东航期货：新仓单量低于预期 沪胶重心上移

沪胶2001合约在进入11月下旬后，一改今年7月份以来的11000—12000元/吨底部振荡区间，当周一度冲破13000元/吨的重要整数关口，目前交投在12000—13000元/吨区间的上档位置。笔者认为，当前胶价的上涨主因还在于国内产区天然橡胶停割季节的到来与新仓单注册量偏低两个因素。

图为沪胶注册仓单量和交割价

进入12月份后，国内云南和海南天然橡胶主产区的天然橡胶产量显著下滑，直到完全停止割胶，停割期将持续3—4个月之久。过去十年间，12月份天然橡胶市场的单月价格表现要好于其他月份正反馈了国内天然橡胶价格的季节性波动特点。不过，需要注意的一点是，国内天然橡胶产量对全球天然橡胶的供给市场并不起到决定性作用。从11月份到下一个年度的1月份，是全球最大天然橡胶生产国泰国的天然橡胶产出高峰期。如果泰国天然橡胶产量在产区高峰期因灾害出现大幅削减，那么通常会推动天然橡胶价格大幅上涨。反之，在供给没有明显短缺的情况下，库存水平仍将主导天然橡胶的价格定位。

截至12月10日，上海期货交易所公布的天然橡胶注册仓单为184600吨，较2018年同期的319590吨和2017年的252960吨都低了不少。不过，2019年11月合约结束后，旧仓单的注销量也是三年来最多的。2019年上海期货交易所的天然橡胶的旧仓单注销仓量高达293680吨，2018年和2017年则分别注销了206800吨和194870吨。注册仓单量低对天然橡胶的期货价格有积极的影响，2001合约的交割定价将有很大的可能会高于12000元/吨。但若考虑到偏高的老胶库存，那么天然橡胶的库存总量未必去化很多，甚至在老胶库存高企的情况下，2019年的新胶隐性库存也难说会低于往年。因此，后市隐性的天然橡胶库存会否积极流入期货仓库转化成仓单仍有很大的不确定性。

据中国汽车工业协会统计数据，我国11月汽车产量同比增长3.8%，销量同比下降3.6%。产销量分别完成259.3万辆和245.7万辆，环比分别增长13%和7.6%。其中，重卡市场销售各类车型约9.4万辆，比今年10月的9.13万辆上涨3%，比上年同期的8.93万辆增长5.3%。不过，1—11月我国的汽车产销量同比仍下降9%和9.1%。从需求端看，最新的汽车市场产销数据对天然橡胶价格有积极意义，但长期仍处负重前行的状态。

综上分析，笔者认为多重利好因素在四季度末叠加推动了天然橡胶价格走高，偏低的仓单量有助于提高沪胶价格的区间重心。不过，天然橡胶的总库存水平并没有下降太多，因此沪胶价格走高潜力仍有约束。预计沪胶主力2005合约的交易区间将落在12000—14000元/吨。