【聚焦原油】永安期货系列报告：布伦特期货市场及其结构体系

布伦特期货市场

　　伦敦洲际交易所ICE（前国际石油交易所IPE）上市的布伦特期货合约是全球最重要的能源期货合约之一，历史交易量和持仓量仅次于纽约商业交易所（NYMEX）上市的WTI原油期货合约。作为一个交易所上市的标准化期货合约，布伦特期货合约基本上和各大期货合约类似，合约规格和WTI期货合约较相像。但需要注意的是，布伦特期货合约到期时是现金交割而非实物交割，交割结算价被称为布伦特指数（Brent Index），该指数是根据布伦特远期市场的价格计算得来的。因此，与其他期货合约到期时价格收敛于现货价格不同，布伦特期货合约到期时价格趋于对应交割月份的布伦特远期价格。同时需要说明的是，虽然布伦特期货合约并非实物交割，但允许通过期转现（Exchange for Physicals，EFP）将期货头寸转变为布伦特远期头寸，因此EFP实际上反映了ICE布伦特期货和布伦特远期对应交割月份合约之间的价差，并将ICE布伦特期货和布伦特远期紧密联系在一起。另外，布伦特原油期货合约没有持仓限额的限制，能够更好的规避油价波动带来的风险。

一、以布伦特为基准价格的原油现货定价

　　依据公式定价法，原油现货的价格为基准价格加上一定的差价。在普氏价格体系中，基准原油为布伦特，基准价格为即期布伦特，现货价格在基准价格的基础上，除了要加一个合约规定的差价外，还要加上现货升水或减去期货升水。其中，期货升水或现货升水的数据由CFD市场提供。

　　例如，一宗交易确定的升水为1.00美元/桶，交易确定在一个月之后完成，则在今天这个时点，这宗交易的现货价格（在今天这个时点，该价格为远期价格）为当前的即期布伦特价格加上对应期限的CFD差价，再加上1美元升水。

　　实际上，现货布伦特的远期价格，即远期布伦特，就是由即期布伦特加上对应期限的CFD差价得到的。因此，上述定价方法也可以理解成现货布伦特的远期价格加上不同品种的差价。利用即期布伦特和CFD的报价信息，就可以得到现货布伦特的远期价格曲线。

　　需要注意的是，不同品种的原油有不同的估价窗口和平均计价期（习惯上，原油现货在装船后的一定期限内定价，这段期限的平均值称为平均计价期），故普氏价格体系针对不同的原油品种，提供了相应期限的即期布伦特价格。不同品种的对应期限如表1所示。以地中海品种为例，普氏价格体系会为每笔交易提供即期布伦特13—28日的价格，加上这笔交易对应的CFD价格，再加上一定的差价，就得到了这笔交易的现货价格。

　　另外，伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特期货合约交易量大，也常被用作基准价格。布伦特期货合约到期交割时，是根据布伦特指数进行现金交割的，而布伦特指数是根据远期价格得到的指数。也就是说，布伦特期货的价格会收敛于布伦特远期的价格，而非布伦特现货的价格。

　　虽然布伦特期货合约并不进行实物交割，但持仓者可以通过期货转现货（EFP）将该头寸转化为现货头寸，即远期头寸或25日现货头寸。EFP的价格是由互换双方决定的。EFP将布伦特的期货市场和现货市场联系了起来。

　　普氏价格体系提供了EFP的远期价格估值，反映了对应交割月份期货和远期之间的差价，联系了期货和远期市场。因此，以布伦特期货价格作为基准价格的现货价格等于期货价格加上EFP差价，加上对应期限的CFD差价，最后再加上合约规定的差价。

二、布伦特市场结构体系联系

　　从市场结构来看，布伦特是一个由现货、远期和期货三个层次构成的市场体系。参照其定价的有西北欧原油、地中海原油、西非原油、俄罗斯和中亚的西向原油、中东出口欧洲的原油。因此，其市场买家众多、交易频繁。另外，其三个层次中的各个市场间有着密切的联系：（1）各个市场之间是可以互相转换的；（2）期货市场的现金结算价是以远期市场的价格为基准的；（3）差额合约市场可以用来转换实物、远期、期货之间的价差，对这些产品之间的价差风险进行管理。布伦特市场的国际化和灵活性为其标杆地位奠定了基础。作为欧洲原油重要价格基准的布伦特原油期货，其流动性不受限制，可以出口到海外市场。欧洲石油市场完全开放，自由竞争，除管理基金外，大量从事石油现货市场的生产商、贸易商、加工商等纷纷涌入期货市场进行套期保值抵抗风险，也为其发展提供有力支撑。

原文链接：https://www.citicsqh.com/html/20180207/000000014.html