【会议纪要】国泰君安期货能源化工组电话会议纪要

原油价格目前我们仍然保持一个关于震荡的判断，暂时未能看到驱动性的力量出现，很难走出趋势性的行情。从上方压力来看，压力主要来自于需求端的下滑，这是来自于印度经济数据的快速下滑和中国原油进口数据的不稳。我们从印度的数据上来看的话，可以看到印度目前的国内经济，包括汽车的销量都非常的差，齐国内失业率更是创下45年以来新高，这种情况导致了印度未来的整体原油需求下滑可能会比较快，对于原油价格的正向支撑将会变得非常小；中国方面，我们可以看到，在今年新开工很多大型炼厂的情况下，中国原油进口数据只能阶段性出现高点，难以维持完全的快速增长，这种情况我认为更多是由于下游成品油需求的疲弱，导致炼厂很难以连续的大量进口原油，所以说，我们认为今年的数据可能在炼厂快速开工，前期备货的情况下还能保持稳定，但对未来数据可能会出现一定的悲观情绪。供应端来看原油目前的供应仍然较之前有所偏紧，在沙特预习时间之后OPEC对于减产的态度仍然不改，美国也有也出现了一个阶段性的产量品景，这种情况下供应端仍然会对原油价格产生比较明确的支撑。因此，在供需矛盾不匹配的情况下，原油价格很难走出趋势性行情，但是我们也要提醒大家注意，在2020年美国总统大选之前，可能由于美国政府包括特朗普本人对于油价的某些态度而造成更多和更新的扰动，原油价格或许在波动快速收敛之后，有一个波动率放大的过程。

短期对BU走随不必过分悲观，未来可继续关注补贴水行情和做多利润机会。沥青现货价格节后疲软，市场主要解读为华北地区现货需求不及预期，以及节后第一周由于SC1911存在逼仓机会引起的多SC空BU的资金交易模式强化了BU的弱势。我们认为，从需求上来看不必悲观，华北地区需求的预期差具有很强的区域性，不能以偏概全，现货端短期不大可能因需求萎缩继续大幅降价。而多SC空BU的交易模式随着SC主力合约的移仓换月已经不存在，不会继续因此加深BU的弱势。因此，以上两大利空因素在未来影响不会很大。而我们认为，11月中东重油升贴水价格的大幅下降是BU在11月走弱的重要原因，考虑到沙特产能此前的顺利恢复以及OPEC在12月有望深化减产的可能性，12月中东重油升贴水有望出现明显上涨。综合来看，现货需求并不算弱，考虑到BU1912对现货超过10%的贴水幅度未来或出现一定的补贴水行情。此外，BU/SC当前6.6的位置明显偏低，未来有望反弹至7.2，可关注做多利润机会。

近期TA2001重回4900元/吨。我们之前在5000元/吨的时候观点偏空，那么目前PTA从5000跌倒4800，在重回4900，我们觉得暂时空单可以回避，反弹看待，长期看供应端压力不减，依然是逢高做空为主。那么短期为什么反弹看待。之前我们看空的理由是聚酯需求疲软，库存压力大，那么也的确如此，上周的聚酯库存为52，环比前值上涨20%。但近期看，美商务部日前发布公告，称将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还，同时聚酯价格企稳，这说明织造工厂开始对聚酯工厂抄底，预计短期聚酯会价格稳住，因此前期的利空已经出尽。此外10月份PTA装置在600多元/吨的加工费下，检修非常频繁，整个10月份PTA将会去库存20万吨，因此在聚酯价格企稳的情况下，PTA反弹就有了底气。但我们也仅仅定义为反弹。在目前织造工厂的库存高企的情况下，织造工厂对聚酯的采购是一阵一阵，是不连续的，PTA缺乏大反弹的基础。长期看，在恒力、新凤鸣和中泰总计570万吨PTA新装置投产下，PTA供应端仍存压力，届时PTA还是做空为主，预计可以把PTA的加工费打压到300元/吨附近。总结一下，短期PTA反弹看待，中期继续看空，操作上参考5000元/吨的压力位。

10月8日至10月25日，EG2001从5000元/吨下跌到4600元/吨，期间最低点快接近4400元/吨，近两个交易日EG2001合约略微反弹，在4600元/吨附近震荡。这波乙二醇下跌我们可以看到乙二醇的港口库存从63万吨下跌到58万吨，与价格走势是相反的。同时EG2001-EG2005价差从从10月14日开始先于EG2001合约的基差开始下跌。消息面上，10月14日，美国陶氏一套75万吨/年的MEG装置此前于9月底投料试车，此消息一出乙二醇开启下跌。从这个角度看，尽管这段期间乙二醇库存在下降，但乙二醇的大部分库存集中在一部分人手中，在利空消息出来之后，大户在现货市场上砸盘，直到手中的货物所剩无几时，现货市场仍存利好，则乙二醇基差开始企稳，乙二醇现货去库逻辑才真正变为现实的利多。例如截至10月24日，国内乙二醇整体开工负荷在56.92%，环比下降8.7%，CCF数据显示乙二醇库存继续下降。但我们也仅仅定义为反弹，由于后期乙二醇到货总量在22.2万吨，继续去库的可能性不大，因此乙二醇短期反弹看待，后期仍是逢高做空为主，参考4700元/吨的压力位。

