【期权讲堂】什么叫期权做市商？

       想象你身在机场，准备前往美国，你想要将人民币兑换成美元，货币兑换处挂牌的美元现钞卖出价是622.07，而美元现钞买入价为614.62。也许我们可以幸运地寻找到一位希望将美元兑换成人民币的游客，双方都能以比货币兑换处更好的价格获得自己需要的货币。但是事情并不总是这样顺利，交易双方的需求常常不能得到匹配，或需要付出漫长的时间成本来得到匹配。货币兑换处挂牌的买卖外汇差价并无不公平之处，是其为市场提供流动性的报酬。我们愿意付出更高的价格，来换取交易达成的即时性。

       证券市场上的做市商，从某种意义上就近似这样的“货币兑换处”。做市商制度可以概括地定义为在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金、证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

       不同于证券公司自营交易员，一名做市交易员对于买卖什么合约并无个人倾向。合格的做市商清楚其盈利来源于期权产品的买卖价差，他们并不会判断合约价值的变动方向以进行投机，相反在做市交易中会尽力将市场方向性风险完全对冲。因而，做市商的盈利一般是非常稳定的，做市业务的市场风险也相对较低。从国际经验来看，成功的期权做市商通常具有良好的持续盈利能力。做市商的盈利来源在于将看似微不足道的买卖差价，通过大量的回转交易，积少成多而成，因此有人将做市商业务形容为“搬砖头的苦力活”。但就是这样的“苦力活”，如果能做得好盈利也是非常可观的。

       期权市场上，做市商很有存在的必要。首先，做市商可以有效增加市场流动性。由于同一标的的期权合约数量众多，期权合约的交易通常集中在近月合约以及平值附近的合约，其他合约上的交易则相对清淡。通过做市商在各个合约上进行报价，有利于解决买卖双方不均衡产生无法达成交易的问题。其次，期权定价相对较为复杂，而做市商作为专业的机构，可以促进期权合理定价，在期权市场上发挥价格发现功能。第三，做市商有助于稳定市场。当市场出现过度投机的情况时，做市商可以通过在市场上执行与其他投资者相反方向的操作，维持价格的稳定。另外，在期权交易出现大单委托时，做市商能够迅速完成期权交易，减少大单委托对市场价格带来的压力。

       衍生品市场上，公认CBOE 是最早实行专门的做市商制度的市场。由于深度价外和价内的期权交投惨淡，为了给这些合约保证足够的流动性，CBOE仿照证券交易所，在期权市场引入了做市商制度。CBOE在1973年引入了做市商制度。1987年，CBOE在原有的普通做市商基础上，进一步实行了指定做市商制度。1999年，经会员大会投票通过在其全部股权期权合约中推行了这项制度，只有Dow Jones、S&P100 等少数几个股票指数期权合约因参与者众多、交易活跃而没有DPM。目前，CBOE实行指定做市商与普通做市商相结合的做市商制度。

       近20年来，全球绝大多数的交易所都在期权交易中引入了做市商制度，2011年期权交易量前5位的交易所除韩国交易所外，都引入了做市商制度。作为最成熟的期权交易市场，美国的九大期权交易所采取了不同的撮合机制，做市商享有的权利也各不相同，但都无一例外地引入了做市商制度。可以说，做市商制度已经成为海外期权市场普遍采用的制度之一。韩国期货交易所由于KOSPI200指数期权的成功运作，在股指期权方面无论成交量还是成交金额都数十倍于第二名，由于成交极其活跃以及投资者对期权的深入认识，故无需引入做市商制度也能保证流动性和价格的稳定性。

       做市商制度分为纯粹的做市商制度和竞价与做市商制度相结合的混合交易制度。随着计算机技术在证券市场的广泛运用，以及金融市场的多层次和快速发展，各国交易所的交易制度也发生了一些重要的变化，混合交易制度代表了一种新的方向，主要期权交易所大都采取混合的交易制度。由于很好地融合了竞价制度和做市商制度的优点，混合的交易机制是目前证券交易的趋势,这一趋势同样适用于期权交易所。

From上交所期权之家