美豆供应仍旧宽松，豆粕继续弱势运行

突如其来的新型冠状病毒肺炎疫情牵动着每一个人的心，也给国内外金融市场带来了较大的冲击，豆粕期货将难以独善其身。除此之外，美豆出口不畅，南美大豆即将丰产上市，国内需求短时间难有起色，这都将抑制国内外豆类期货企稳走高，叠加疫情影响，大连豆粕期货将弱势运行。

A美豆供应仍旧宽松

去年，因中美贸易摩擦升级，中国进口美豆数量下降，美豆价格持续偏低，种植效益下降，美豆播种面积急剧减少，产量大幅走低。随着去年12月份中美第一阶段贸易谈判达成一致，市场预期中国进口美豆增加，在今年1月份美国农业部报告出台前，市场预计USDA在月度报告中可能会调高美豆出口，调低2019/2020年度美豆期末库存。但是美国农业部1月份的月度供需报告并未让市场如愿，报告调高了美豆单产和总产，美豆国内压榨和出口量保持不变，期末库存则维持了2019年12月预估的4.75亿蒲式耳的水平，高于市场平均预期的4.32亿蒲式耳，虽然较上年下降近50%，但在过去10年中仍处于第二高的水平。

美豆出口低于预期，成为近期美豆不断走低的重要影响因素。美国农业部1月27日公布的数据显示，截至1月23日当周，美国大豆出口检验量为103.88万吨，低于前一周的120.61万吨。美国农业部上周四公布的大豆出口销售报告显示，截至1月23日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售量为46.97万吨，处于市场预估的40万—100万吨的低端，较前一周减少41%，较前四周均值下降11%。

另外，因中美第一阶段贸易谈判达成一致，美豆出口预期增加，在2020年，美国农民有望增加大豆播种面积。美国农业部下属总经济师预估农户2020/2021年度将播种9450万英亩玉米，高于2019/2020年度的8990万英亩；大豆种植面积将增加至8400万英亩，比2019/2020年度的7650万英亩增加750万英亩，增幅达9.8%，恢复到2018年的播种水平。这可能会在2月底的美国农业部的作物展望报告以及3月底的农产品播种面积报告中有所体现，从而给美豆带来阶段性利空影响。

图为历年来美国大豆收获面积（单位：千公顷）

B南美大豆即将上市

在过去的一年中，由于中美贸易摩擦升级，我国从南美进口大豆数量明显增加，刺激巴西豆农扩大大豆种植面积，2019/2020年度巴西大豆播种面积继续增加，而且由于天气状况良好，巴西大豆产量继续增加的概率较大。目前大多数机构预估的巴西大豆产量均在1.2亿吨以上，比上年增产2%—5%。其中，巴西农业机构AgRural预测2019/2020年度巴西大豆产量为1.239亿吨，比去年12月份预测值高出1.4%。此外，由于播种延迟，今年巴西大豆收获进度较去年偏慢。据AgRural称，截至1月23日，巴西农户已经完成收割4.2%，低于去年同期13%的进度，主要原因在于第一大主产州马托格罗索州降雨较多，不过大豆质量未受明显影响。

图为历年来巴西大豆产量（单位：百万吨）

南美另一大豆主产国阿根廷的大豆生长同样没有受到干旱威胁。天气预报显示，近期阿根廷大豆主产区气温低于正常水平，而且不论是中部科尔多瓦、圣达菲一线主产区，还是在拉潘帕、布宜诺斯艾利斯主产区，降雨较多，大豆长势较为正常，市场预计阿根廷大豆丰产概率较大。美国农业部预计阿根廷2019/2020年度大豆产量为5300万吨，和上月预估一致，略低于2018/2019年度的5530万吨水平。另外，阿根廷农民担心新政府上台后提高大豆出口关税，纷纷加大大豆预售数量。据监测，截至2019年12月18日，出口商已经登记出口552万吨2019/2020年度大豆，高于上年度同期的58.8万吨的水平，进一步挤占同时期美豆出口份额。

C国内豆粕供给充裕

去年下半年以来，我国大豆进口量增加明显。因棕榈油主产国减产以及生物柴油政策利多，国内外棕榈油价格大幅上涨，带动豆油价格走高，国内大豆压榨利润上升，刺激油厂维持较高开工率。据监测，截至1月17日当周，全国各地油厂大豆压榨总量为200.17万吨，预计出粕158.13万吨，周环比下降3.84万吨，降幅为1.8%。至此，国内油厂大豆压榨量已经连续3周维持在200万吨以上的历史同期最高水平，豆粕产出量相应增加。

相比之下，生猪存栏量处于近几年偏低水平，水产养殖业处于淡季，水产饲料需求基本停滞，仅有蛋禽、肉禽饲料产量有所增加，豆粕需求和上年同期相比应有所下降或者持平。而油厂豆粕库存却处于偏低水平，这可能是饲料厂或养殖场节前备货量增加所致。据监测，截至1月10日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存为59.37万吨，较前一周的58.94万吨增加0.43万吨，增幅为0.73%，较去年同期的100.76万吨减少41.07%。

