价格高企抑制消费，豆油面临回调

上周，国内豆油期货在棕榈油带动下继续上涨，连豆油继续贴水于现货。现货价格方面，全国一级豆油平均价较之前一周继续上涨，周度成交均价6980元/吨，此前一周均价6900元/吨。上周国内大豆大量到港，国内油厂开机率上升，周度大豆压榨量快速上升至186万吨。后续随着大豆继续增加，以及春节假期前的备货，开机率有望进一步提升，周度压榨量可能升至190万吨/周。库存方面，国内豆油商业库存相比此前一周继续下降。上个月同期商业库存量为111万吨，上年同期水平则高达165万吨，五年平均水平为123万吨。

图为国内豆油商业库存周度跟踪

从三大油脂库存变化上看，豆油商业库存继续下降，菜油库存保持稳定，但是棕榈油库存继续攀升至85.8万吨，可以看出，随着豆油棕榈油价差拉近，棕榈油消费被豆油替代的迹象越发明显。从产地棕榈油出口来看，随着棕榈油报价快速上涨，马来西亚棕榈油出口量随之受到抑制，根据马来西亚ITS出口数据：2019年12月1—20日累计出口812065吨，上月同期为934855吨，减少122790吨，降幅为13.13%。而如果根据马来西亚Amspec的出口数据：2019年12月1—20日累计出口819896吨，上月同期为948115吨，减少128219吨，降幅13.52%情况，印度等棕榈油主要进口国在棕榈油价格快速攀升之际，寻求葵花籽油等性价比更高的油脂代替棕榈油。因而，油脂快速上涨的一大隐忧——棕榈油消费可能被快速抑制。后期市场一旦发现棕榈油产量减少的同时，去库存速度低于预期，将可能造成棕榈油价格快速回调。

当前市场炒作油脂的主要逻辑大体可以分为国际市场和国内市场，两者互相强化。国外市场的焦点集中在马来西亚和印度尼西亚棕榈油减产以及印尼B30生物柴油对棕榈油消费的刺激上。而国内市场焦点集中在春节消费旺季以及国内现货油脂价格低于国外进口成本，也就是内外倒挂。市场关注棕榈减产这个逻辑的时间开始于10月，叠加B30生物柴油政策的预期，而随着时间的推进，油脂价格逐渐消化这两个逻辑。但由于需求增加短期内不能证伪，需要后期逐步严重，因此当前市场资金博弈上，多头占优。

中短期豆油回调的概率很大，主要逻辑包括：第一，当前油脂价格透支了东南亚棕榈油产区的减产预期和印度尼西亚B30生物柴油添加带来的消费增加；第二，短期内棕榈油消费增加不可证伪，但价格高企带来的消费抑制十分显著，出口量可能继续降低；第三，随着春节前备货结束，后期国内油脂消费可能快速下降；第四，南美天气进入关键时刻，一旦炒作天气，豆粕快速上涨将带来油脂的压力。

（作者单位：元邦投资）