CPI涨幅将扩大 市场预期向好期债调整

 风险偏好提升

近期，中美经贸谈判部分文本的技术性磋商基本完成，市场预期向好，风险偏好提升，加上上周以来猪肉价格再度大幅上涨，将推动10月CPI再度上行，市场担忧货币政策空间受限，导致国债期货价格保持弱势，10年期国债收益率上行至3.29%。

中美经贸谈判预期向好

10月25日晚，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。此前双方于10月初开展了第十三轮中美经贸高级别磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。本次通话是后续确定协议文本的磋商环节，市场预期向好，风险偏好提升，国债期货价格有所调整。

10月以来猪肉价格再度大幅上涨，或将推动CPI同比涨幅超过4%。农业部发布的农产品价格指数数据显示，猪肉平均批发价格从9月末的36.79元/公斤大幅上涨至最新的51.93元/公斤，10月环比涨幅达到41.15%，同比涨幅将高达168%。据此推算，10月猪肉价格上涨影响CPI的上涨将超过3%，加上猪肉替代品价格的上涨及其他因素，预计10月CPI同比涨幅将超过4%，比9月3%将显著扩大。考虑到生猪和能繁母猪存栏率大幅走低，阶段性猪肉供需失衡将继续存在，预计猪肉价格将维持高位。

央行大额操作保持流动性合理充裕

此前央行货币政策司司长孙国峰表示要关注物价走势的动态变化，对CPI超过3%和PPI指数要密切关注。随着CPI突破3%，市场预期央行货币政策空间将受到一定限制。

10月29日，央行公告称临近月末财政支出增加，可对冲央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，不开展逆回购操作，当日净回笼2500亿元。此前央行为对冲税期高峰提前等因素的影响，于10月中旬开展MLF操作2200亿元，并于上周开展逆回购操作5900亿元，使得短端资金面继续保持相对稳定，DR007和SHIBOR1周利率维持低位。尽管受猪肉价格大幅上涨影响， 货币政策空间受限，但是央行仍将继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕。

债券净融资额大幅减少

截至10月末，我国债券市场存量规模已经超过94万亿元。10月债券净融资额3595亿元，比上月减少5462亿元，处于今年以来的低位，显著低于去年同期。其中利率债净融资额1995亿元，主要是来自于国债，地方政府债和政策性银行债当月净融资额均转为负数；当月金融债净融资额1397亿元，环比减少614亿元，信用债净融资额203亿元，环比减少1501亿元。随着地方政府专项债务和一般债务发行完毕，今年地方债净融资将基本结束，而经济下行压力加大背景下，信用债违约不断出现，其净融资也有所回落。债券净融资额的大幅减少，一方面使得四季度债券供给压力减轻，另一方面，年初以来社融增速上行至10.9%，主要是因为地方政府专项债提前发行，随着专项债发行完毕，而信用债净融资恢复力度有限，委托贷款和信托贷款等非标融资继续维持低位的情况下，预计四季度社融增速或面临回落，对经济的拉动进一步减弱。

受中美经贸谈判预期向好、市场风险偏好提升和猪肉价格大幅上涨，或推动CPI上行至4%上方影响，预计短期债市将继续保持弱势。不过在地方债发行完毕，货币政策空间受限，财政支出增长空间有限的情况下，四季度经济仍面临较大的下行压力。央行货币政策除了关注物价走势，仍需要关注经济下行风险，降低实体经济融资利率，降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席，预计10年期国债收益率上行空间有限。

作者单位：申银万国期货