股指期货在期货市场风险管理中的作用

　　当前，国际资产管理行业竞争十分激烈，随着我国金融业对外开放幅度加大，境内资产管理行业的竞争必然随之加剧。作为国内率先运用股指期货进行套期保值的资产管理机构，易方达基金最深切的体会是，股指期货对于提高股票现货市场的定价效率和风险管理效率，具有极为重要的基础设施意义。股指期货作为基础工具，是稳定资本市场发展的重要支撑。

　　“在2010年4月16日沪深300股指期货上市后不久，我司就推出了业内首批利用股指期货进行对冲的基金专户。”易方达基金指数与量化投资业务负责人林飞介绍，股指期货在其市场化、专业化、定量化的操作理念中，是不可或缺的工具。自沪深300、中证500和上证50股指期货陆续上市后，易方达基金凭借这三项工具，日常使用两种策略“跑赢”市场。

　　第一种是股票市场中性策略，其基本原理通俗地理解，就是通过做多数十只甚至上百只具有较高超额收益预期的股票组合，同时使用股指期货空头套保功能，对冲掉不太好预测的市场系统性风险，从而获取股票组合的正向超额收益。林飞评价这类投资收益的优势时说：“这类投资产品，历史走势与整个市场的历史走势相关性比较低，能够填补投资者进行资产配置的部分空白。”事实上，基于市场中性策略的绝对收益基金专户，凭借较高的投资性价比和较为稳健的投资收益，已经受到机构投资者和高净值个人客户的广泛青睐。

　　另一种策略，则在市场悲观情绪蔓延或者市场机制短期失效时，为股票现货持有者增厚收益。林飞介绍，在现货市场被悲观情绪笼罩时，股指期货不时会出现定价不合理的机会，比如持续大幅贴水，一旦出现这种情况，公募基金和基金专户就可以通过股指期货的多头套保，持有股指期货多头以替代部分现货头寸，从而降低了持有现货组合的成本，为股票现货持有者增厚收益。

　　结合从业经验，林飞进一步解释：“在众多的股票投资者当中，总有一部分人厌恶市场风险，想转移一部分市场风险，也总有另一部分人愿意多承担一些市场风险，试图获取市场收益，股指期货就是这两种投资者之间的桥梁，为他们交换风险提供了基本工具。”

　　倘若没有这种工具，投资者只能通过“用脚投票”交易股票现货躲避风险，效率很低、成本过高，因为股票现货的流动性通常较差，而且买齐一篮子股票交换市场风险是较难实现的事情；而如果有了股指期货，操作就会灵活很多，效率大大提升。“总体来讲，股指期货对提高股票现货市场的定价效率、风险管理效率具有极为重要的基础设施意义。”林飞表示。

　　从这一点推而广之，加快包括股指期货在内的金融衍生品发展，并和基础金融工具相结合，是市场的迫切需求。在易方达基金看来，正如监管层一直倡导的那样，开发设计更低成本、更便捷交易的结构化产品和指数产品，不仅可以满足客户精确定价、灵活避险的需求，还能有效增加市场流动性，降低交易成本，有利于改善资本市场投融资功能，同时还有利于提高金融市场的弹性，从而有效支持实体经济发展。

　　具体到股指期货而言，从当前市场环境来看，林飞建议，盘活存量、继续放松管制是当务之急。目前，虽然经过三次交易安排调整，但股指期货的交易成本依然较高，交易量还不够大，流动性不足，机构投资者不敢大规模进场。要改变这一现状，进一步适当放松管制、提升股指期货市场的流动性势在必行。其次，引入增量也是题中应有之义。着眼长远，整个市场的后续发展还要依靠增量，因此要不断设计上市新的股指期货产品，例如深证100股指期货、创业板股指期货等等，为多层次股票市场的风险管理提供更丰富多样的基础工具。

　　我们看到，此次重点下降了中证500股指期货交易保证金，而在今日召开有重大会议上，大领导再次强调，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

　　这两个事件绝不是巧合。据中国国际期货公司金融投研部经理钦万勇介绍，中证500指数将是期指中涵盖科创板股票比重最大的指数，最大看点将是未来注册制试点下的科创板，其大概率将是新牛市的领头羊，带来金融和科技的大爆发。

　　另外，新华网采访业内多位专业人士均表示，此次调整是进一步优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措。下一步，市场各类量化及绝对收益产品有望得到进一步发展，中长期来看还有助于吸引更多的资金、尤其是一些长线资金进入股票市场，为促进股票市场平稳健康发展提供更坚实的动力。随着市场的发展，以及更多机构投资者参与，股指期货市场相关政策还存在进一步调整和优化的空间。

　　从维护资本市场稳定的角度看，投资者需要有行之有效的套期保值和管理风险工具。本次股指期货交易安排的调整进一步降低了交易保证金和手续费，并再次调整了日内开仓量限制，这将进一步满足市场中各类主体的风险管理需求，促进股指期货市场功能进一步发挥，有利于市场的长期稳定健康发展。但仍对日内开仓手数等方面保留了一定的限制，表明监管层仍将保持对日内过度交易的严格监管。

　　自2015年股市异常波动后，近三年的时间里，三大股指期货交易几近全面受限，市场流动性骤减，风险对冲功能基本瘫痪。但随着投资者对股指期货认知的发展和市场的需求，股指期货分别在2017年2月、2017年9月、2018年12月迎来三次松绑。

　　“在去年年末最近的一次调整后，以沪深 300 主力合约为例，调整后其成交量中位数立即由之前 35000 手上升到 45000 手左右，持仓量由 40000 手上升到 50000 手左右。而新年以来，鉴于股票现货市场的大幅上涨，期货行情也一路高涨，IF 当月合约成交量屡屡突破 10 万手，持仓量也比 18 年四季度峰值水平增长了近 30%，可以说交易的松绑及股票市场的上涨行情，对于提振股指期货市场活跃度的贡献显而易见。”银河期货研究所对记者表示，从股指期货在近几次松绑调整之后的表现来看，市场都表现出了较为积极的反映，成交量及持仓均有相当幅度的增长。