因大豆压榨量较高，在进口大豆源源不断到港的情况下，沿海油厂大豆库存仍不断走低。据监测，截至2020年1月10日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存为392.34万吨，较前一周的405.04万吨减少12.7万吨，降幅为3.14%，较上年同期的578.77万吨减少32.21%，处于近5年同期第三高水平。但是，春节后，随着进口大豆不断到港，以及沿海油厂开工率下降，油厂大豆库存或不断增加。

随着中美贸易谈判第一阶段达成一致，我国大豆进口量将明显增加。据天下粮仓最新调查统计，2020年1月份国内各港口进口大豆预报到港112船，合计727.2万吨，2月份初步预计500万吨，3月份初步预计510万吨，4月份预计730万吨，5月份预计830万吨，均为历史同期较高水平。

图为近几年来国内沿海地区油厂大豆周度库存量（单位：万吨）

D杂粕进口量将增加

1月中旬，中美两国正式签署第一阶段贸易协议，中方承诺将按2017年的240亿美元左右的基准上，在2020年和2021年分别多采购125亿、195亿美元的农产品，两年合计多采购320亿美元农产品。为完成农产品采购约定，市场预计美国大豆以及猪肉、禽肉等进口量将大幅增加，和粕类有替代关系的DDGS也可能重新放开。2015年我国DDGS进口量一度达到682万吨，2018年锐减至13万吨，DDGS进口存在着巨大的市场空间，一旦扩大DDGS进口量，增加国内蛋白粕供应，势必会挤占一部分豆粕市场空间。

另外，进口肉类也会一定程度压缩国内养殖规模，最终影响豆粕等蛋白饲料的需求。同时，中国与加拿大油菜籽贸易有望正常化，这也将增加国内菜粕供应，挤压豆粕市场空间。

E节后豆粕需求趋减

由于节前集中备货以及养殖户压栏，造成豆粕阶段性需求增加，沿海油厂豆粕成交量大幅上升，油厂豆粕库存量在压榨量高企的情况下不断下降。但春节后，随着养殖产品的集中出栏，而水产养殖尚未恢复，豆粕需求将进入阶段性淡季。

春节前生猪价格大幅上涨，生猪养殖利润迅猛增加，市场预计在高企的养殖利润刺激下，国内生猪存栏量将快速恢复。但事实上，由于能繁母猪存栏量较低，生猪存栏量恢复速度较慢，难以达到往年同期水平，短期内生猪养殖对豆粕需求起不到较大的提振作用。据天下粮仓统计，截至2019年12月末，纳入调查的615家养殖企业生猪存栏量为1138.47万头，较2019年11月末的1169.47万头减少31万头，降幅为2.65%。能繁母猪为164.57万头，环比增加10.07万头，增幅为6.52%。随着春节前生猪出栏量的增加，预计春节后生猪存栏量或进一步下降。虽然目前养殖利润丰厚，但恢复到去年同期水平尚需时日。另外，从存栏结构上看，春节前大猪存栏占比较大，在春节前集中出栏后，小猪存栏占比相对较大，单猪饲料消费能力下降。数量下降，加之个体消费降少，生猪养殖业饲料需求将趋于下降，豆粕消费难以走旺。

图为历年来我国生猪和能繁母猪存栏量（单位：万头）

国内豆粕需求不旺从油厂豆粕成交情况也可见端倪。据监测，2019年12月油厂豆粕成交量为380.7万吨，较11月的546.85万吨减少116.15万吨，降幅为30.38%，为连续第二个月下降。而在春节前一周，2020年1月20日和21日油厂豆粕成交量分别仅为11.19万吨、2.15万吨，大幅低于前一周日均21.8万吨的水平。

国内油厂豆粕周度成交价和成交量（单位：元/吨、万吨）

综上所述，美豆库存充足，南美大豆丰产上市在即，国际大豆供应压力较大。同时，美豆以及DDGS进口量将趋于增加，国内大豆、豆粕供应无短缺之虞，而需求在春节后将进入季节性淡季，加之生猪存栏量恢复缓慢，豆粕需求不容乐观，在美豆持续走低引领下，大连豆粕期货在春节后或继续偏弱运行，操作上仍以逢高做空为主。

（作者单位：金期投资）

图为历年来美国大豆产量（单位：百万吨）

图为历年来美国大豆期末库存（单位：百万吨）

图为历年来阿根廷大豆产量（单位：百万吨）

图为近几年来沿海地区油厂豆粕周度库存量（单位：万吨）

图为历年来我国DDGS进口量（单位：万吨）

图为历年来我国菜籽进口量（单位：万吨）