期价被低估 棉花可轻仓试多

美国棉花减产、中美贸易缓和支撑棉价上行。疫情引发的恐慌情绪和下游企业复工推迟打乱了棉价反弹的节奏。周一棉花跌停将疫情的利空释放。棉价有望止跌反弹，但是仍需对疫情进一步观察。

棉花减产，服装出口上升

根据美国农业部（USDA）发布的1月全球棉花产需预测，受美国棉花产量下降的影响，2019/2020年度全球棉花产量、贸易量和期末库存均有调减。其中，全球棉花产量调减63万包。全球棉花消费量基本没有变化，乌兹别克斯坦略有增加，孟加拉国和越南消费量减少。在这种情况下，全球棉花的供需结构略有收紧，对于棉花整体形成一定的支撑作用。

去年年底中美双方就贸易摩擦达成和解，目前美国开始减除之前对国内纺织品加征的关税，这使得之前受到抑制的国内棉织品出口有所恢复。2019年1—12月中国纺织品服装累计出口2715.67亿美元，同比下降1.85%，其中纺织品出口总额为1201.99亿美元，同比增长0.94%，服装出口总额为1513.68亿美元，同比下降3.96%。一方面，2019年12月，我国纺织品服装出口额为249.54亿美元，环比增长13.07%，同比增长7.95%。其中，纺织品出口总额为110.061亿美元，同比增长11.37%；服装出口总额为139.478亿美元，同比增长5.39%。虽然去年国内服装出口整体呈现下降的态势，但是12月服装出口回暖说明贸易摩擦缓和对于国内服装、纺织行业的利多作用已经显现。

整体来看，在全球棉花供需偏紧和贸易摩擦缓和的大背景下，国内棉花价格的整体驱动力是向上的。

肺炎疫情影响棉花消费

由新型冠状病毒引发的肺炎疫情在年初持续扩散，为了控制疫情的蔓延，政府开始对人员进行管制，并延长春节假期。2月3日，春节长假结束，但是为了进一步控制疫情，各地方政府要求人员密集型行业的复工时间不得早于2月9日。春节期间积攒的恐慌情绪在周一开盘集中释放，棉花期货主力CF2005合约跌停，较节前最后一个交易日收盘下跌875元/吨，现货价格只下跌223元/吨，基差扩大了652元/吨，基差交易出现了平期货、卖现货的机会。不过，受疫情的影响，现货难以销售，做期现套利的企业不敢贸然平仓期货，这从棉花注册仓单下降非常有限可以看出。从目前的情况来看，肺炎疫情仍然没有缓和的迹象。因此，终端纺织企业能否在2月9日复工是存疑的，这使得棉花的需求难以释放，后期对盘面将会继续形成压制。

目前棉花期货价格已经跌至成本较低的北疆地区的仓单成本附近。目前棉花期货价格贴水现货XX元/吨，期货仍然被低估。因此，在12500元/吨一线多头开始支撑盘面，棉价也有所反弹。不过仓单成本并不是棉花价格的底部。如果后期疫情得不到有效控制，国内纺织企业复工延长，甚至影响出口，棉价存在进一步下跌的可能。

由于全球棉花小幅减产，加之中美贸易摩擦缓和促使服装出口上升，国内棉花供需格局偏紧，支撑棉花价格。受肺炎疫情的影响，国内纺织企业推迟复工，棉花需求难以释放，这打乱了棉花价格反弹的步伐。

整体来看，周一的跌停将春节期间积攒的恐慌情绪释放，棉花价格止跌反弹，价格有望继续修复。不过，我们仍需观察疫情后续的发展。如果疫情得不到有效控制，不排除棉花价格出现二次探底的可能。基于上述判断，我们建议近期棉花轻仓试多操作。

作者单位：金石期货