国泰君安期货：悲观情绪释放 期债上行空间有限

春节期间疫情引发的避险情绪叠加央行大额流动性注入，十年期期债大幅收涨至101元阻力位附近，不过我们认为短期市场情绪已基本释放，后期走势需要观察疫情发展情况。从技术面看，国债期货大幅跳空，逼近2016年的高点，价格偏离均线较远，KDJ指标显示超买，短期需要整固，若疫情影响弱化，期债继续上行空间有限。

流动性方面，央行助力维持合理充裕。流动性充裕是春节前推动国债期货上行的主要力量，1月15日至23日，央行通过逆回购和MLF，总共向市场投放超过1.72万亿元资金，使得回购利率保持低位。节后央行保持了节前风格，两日进行了1.7万亿元的公开市场操作，净投放5500亿元，并下调了操作利率10BP，幅度高于本轮降息周期第一次降息，可以看到宽松的节奏加快了，步调也加大了。其实早在1月28日，央行发布公告将维护市场流动性，2月1日央行副行长在答记者问时也再次强调了这一点，稳定市场预期意图明显。从降低社会融资成本的角度看，央行在1月就进行了0.5%的降准，但是可以看到，LPR定价却保持不动，降准会降低银行的资金成本，但是此次降准的效果并不明显，没有在LPR上体现出来，节后降息动作并没有超出意外，不过在时间节点上略有提前。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.59%，R007加权平均利率为2.72%，R014加权平均利率为2.74%，R1M加权平均利率为2.94%。

避险情绪是影响期债价格的重要短期因素。避险情绪很难衡量，而且疫情的发展有多种可能，我们对2003年的非典疫情进行了研究，以史为鉴，作为分析本次行情的参考。2002年年底出现首个非典案例，到2003年6月中旬疫情逐步结束，从市场表现来看，市场反应较为滞后，直到2003年4月中旬A股才开始由涨转跌，国债收益率也随之下行，直至5月中旬收益率企稳，情绪释放基本结束，持续时间近1个月，其间十年期国债收益率下行约30BP。本次疫情在2019年12月出现首例患者，同样经历了春运，但是引起重视的时间点更早，信息互通也更充分，预计情绪释放的时间会较之前缩短，最迟在2月中旬达到高峰，之后疫情的影响开始缓和。从收益率看，非典疫情期间下行约30BP，换算成期债价格，上涨约2.2元。以此作为参照，十年期国债期货合理价格约为101元，接近当前价格，继续上行空间不大。