「中信期货」农产品专题：棉花期权应用介绍

报告摘要

棉花期权上市在即

郑商所1月4日公告显示，证监会已于近日批准郑州商品交易所开展棉花期权交易。棉花期权合约正式挂牌交易时间为2019年1月28日。

期权应用

不同于期货工具仅有方向交易；期权工具既可以进行方向交易，也可以进行波动率交易。

（1）方向交易

期货交易仅有买入和卖出两个方向，即看涨和看跌两个方向。

期权交易有买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌四个方向，即看涨、看跌、看不涨和看不跌四个方向。

在进行期权方向交易的同时，需关注波动率风险，避免看对方向却出现亏损的情况发生。

（2）波动率交易

波动率交易，主要通过分析隐含波动率与历史波动率之间的差异，进行买入和卖出波动率的操作；同时进行delta中性对冲，即对冲方向风险。

波动率交易通常需要较高计算辅助能力，能在短时间内捕捉到波动率异常并进行交易。

棉花期权应用介绍

针对产业客户而言，在不同的棉花行情背景下，较之期货交易，进行期权交易可以起到更好的避险作用。

期权方向交易中，最大的难点在于节奏的把握。期权具有时间价值，时间跨度过长则成本增加；时间跨度过小，可能难以在期权有效期内获得预想的交易结果。

从企业长期经营的角度，将期权作为保险工具，在经营中拿出一定成本对冲市场风险，而不是简单进行卖出期权降低成本应是企业应重视的问题。

 一、棉花期权上市在即

郑商所棉花期货自2004年6月1日上市至今，已有15个年头。

2019年1月4日，郑商所公告：证监会已于近日批准郑州商品交易所开展棉花期权交易。棉花期权合约正式挂牌交易时间为2019年1月28日。

棉花是我国重要的农业品种，相关期货合约自上市以来，市场运行总体平稳，产业客户参与广泛，功能发挥较为显著。近年来，棉花现货价格波动频繁。上市相关期权品种，可有效满足实体企业个性化和精细化风险管理需求，进一步降低套保成本。同时，有助于降低“保险+期货”试点中农户保费支出，更好服务“三农”和乡村振兴战略。

二、期权应用

不同于期货工具仅有方向交易；期权工具既可以进行方向交易，也可以进行波动率交易。

通常提到的期权四个基本策略：买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌即为方向策略。

（1）方向交易

期货交易仅有买入和卖出两个方向，即看涨和看跌两个方向。从单边交易的角度，看涨期货价格则进行买入开仓操作，看跌期货价格则进行卖出开仓操作，后期通过平仓或交割结束期货交易。

期权交易有买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌四个基本方向，即看涨、看跌、看不涨和看不跌四个基本方向。其他方向策略可以通过在不同执行价格组合基本方向策略完成。

在进行期权方向交易的同时，需关注波动率风险，避免看对方向却出现亏损的情况发生。

（2）波动率交易

波动率交易，主要通过分析隐含波动率与历史波动率之间的差异，进行买入和卖出波动率的操作；同时进行delta中性对冲，即对冲方向风险。

波动率交易通常需要较高计算辅助能力，能在短时间内捕捉到波动率异常并进行交易。

三、棉花期权应用介绍

我们主要从方向交易角度，选取棉花期货的阶段性价格波动，对应不同的方向交易策略进行分析。

（一）买入看涨期权

支付权利金，获得在到期日之前以指定价格买入棉花期货合约的权利。

对比买入棉花看涨期权和买入棉花期货合约可以看出：

（1）在期货价格上涨过程中，期权收益小于期货；

（2）在期货价格下跌过程中，期权损失为权利金，期货损失无限。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，买入期货收益高于买入看涨期权。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，买入期货损失惨重，买入看涨期权仅损失权利金。

（二）买入看跌期权

支付权利金，获得在到期日之前以指定价格卖出棉花期货合约的权利。

对比买入棉花看跌期权和卖出棉花期货合约可以看出：

（1）在期货价格下跌过程中，期权收益小于期货；

（2）在期货价格上涨过程中，期权损失为权利金，期货损失无限。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，卖出期货损失惨重，买入看跌期权仅损失权利金。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，卖出期货收益高于买入看跌期权。

（三）卖出看涨期权

收取权利金，支付保证金，承担在到期日之前以指定价格卖出棉花期货合约的义务。

对比卖出棉花看涨期权和卖出棉花期货：

（1）在期货价格下跌过程中，期权收益仅为权利金，期货收益高于期权收益；

（2）在期货价格上涨过程中，期权损失无限；相比期货，期权费收入可抵消部分损失。

裸卖出看涨期权，风险无限，收益有限。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，卖出期货损失惨重，卖出看涨期权损失较为惨重。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，卖出期货收益无限，卖出看涨期权收益仅为权利金。

（四）卖出看跌期权

收取权利金，支付保证金，承担在到期日之前以指定价格买入棉花期货合约的义务。

对比卖出棉花看跌期权和买入棉花期货：

（1）在期货价格上涨过程中，期权收益仅为权利金，期货收益高于期权收益；

（2）在期货价格下跌过程中，期权损失无限；相比期货，期权费收入可抵消部分损失。

裸卖出看跌期权，风险无限，收益有限。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，买入期货收益无限，卖出看跌期权收益仅为权利金。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，买入期货损失惨重，卖出看跌期权损失较为惨重。

（五）备兑看涨期权

卖出棉花看涨期权+买入棉花期货。在承担到期日之前以指定价格卖出棉花期货合约义务的同时，买入期货合约预防行权发生。

备兑看涨期权可以避免以指定价格卖出期货合约的行权违约风险，但需要减少或避免期货价格向有利于期权端策略变动时带来的风险。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，备兑看涨期权中，买入期货合约可以保证卖出看涨期权端买方行权的顺利执行，避免卖出看涨期权端出现重大损失。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，备兑看涨期权中，卖出看涨期权可稳定获得权利金收入，但买入期货带来的损失需要及时规避。

（六）备兑看跌期权

卖出棉花看跌期权+卖出棉花期货。在承担到期日之前以指定价格买入棉花期货合约义务的同时，卖出期货合约预防行权发生。

备兑看跌期权可以避免以指定价格买入期货合约的行权违约风险，但需要减少或避免期货价格向有利于期权端策略变动时带来的风险。

举例：

以2018年5月初至6月初的上涨行情为例，备兑看跌期权中，卖出看跌期权可稳定获得权利金收入，但卖出期货带来的损失需要及时规避。

以2018年5月下旬至6月下旬的下跌行情为例，备兑看跌期权中，卖出期货合约可以保证卖出看跌期权端买方行权的顺利执行，避免卖出看跌期权端出现重大损失。

四、总结

(1) 行情预判

期权方向交易中，需要对期货行情进行预判。同样的行情走势，在不同的策略下损益情况迥异。

(2) 概率

买入看涨/看跌期权策略，从损益上看损失有限、盈利无限，实际过程中盈利概率较低。

卖出看涨/看跌期权策略，从损益上看损失无限、盈利有限，实际过程中盈利概率较高。