瑞达期货：从利润角度看PVC市场的研判指标

利润对于企业来说有着非常重要的意义，第一，利润是反映企业经营绩效的核心指标；第二，利润是企业利益相关者进行利益分配的基础；第三，利润还是企业可持续发展的基本源泉。一般情况下，当利润下降时，生产企业会减少商品供给量，以寻求供需再平衡而令利润回升。当利润上升时，有两种情况，一种是当生产企业有定价权，或商品本身处在供不应求的格局下，利润上升，生产厂商会增加供给量来扩大企业的盈利；另一种是商品处在供过于求的格局中，一旦利润上升，终端消费者就有了更多选择，此时如果贸然增加供给量，往往会导致企业生产出来的商品卖不出去，进而导致库存积压使得企业降价销售，以达到降库存的目的。

国内PVC产能从之前的严重过剩到目前的基本平衡，波动较为剧烈，并且企业利润变动频繁，本文就以PVC生产企业的利润为出发点，研究利润变动时，PVC生产企业的生产情况、各环节的库存情况以及对价格的影响。

利润与价格

笔者通过对比2010年1月以来的2313组数据发现，生产企业利润与PVC期货价格走势的相关性较高。其中，乙烯法PVC生产企业利润与PVC期货价格的相关性为57.08%，中性偏高；电石法PVC生产企业利润与PVC期货价格的相关性则达到72.49%，属于高度相关。有趣的是，乙烯法PVC生产企业利润与电石法PVC生产企业利润之间的相关性仅在44.13%，远低于利润与价格的相关性。

此外，近两年来，乙烯法PVC生产企业利润的低点略有抬高，高点却略有降低，这个走势与近两年来PVC价格的运行趋势较吻合。电石法PVC生产企业利润的高点也在下降，但低点却基本保持平稳，一直维持在200—250元/吨，即便有跌破200元/吨的时候，利润也会很快回升，期货也随之走出一波上涨行情。从这个角度看，电石法PVC生产企业利润可以作为判断PVC长期行情的一个重要参考依据。

利润与产能、产量

笔者通过对比PVC产能、产量与利润走势得出，PVC行业利润与产能、产量也有着密切联系，并且电石法PVC生产企业的利润与产能、产量的走势更契合。

2010年至2015年，PVC生产企业的利润处在振荡回落中，在这段时间内，PVC的产能和产量也呈现振荡回落格局。2014年，乙烯法PVC生产企业的利润见底，但电石法PVC生产企业的利润仍在回落，PVC的产能和产量也继续走低，直到2015年电石法PVC生产企业利润见底回升后，PVC的产能和产量才随之止跌反弹。2017年，乙烯法PVC生产企业利润仍在上升，但电石法PVC生产企业利润已经出现涨幅回落甚至止涨回落的格局，而PVC的产能和产量增幅随之走低。可以看出，电石法PVC生产企业的利润与PVC的产能和产量联系较为紧密。

利润与开工率

笔者通过对比PVC生产企业利润和开工率走势发现，这两者之间的联系并不紧密。2010—2015年，PVC生产企业利润振荡走低，但企业的年平均开工率却从2012年开始稳步走高，虽说电石法PVC生产企业的利润在2018年有所回落，但当年的开工率仍然小幅上升，显示开工率与利润之间的关联性并不大。装置就在那儿，无论利润好坏，都是要生产的。此外，自2012年开始，PVC的产能增幅开始振荡回落，而且2013—2016年产能增幅都为负值，也就是说，这几年间PVC的产能是下降的，这也是开工率持续上升的原因之一。

进入2019年后，PVC生产企业的利润与开工率之间的联系并没有发生改变。1—4月，PVC生产企业的利润呈现振荡走低格局，此时开工率也明显回落；4—5月，PVC生产企业的利润明显回升，开工率却继续走低；6月以后，PVC生产企业的利润开始小幅回落，开工率却呈现振荡上行格局。从两组数据时而相似、时而不相似的走势来看，PVC生产企业利润与开工率的联系并不大。

利润与表观消费量

通过对比PVC生产企业利润与表观消费量，可以看出，无论是乙烯法PVC生产企业利润还是电石法PVC生产企业利润，它们与表观消费量绝对值的相关性并不大，乙烯法PVC生产企业利润与表观消费量的相关系数为-6.24%，电石法PVC生产企业利润与表观消费量的相关系数则为-47.56%。不过，生产企业利润与表观消费的增幅呈现出一种明显的正相关性。其中，乙烯法PVC生产企业的利润与表观消费量增幅的相关性为53.45%，电石法PVC生产企业的利润与表观消费量的相关性则高达90.54%。

利用电石法PVC生产企业的利润来判断后市PVC需求，或可成为研判PVC后市行情的一种重要的辅助方法，尤其是对长周期大方向的研判。例如，当电石法PVC生产企业的利润处于200元/吨左右时，我们就可以密切关注PVC表观消费量是否处于底部区域振荡，从而决定是否可以逐步分批建立长期多单（一定要结合其他因素一起考虑）。

利润与库存

笔者通过对比电石法PVC生产企业利润和库存走势发现，这两组数据的相关性其实并不高，仅在22.53%。不过。近几年来，PVC的社会库存峰值有所上升，但谷值一直维持在18.5万吨左右，并且停留在此值的时间不长。因此，我们可以在PVC社会库存回落至18.5万吨附近时，密切关注PVC是否出现上涨乏力的局面，特别需要注意后期新增装置投产后，PVC库存谷值的变化。

此外，当PVC生产企业利润达到一个峰值时，往往伴随着社会库存量达到谷值，因为我们在判断波段行情时，也可以结合PVC生产企业利润与库存所处的位置来综合判断。例如，当PVC生产企业的利润达到峰值、社会库存量处于历史低位区域时，我们就要对手中的仓单进行预警处理。

笔者综合认为，PVC生产企业利润与PVC期货价格走势有着较强的相关性，特别是电石法PVC生产企业的利润与期货价格走势的相关性更高。此外，从长周期数据来看，PVC表观消费量的增速与PVC生产企业利润的走势也较为契合，尤其是电石法PVC生产企业利润与表观消费量增速的契合度达到90%。因此，在判断PVC长周期行情时，这两个数据可以作为重要的参考数据。同时，将PVC生产企业利润与社会库存这两个指标结合起来，也可以在一定程度上判断PVC后期走势。

作者单位：瑞达期货