前海期货：原油价格振荡调整，沥青涨势仍会延续

近期，沥青期货价格大幅波动。近月1912合约临近交割，期、现货价格持续靠拢，而主力2006合约则在宽幅振荡中寻找方向。两个合约标的同是石油沥青，价格的驱动因素却因到期时间的不同而略有差异：12月合约因交割因素，期现回归，走交割逻辑；6月合约还有长达半年的交易周期，具有很多的变量和不确定性，宏观因素、基本面因素以及各种预期、判断都会对价格产生影响。

原油价格振荡调整

当前，国际原油价格继续区间运行，多空因素交织，有待形势更加明朗。

在供应端，OPEC+达成新的减产协议，参会的产油国决定在2020年一季度加大减产力度，减产量从120万桶/日扩大至170万桶/日，沙特还承诺额外自愿减产40万桶/日。减产力度超出预期，挺价意图明显。美国当前的原油产量已经达到1290万桶/日，明年预计还会增长，但钻井数量的下降和钻探活动的减少将导致原油产量增长速度的放缓。供应端对价格形成了支撑。

在需求端，中美贸易争端的持续给全球经济增长蒙上了阴影。无法预期贸易争端的发展变化，这是市场的重要变量和不确定性。短期，原油市场供应端相对明确，需求端成为价格波动的最主要变量。

沥青处于季节性淡季

随着天气转冷，沥青的道路施工需求正由北向南缓慢萎缩，西北地区的主力炼厂开始出台冬储政策，但冬储需求依托于对来年的消费预期，当前期货市场沥青价格呈现back结构，并不利于冬储的展开。

沥青需求并不乐观，现货价格存在继续松动的可能。基差的逐步缩小甚至局部地区基差转负，对交割月合约的价格支持力度日益减弱。沥青当前的供应相对平稳，百川资讯的数据显示，上周64家主要沥青炼厂的装置开工率为43%，环比增加1个百分点。

库存方面，炼厂库存有所增加，而社会库存出现下降。部分炼厂可能在后期保持低产，主动缩减沥青供应来应对需求的下降。

远月存在不确定性

除了原油价格带来的不确定性，政策、地缘政治等方面也提高了定价中的风险溢价。

上年年末，市场对今年的基建投资及落地情况存在相对乐观的预期，但随着时间的推移，预期也在不断修正。目前，市场对来年的基建投资同样有相对乐观的预期，这也会逐步在价格上得到体现，支撑价格走高。

在原料端，马瑞油供应有所改善。委内瑞拉11月石油出口量环比增长20%，至88.13万桶/日，为6个月以来新高。但地区局势并没有平静下来，玻利维亚出现了颠覆性的变化，委内瑞拉受到一些地区内国家的抵制，马瑞油的供应还存在潜在风险。

此外，IMO2020带来船燃领域的重大变动，对沥青也产生了影响。除了生产端低硫船燃的试生产，进口沥青的船运费也随之上涨，目前，韩国到华东的运费在35—38美元/吨，部分沥青现货华东到岸价在365—375美元/吨，运费占比约为10%。在IMO新规执行前后，运费价格的波动也会对沥青价格产生一定影响。

综上所述，当前，沥青期货价格宽幅波动，近月合约在基差收窄后支撑减弱，远月合约则面临诸多不确定因素，短期的基本面因素影响有限，更多的走预期的定价模式，可能还有上行空间。