期货基础课 | ETF概念与三大套利方式操作说明

摘要：

期货套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。

ETF基金由于其采用被动的封闭方式管理，但同时也可以在交易所中挂牌交易，因此两种不同的交易方式也促使ETF基金存在场内、场外市场之间的套利机制。本文对ETF的套利方式与套利成本进行介绍，以期为投资者提供新的套利投资方法。

一、ETF介绍

  ETF，即交易型开放式指数基金，它是以被动的封闭方式管理、同时又可在交易所挂牌交易的开放式基金。ETF的申购是用一篮子股票换取ETF份额，赎回时也是换回一篮子股票而不是现金。这种交易制度使该类基金存在场内、场外市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。ETF交易价格取决于它拥有的一篮子股票的价值，即“单位基金资产净值”。

二、ETF的实物申购与赎回

  ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单（也称“一篮子股票档案文件”）。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序,也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。ETF的实物申购与赎回只能以实物交付，只有在个别情况下（例如当部分成份股因停牌等原因无法从二级市场直接购买），可以有条件地允许部分成份股采用现金替代的方式。

三、ETF套利方式

1.瞬时套利：低风险低收益

（1）溢价套利。当ETF市价>ETF基金净值时，投资者就在二级市场上买入该基金所设定的一篮子股票，用以向基金公司申购ETF基金份额，当获得了ETF份额后，随即将ETF份额在二级市场上卖出，除去相应的交易费用后，获得二者之间的差价收益。

（2）折价套利。当ETF市价<ETF基金净值时，投资者就在二级市场上买入ETF，然后在一级市场赎回一篮子股票，再到二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。

对于瞬时套利标的选择，主要考虑ETF折溢价率、成份股数量、停牌股票数量以及ETF成交金额四个指标。折溢价率越高，成交金额越高的ETF产品越容易被用于瞬时套利。成份股数量越少，停牌股票数量越少的ETF产品也越容易被用于瞬时套利。ETF的折溢价率较小，则从事瞬时套利交易难度较大。

2.延时套利（T+0套利）：高风险高收益

  在瞬时套利时，由于套利成本的制约，当ETF市价与市值的差额很小时，瞬时套利是很难进行的。如果当时市场价格正在上升，我们可以买入股票或ETF并完成申购或赎回后，等市场价格上涨段时间以后在卖出申购的ETF或赎回的股票。

3.事件套利

  事件性套利策略成功与否主要取决于两个因素：第一，对于长期停牌成份股复牌之后的表现预测是否准确，如果成份股复牌后的表现越好，那么事件性套利策略获得的收益便越大。第二，买入ETF到成份股复牌之间市场整体的表现，如果这段时间内市场上涨，那么事件性套利策略成功的概率便比较大。

四、ETF投资成本

1.交易成本：

  交易成本有较明确的交易费用比率，较容易从多种渠道获得。由于申购赎回手续较为麻烦，并且资金要求量大，因此交易费率主要为ETF基金在二级市场上交易所需支出的成本。

2.持有成本：

  现货头寸持有成本主要有两部分组成：资金占有成本与持有期内分红收益。

分红收益可以作为负成本计入总成本中，也就是现货持有期的净成本是资金占有成本减去持有期内股票分红率。资金占有成本主要使用目前市场的贷款利率计算，计算公式为：贷款利率/365。股票分红收益则采用历史平均三年期内各月股息率作为预估。

3.冲击成本：

  就是通常所说的流动性成本，它指在交易中需要迅速而且大规模买进或者卖出资产，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本的大小取决于市场流动性的好坏，流动性越差的市场冲击成本则越大，反之则冲击成本越小。