成本支撑更加坚实 豆粕强势行情延续

 10月10—11日，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行，中美双方就第一阶段贸易协议达成一致，10月15日美方的上调关税措施暂缓实施，而中方也拟购买美方一定量的农产品，双方紧张气氛有所缓和，整体朝着乐观方向发展。但和去年不一样的是，在利空消息的影响下，国内豆粕价格不跌反涨，仍旧保持强势，其背后的原因有以下四点：

   第一，消息面影响弱化，成本支撑更加坚实。从巴西大豆进口升贴水来看，去年巴西大豆进口升贴水达到了250美元/吨的高位，而目前处于70—80美元/吨的水平，和往年差别不大。这说明现阶段国内大豆的进口成本更多依赖于CBOT价格，而不是升贴水价格，内外盘无明显溢价，贸易摩擦消息的影响边际弱化。

   第二，预计CBOT大豆将长期维持在900美元/蒲式耳以上。今年以来，USDA持续下调美国大豆库存，2019/2020年度美豆库存已跌至接近2017/2018年度水平；全球大豆库存也同步下调，库存甚至低于2017/2018年度水平。全球基本面大幅改善，CBOT大豆难以回到前期低点，预计将长期维持在900美元/蒲式耳以上。

   第三，国内饲料需求长期转好。非洲猪瘟疫情的持续发酵，使得国内生猪存栏持续下滑，作为猪饲料的重要原料，豆粕需求出现大幅滑坡，但与此同时，国内养殖利润高企，禽类养殖规模扩大，在一定程度上弥补了猪饲料的下滑。后期来看，猪价持续上涨或将影响民生，国家政策鼓励生猪养殖，加上目前养殖利润较高，预计在较长时间内下游养殖规模会逐渐扩大，饲料需求长期转好。

   第四，大豆及豆粕供应减少。中美贸易磋商仍有较长的路要走，目前双方谈判虽持续向好，但加征关税措施仍未取消，美豆进口成本仍然较高。预估今年我国大豆进口量和去年相当，约8700万吨，而2017年进口量为9400万吨，今年我国油厂大豆压榨量预估不到8400万吨，而去年为8800万吨，供应收缩较为明显。

   整体来看，国内豆粕市场持续好转，可尝试布局长期多单。后期重点关注中美贸易磋商进展、新季南美大豆种植以及生猪存栏的恢复情况。

   南美大豆已开始播种，后期存在天气炒作空间，但如出现增产，则CBOT大豆将承压，大豆进口成本降低，从而使得国内豆粕成本支撑下移。若中美贸易磋商出现新进展，比如达成大豆大量进口协议，国内市场供应将增加，利空国内市场。此外，若后期生猪存栏未持续上涨，甚至继续下滑，则饲料需求恢复将遥遥无期，对国内豆粕形成利空影响。