态，能够长期保持不变质，不发生化学反应；对于调和沥青，其组分来源于不同原油，组分存在相互反应的可能，存储时间过长性质会发生一定变化。沥青存储费用约为每月30元/吨。

沥青仓单情况

目前沥青交割仓库库容已满，部分厂库不接受第三方预定仓单。沥青全部库容只能容纳3万6千手沥青。目前持仓40余万手，相差较大，存在逼仓可能性。据了解交易所正于调研审核中，计划增加沥青交割库容。

石油沥青与焦化料关系的探讨

石油沥青与焦化料同根同源

石油沥青可通过蒸馏、氧化、调和等多种方式制得，其中最主要的方式是蒸馏法，即常减压蒸馏。蒸馏法生产的石油沥青约占沥青总量的70-80%。原油经过常减压蒸馏装置分离后可得到多个沸点不同的组分，减压渣油是其中最重的部分。当减压渣油的性质符合某种道路沥青规格时称之为直馏沥青，否则称之为减压渣油；当减压渣油用作焦化装置原料时则被称为焦化料。石油沥青和焦化料均来源于减压渣油，因性质和用途差异而有不同的名称。

除价差外，多因素影响转产与否

二者价格不断变化，通常认为炼厂会根据二者的价差，选择更具经济性的产品来生产，但实际上却并不完全是这样，转产与否受到多因素影响。

首先是原料品种的问题。并不是所有的原油都适合生产石油沥青，全球1500余种原油中，只有200多种是生产石油沥青的理想原料，在氧化与调和工艺的配合下可以扩大到600多种，对于其余原油而言并不存在石油沥青和焦化料之间转产的问题。

其次，原油的提前采购问题。炼厂通常提前制定生产计划，提前进行原料也就是原油的采购。当原油购回后，原油的性质会限制可生产的产品类型，因此需要按照生产计划来进行生产，不能随意改变目标产品。

第三，税收问题。根据税务总局规定，焦化料需要缴纳消费税，石油沥青不需要缴纳。部分地炼为了降低整体税负成本而选择生产石油沥青，这种选择并不受石油沥青和焦化料价差的影响。

第四，技术问题。实际上，高标号的石油沥青很多时候是当作焦化料使用的，例如东北的140#沥青和山东的110#、200#沥青。但有些炼厂并不具备生产高标号沥青的技术能力，无法通过这种方式得到焦化料，只能生产以70#和90#为主的沥青。

第五，订单问题。对于有生产高牌号沥青技术能力的炼厂，有时会因前期订单尚未完成，为保证订单出货而不能转产。

综上，虽然石油沥青和焦化料转产的成本很低，但是实际生产中转产因多种原因而未能实现。

转产对于石油沥青定价影响有限

据悉，中石化下属炼厂所产减压渣油基本不外销；中石油下属炼厂中，属于中燃油的四家主产70#沥青，减压渣油也不对外销售。仅中海油下属炼厂和辽河石化等少数炼厂外销减压渣油或焦化料，存在根据石油沥青和焦化料价差变化而转产的可能性。这些炼厂石油沥青产量仅占全国总产量的不到30%，加之前文所述的多种因素影响，转产未必能实现，从而不能明显影响两种产品的相对供应量，转产对于石油沥青定价的影响非常有限。