近期仍有压力。近期甲醇萎靡不振，截至10月25日，甲醇2001合约跌破2100元/吨。我们之前在2380元/吨的时候观点偏空，2200元/吨的时候建议空单谨慎持有，我们觉得在供应端的压力下，暂时空单可以继续持有，关注2000元/吨的支撑位。长期看甲醇供应端压力不减，依然是逢高做空为主。甲醇今年最大的利空就是供应端的压力。2019年全球总产量增加了24%，全球的需求增加14.26%。所有的供应增量全部来了中国。所以我们看到今年1-9月甲醇累计进口量为766万吨，已经超过2018年全年。现在这样的处境依然在延续，从10月25日至11月10日中国甲醇进口船货到港量在53.95万-54万吨附近。港口甲醇供应压力不减。与此同时，西北甲醇价格已经由国庆节前2250元/吨下跌到1800元/吨，跌了整整450元/吨。实际上，西北甲醇作为甲醇主产区仍需每月外流甲醇15万吨去往港口地区。但由于港口压力大，内地与港口的价差为300元/吨，与运费550元/吨仍有差距所以内地的压力不能消除，预计内地可能会达到成本线1600元/吨附近。因此在港口和内地共振下跌下，甲醇依然压力不减，逢高做空为主，关注2000元/吨的支撑位。

长期来看，我们维持此前在报告《20190925-国泰君安期货-策略报告-苯乙烯期货上市首日策略》中提出的观点，即EB2005合约或有超过15%的跌幅。而对于上市至今逾7%的跌幅我们认为也比较合理，长期来看还未跌完。

短期来看，虽然本周港口库存、炼厂库存有所下滑，且油价近日持续走强，但EB2005很难出现趋势性的反弹，或将维持7250-7650之间的震荡。首先，苯乙烯未来一年新增产能的大幅投产（尽管投产节奏不确定）很难证伪，且11月的港口库存压力较大，再加上当前苯乙烯下游开工继续提升空间很有限，苯乙烯短期在诸多尚未消化完的利空因素面前很难扭转颓势。而当前EB2005在7500元/吨的支撑更多是心里支撑（贸易商拿货成本价和部分炼厂考虑折旧后的成本价），炼厂的真正成本在7000元/吨，因此这一震荡中心是完全有可能被打破的。从安全边际上来看，由于Back结构的维持EB反弹幅度不应超过基差，因此EB2005上方参考7600-7650元/吨。而下方由于历史炼厂利润最低约为280元/吨，依次为利润参考低点仍然存在400元/吨的利润收缩空间，对比上市以来现货和EB2005的跌幅比例后可估算出下方边际参考7250-7300元/吨。

我们先来回顾一下这轮病害的发展情况：7月24日消息，印尼农业部一位高级官员周三表示，受真菌性病害的影响，印尼2019年天然橡胶产量预计较2018年的376万吨下降15%或至320万吨。

印尼农业部负责种植事务的主管表示：“真菌性病害已经侵袭大约38.19万公顷的橡胶园，并且预计还将进一步扩散。”受影响的橡胶园目前为南苏门答腊、北苏门答腊、邦加勿里洞 、南加里曼丹、中加里曼丹以及西加里曼丹地区。印尼橡胶协会会长称，上半年橡胶出口量降至20万吨。该国当局正在向胶农提供技术性援助，包括分发额外数量的化肥以控制病害。

真菌性疾病类似于炭疽病，白粉病都是由真菌孢子引起的疾病，从之前发生类似的案例来看，这种疾病防治需要增加肥料，然后喷药治疗，也可以雾疗。一般来看，它的治疗周期在1个月左右。目前，受到影响的是印尼的主产区，产量占比80%以上。受灾面积在38.19万公顷，也就是572万亩，按印尼的单产量来看的话，是1158kg/公顷，开割率是80%，那么他们总体的产量差不多在35-37万吨/年，考虑到它的治疗周期最多在一个月左右，那么真正能影响到的产量在6-8万吨。

泰国橡胶局发布通知，在泰南那拉提瓦省（年产量20万吨左右，占比4%）发现了真菌性病害，但病情没有特别严重，此次病害与印尼今年发生病害相同，属于真菌性病害（病菌从叶片衍生，病症为大量落叶，落叶后产量会减少）。

对这一事件，我们的观点是：今年的减产是有预期的，印尼受病害的影响更严重一些，泰国目前的局面是可控的，受灾面积也不大。所以我们更多的认为这一事件对盘面情绪的影响大于实质对产量的影响。

回到盘面，我们认为今天从午盘开始，盘面有所拉升，主要是受到了2019年9月天胶进口数据的影响。我们看到9月份标胶进口12.77万吨，环比下降32.74%，同比下降10.01%；而混合胶进口量20.96万吨，环比增长34.84%，同比也出现了23.1%的回落；天然橡胶总计月进口量21.33万吨，环比回落19.23%，同比增长1.68%。从数据上来看，标胶和混合较去年同期都出现了两位数下滑。

对于橡胶来说，短期受到供给面的收缩，出现的反弹，我们定性为反弹。这点在ANRPC的上半年报告中也得到了证实。ANRPC最新报告显示，2019年上半年全球天然橡胶总产量同比下降8.3%至585.3万吨。上半年，天然橡胶产量下降的国家包括泰国（-15.7%）、印尼（-12.0%）、中国（-17.1%）、印度（-4.1%）和菲律宾（-1.3%）。截至到6月，泰国产量203.47万吨，印尼产量159.81万吨。由于印尼和泰国下调2019年天胶产量，因此，预估2019年全球天然橡胶产量同比下降0.5%。

我们认为趋势性上涨的节点还没有到来，原因有两个：第一、国内的库存还需要消化；第二、期现迅速拉开后，会吸引套利盘跟进抛空，上方压力犹存。所以，要看到橡胶真的筑底后企稳趋势性上涨，必须是依靠需求侧的爆发，仅仅依靠供给侧短期的收缩，国外产区产能并不因此收窄，而带来的还是只是反弹行情。